2011年03月29日 03:09
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：尹中立

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近日，綠大地的一則公告讓困擾投資者多時的疑問終于揭曉，公司控股股東、董事長何學葵因為涉嫌欺詐發(fā)行股票而被捕。綠大地復牌后跌停，該公司的股價已經(jīng)從去年底的40元左右跌到3月28日的20.17元，股價跌去50%多，投資者損失慘重。筆者認為，投資者在承擔巨大損失的同時，還應該從此事汲取更多的教訓，否則，將會遭到市場更多的懲罰。

農(nóng)業(yè)上市公司為何頻造假

2000年至2001年，A股市場里發(fā)生了數(shù)起欺詐案件，最著名的要數(shù)銀廣夏、康達爾和藍田股份，而這3個公司都屬于農(nóng)業(yè)類上市公司。巧合的是，綠大地同樣是農(nóng)業(yè)類上市公司。在筆者看來，這絕不是巧合那么簡單，其中有著必然性。

按照行業(yè)劃分，狹義的農(nóng)業(yè)類公司專指從事種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)的公司。它們的共同特點是以土地作為基本的生產(chǎn)要素，而土地是有限的，這決定了農(nóng)業(yè)類公司的擴張必然面對土地資源的約束，無法像工業(yè)企業(yè)一樣實現(xiàn)公司規(guī)模的高速擴張。但股市投資者希望公司能夠高速擴張，這是資本的天性，如果一個公司無法實現(xiàn)擴張，這個公司就不受市場歡迎，股價的估值必將受到很大的影響。這是農(nóng)業(yè)類公司進入股市的第一個障礙。為了突破這個局限，銀廣夏和藍田的管理者分別想到了沙漠和湖面，銀廣夏的故事是想在廣袤的沙漠里做文章，而藍田的董事長從廣闊的洪湖水里得到啟示，沙漠與湖面都可以突破傳統(tǒng)的土地資源約束。事實表明，如此大膽的想象受到了投資者廣泛的認同，銀廣夏和藍田在很長一段時間里都成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的 “典范”、“龍頭”，銀廣夏的股價在出事前的5年里漲了7倍多，是2000年前市場里最著名的牛股之一。

其實，只需要有一點農(nóng)業(yè)經(jīng)濟常識，就不會被這樣的謊言所蒙騙。假如沙漠地能淘金的話，為什么自古以來人們卻遠離沙漠？以色列的經(jīng)驗表明，沙漠里可以從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但需要國家的巨額投入，沙漠里搞農(nóng)業(yè)是不可能獲得暴利的。同樣，在湖面、海面從事水產(chǎn)養(yǎng)殖也不可能獲得暴利，因為它需要很多資本的投入和人工的投入。

第二個難以回避的問題是，單位重量的農(nóng)產(chǎn)品市場價值有限，一公頃土地或水面只能生產(chǎn)有限的農(nóng)產(chǎn)品，而單位農(nóng)產(chǎn)品的價格又很有限，一塊芯片或一臺機器的價值可以是幾千元、幾萬元甚至更多，但一公斤農(nóng)產(chǎn)品可能只值幾塊錢。這決定了農(nóng)業(yè)類上市公司的銷售收入絕對量、增長速度等都是非常有限的。當然，名貴中藥材的價格昂貴，海參、甲魚等也價格不菲，銀廣夏編造的故事就是生產(chǎn)中藥材，而藍田的故事是在洪湖里養(yǎng)殖甲魚。名貴中藥材之所以“貴”，是因為稀少，它的生長需要特殊的自然條件，因此，能夠大規(guī)模地種植或養(yǎng)殖的東西一定不會是昂貴的。

以上兩個天然的缺陷，決定了從事種植業(yè)與養(yǎng)殖業(yè)的公司無法滿足資本市場的要求（業(yè)績快速擴張），造假成為它們迎合投資者需要的唯一選擇。當然，農(nóng)業(yè)類公司造假還有獨到的條件，農(nóng)產(chǎn)品的交易很多是零散的現(xiàn)金交易，這給做假賬創(chuàng)造了良好的條件。當年在查處藍田公司時，如何確認其財務數(shù)據(jù)造假，有關部門的確是費了一番周折的。

正因為農(nóng)業(yè)類公司的上述特點，從事種植業(yè)或養(yǎng)殖業(yè)的上市公司要么造假賬迎合市場需要，要么逐漸退出資本市場。最早退市的粵金曼就是從事鰻魚養(yǎng)殖的公司；除了上述提及的銀廣夏、藍田股份外，已經(jīng)退出或即將退出市場（有些是進行了資產(chǎn)重組）的還有草原興發(fā)、金果實業(yè)、贛南果業(yè)、洞庭水殖、中農(nóng)資源等；去年在市場里緋聞纏身的九發(fā)股份，也是一家地地道道的農(nóng)業(yè)類上市公司。

自從有現(xiàn)代工業(yè)以來，農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)競爭地位就逐漸走下坡路，在幾乎所有的發(fā)達國家，種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)一般都依靠國家的財政補貼才能維持其再生產(chǎn)的運行，從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的公司絕不可能存在暴利。我國政府對農(nóng)業(yè)的補貼力度也越來越大，如果因此而將農(nóng)業(yè)類上市公司視作一個非常具有潛力的板塊就大錯特錯了，除了出事的綠大地外，股票市場還有類似銀廣夏的傳奇故事在流傳，投資者需要高度警惕。

中介機構難辭其咎

盡管市場已經(jīng)多次提醒投資者農(nóng)業(yè)類上市公司的風險，但卻有人把農(nóng)業(yè)類上市公司作為一個概念來炒作，這其中有市場中介機構誤導或不作為的因素。

從資本市場的制度設計看，讓會計師、律師、投資銀行家參與股票發(fā)行的目的，是希望這些專業(yè)人士能夠通過其專業(yè)知識甄別公司的好壞，將真正優(yōu)秀的公司輸送到市場中來。一家公司的上市需要準備數(shù)月乃至數(shù)年，中介機構的人員有足夠的時間將公司的家底搞清楚，但事實卻是中介機構與上市公司串通起來蒙騙監(jiān)管者及投資者。問題出在犯罪的成本與收益不對稱：與上市公司串通可以獲得很多好處 （不僅有中介費用的提成，而且可能獲得巨額賄賂），有些中介機構的人員在公司上市后干脆進入公司做高管，而萬一東窗事發(fā)，處罰卻十分有限。顯然，犯罪的成本小而受益大。

這里需要重點強調的是保薦代表人。監(jiān)管機構設立保薦代表人角色的初衷，是讓責任能落實到個人頭上，但實際結果卻是另外一番景象：起先，保薦代表人享受著極高的工資待遇，但不參與具體的工作過程，保薦代表人是名副其實的“簽字人”。隨后，監(jiān)管部門強調保薦代表人一定要參與整個工作過程，但大多數(shù)保薦代表人的業(yè)務能力有限，工作經(jīng)驗有限。這與保薦代表人的產(chǎn)生機制有直接關系，現(xiàn)行的保薦代表人需要經(jīng)過嚴格的考試，對實踐經(jīng)驗的考核相對疏忽，使年輕但工作經(jīng)驗不足的人容易通過此類考試，而經(jīng)驗豐富的人反而不能通過此類考試，最終使部分簽字的保薦代表人無法行使其責任。

如果說會計師和律師還需要對其錯誤的行為負責的話，那么還有一類中介機構卻可以對其錯誤行為不負任何責任——證券公司的研究機構。無論是之前的銀廣夏，還是現(xiàn)在的綠大地，在出事之前都曾經(jīng)被很多證券公司的行業(yè)分析師出報告推薦，著名的大公司的研究人員幾乎都涉足其中，投資者只需到網(wǎng)上一查便知。之前筆者對農(nóng)業(yè)類上市公司特點的分析都屬于常識性的問題，一般投資者難以判斷上市公司發(fā)布的信息的真?zhèn)?，但作為專業(yè)的研究人員是很容易鑒別上市公司的欺詐行為的，如果明知上市公司造假卻還寫推薦報告的話，分析師的行為應該受到懲罰，但現(xiàn)行的法律還缺乏相應的處罰措施。

解決中介機構的誠信問題，除了需要加大對中介機構的監(jiān)管力度之外，還要在監(jiān)管體制上做重大改革。我國現(xiàn)行的上市公司監(jiān)管主要是中國證監(jiān)會及其派出機構，上市公司發(fā)展迅速，而監(jiān)管部門的人員數(shù)量受到很多限制，這樣的監(jiān)管體制效率會越來越低。應該創(chuàng)造條件使投資者成為監(jiān)督上市公司的主要力量，要讓中小投資者有足夠的手段和渠道去維護自己的權利，現(xiàn)在散戶投資者維權的成本太高，要吸收國外資本市場的監(jiān)管經(jīng)驗，引進集體訴訟制度，讓上市公司和中介機構不敢違規(guī)。

總之，綠大地一事絕非個案，其反映的很多問題與現(xiàn)象在股票市場帶有相當?shù)钠毡樾浴?span id="rprrwajqw8q" class="ifengLogo">