3月3日，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會主席助理朱從玖對外表示，新股發(fā)行制度改革下一步的主要舉措是完善市場約束機(jī)制，證監(jiān)會擬在近日對外公布新股發(fā)行改革后續(xù)措施。

這是自春節(jié)前夕，監(jiān)管層關(guān)于新股發(fā)行體制再改革的最新態(tài)度。

“定價權(quán)”給市場

“新的新股發(fā)行制度開始走市場化道路，這無疑是一個進(jìn)步，我認(rèn)為新的新股發(fā)行體制所走的市場化道路的大方向是不應(yīng)該改變，也不能改變的，這是符合目前資本市場發(fā)展的。”華生坦言。

但為何新的新股發(fā)行制度在短時間內(nèi)遭受市場如此大的質(zhì)疑？如果說新的發(fā)行體制是將“定價權(quán)”給市場，那些有資格參與詢價的機(jī)構(gòu)為何不顧實(shí)際標(biāo)的股票的價值而漫天喊價，而造成了原本寄希望于采用市場參與者之間的“博弈”來使得發(fā)行定價合理化的初衷相悖？

“這其中包含了新股發(fā)行方、承銷方以及市場投資者之間的博弈。”深圳一家券商高層向記者表示，而在這場博弈的背后，則是上述三方與有關(guān)國內(nèi)畸形制度的“對賭”。

“對于投行而言，股票的融資額越大，就意味著其所做的這個項(xiàng)目的收益也越大。”上述深圳投行負(fù)責(zé)人稱。股票發(fā)行費(fèi)用一般包括申報會計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)用、評估費(fèi)用、保薦費(fèi)用、承銷費(fèi)等，但除了承銷費(fèi)用外，其他大部分都為固定費(fèi)用，據(jù)前幾年有關(guān)部門的相關(guān)規(guī)定，收取承銷費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)為：包銷商收取包銷傭金為包銷股票金額的1.5%-3%，代銷傭金則為實(shí)施售出股票總額的0.5%-1.5%。

無論是按發(fā)行的承銷費(fèi)率計(jì)算，還是發(fā)小盤股的“底薪制”計(jì)算，一個硬道理是，只要股票價格越高及融資額越多，那么其所獲得的利益也就越多。

對投資者而言，按新的定價方式，如果自己報的價格過低，則可能就拿不到自己需要的足夠份額的股票，于是紛紛報出高價。

從更高的層面來看，新股發(fā)行方、承銷方以及市場投資者這原本相互博弈的三方又在一定程度上結(jié)成統(tǒng)一主體與有關(guān)政策制訂方“對賭”博弈。

“目前我們所謂的新股發(fā)行體制改革，只是停留在定價方向上的市場化改革，而在與新股發(fā)行相配套的其他方面卻始終還是以“計(jì)劃”監(jiān)控手段進(jìn)行，所以如果僅僅在定價方面走市場化，那么新股發(fā)行制度將永遠(yuǎn)處于“半市場化”狀態(tài)。如果新股在其上市審批方面市場化，在上市公司再融資方面也推動市場化，在上市公司退市機(jī)制上也同樣采用市場化，那么這樣才能使得新股發(fā)行制度真正市場化。”華生告訴記者。

再改革

“試圖利用一個機(jī)制來解決長期困擾資本市場的問題，是完全不切實(shí)際的。”湘財(cái)證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康博士告訴記者，一方面，國內(nèi)監(jiān)管層擔(dān)負(fù)著維護(hù)資本市場穩(wěn)定的責(zé)任，保護(hù)投資者利益，另一方面又要推行整個市場的市場化進(jìn)程，這對投資者又會產(chǎn)生風(fēng)險，這兩方面的矛盾使得很多歷史性的遺留問題不可能通過一個單一的市場機(jī)制的轉(zhuǎn)變而發(fā)生徹底的改變。

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