會議實錄全文(5)

說實在的，如果是炒作房地產(chǎn)的話，根本不在意你的利率，因為根本不打算按照你的利率還你。他打算我借錢放大資金，價格往上漲，賣完以后，連本帶利還給你，自己就賺錢了。這種情況下，利率成本不構成威脅、壓力。一定要分析清楚，把這個想清楚，否則你忙完了以后，不起作用，還帶來負面的效應，弊大于利。

還有升值，升值壓力很大。美國國會開始施加壓力，讓你加息，跟周邊利率拉開差距，對我們通脹管理非常不利。在這種情況下，加息會有這樣一些負面的影響。

另外大家老說負利率的問題，你要看清楚中國的情況，負利率對中國老百姓消費有影響嗎？包括美國，包括中國，在很多時候是負利率。負利率確實是加息的理由之一，但不是全部的理由。我們剛才說了那么多理由，它是宏觀政策方方面面的影響，有的地方是有利的，有的地方是有弊的，所以要權衡。利大于弊就加。

我們分析至少在第三季度加息概率不是太大。我們開玩笑，經(jīng)濟學家想的都是總理想的事情，但總理想的并不僅僅是經(jīng)濟學家想的事情。從經(jīng)濟學的角度我們認為加息的概率不是太大。我們剛剛說的因素，雖然影響不是很大，但是一定要注意流動性，流動性沒管好，那這些事情都會成為導火線，就像上次豬肉價格上漲一樣。如果沒有熱錢進來創(chuàng)造的流動性，那我們也可以按照上面說的方法，控制住豬肉價格。但因為有了流動性，就像放了一把火一樣，豬肉價格瘋漲。所謂央行要提前調(diào)控，最重要就是調(diào)控流動性。

政策也有一些新的動向，比如最近新的項目啟動，這是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的傾向，深圳、珠海的項目，還有其他一些項目，明顯有一些調(diào)整，結(jié)構調(diào)整還是會加大力度。這是我們說的政策。大的方向應該不會變化，但是我們不排除里面有一些調(diào)整，特別是最近19.2的M2，是不是央行主動投放，還是因為被動其他原因的影響，這跟政策是否轉(zhuǎn)向有著密切的關系，我們要密切關注。

今年能不能實現(xiàn)經(jīng)濟增長，從投資消費、進出口來算一下，去年新增貸款增長27%，實際可用貸款支持了32%的固定資產(chǎn)投資，拉動經(jīng)濟增長八個百分點。今年新增貸款23%、24%，完全可以支持25%以上的投資增速，拉動經(jīng)濟增長六個百分點。內(nèi)需十個百分點，進出口形勢不管怎么樣，但是比去年好，這是事實。我們判斷，去年順差增長拉動GDP是負的三點幾，今年至少從負轉(zhuǎn)正，會有0.5的貢獻，這個商務部也是認可的。我們基本判斷，今年增長大概在10%這樣的水平上，這是可以預期的，通貨膨脹3%-4%，是可控的。我們的結(jié)論就是，中國經(jīng)濟今年完全可以實現(xiàn)平穩(wěn)增長。謝謝大家。

文釗：謝謝左老師，左老師對我們當前大家比較關心的一些熱點問題都做了一些分析判斷，而且我覺得左老師給出的都是比較明確的答案，當然這個答案對不對，未來幾個月我們就可以得到驗證了。本來應該有一個提問環(huán)節(jié)，但因為時間關系，非常抱歉，我們繼續(xù)下面的演講。有請上投摩根海外投資經(jīng)理王邦祺先生。

上投摩根海外投資經(jīng)理 王邦祺

王邦祺：大家好！我是上投摩根投資經(jīng)理王邦祺。跟前面兩位不同的是，一位是經(jīng)濟分析師，一位是政府官員，我這兒要做的事情很簡單，房價如果跌20個百分點，我可能是一種資產(chǎn)配置，房價如果跌40個百分點，我可能又是另外一種資產(chǎn)配置。

最近全球的市場，尤其是美國市場出來的一個數(shù)字非常有趣。我這兒舉出我們的一個外方股東，證券分析部門有兩個看法，一個是看經(jīng)濟，一個是看策略。通常來講，策略根據(jù)經(jīng)濟再做一個分析。最近美國頭腦有點錯亂，為什么這樣講？我這里舉例子，JPMorgan說訂單下滑，成長衰退，未來前景一片黑暗，但是MerrillLynch講前景一片大好。那對我們來講精神一定是錯亂的，JPMorgan說美國經(jīng)濟很慘，政府出來的數(shù)字都是假的，實際狀況更慘。MerrillLynch說不要怕，未來前景一片大好。其實他們都對。

我想跟大家報告的是最近有一個人他下海了，他就是白宮首席經(jīng)濟顧問。如果美國有發(fā)改委，他就是發(fā)改委主任，他下海了。上個月他開了一個記者會，跟大家講，過去這一段時間做得很辛苦，下海了。記者問他，你為什么很辛苦，11月份美國要大選，這是你的損失。為什么你在這個時候自己溜掉？他說我不知道為什么，我不知道美國經(jīng)濟為什么這么差，我不知道為什么我砸了八千億美金沒有任何起色。我們接下來要問為什么美國經(jīng)濟差到這種地步，在這段時間我們正式回答這個問題。

發(fā)達市場和新興市場走不同的路。新興市場表現(xiàn)很不錯，中國、印度、巴西、俄羅斯，金磚四國表現(xiàn)很不錯。那通貨膨脹怎么樣呢？新興市場，除了中國官方數(shù)字比較低一點以外，其他新興市場就算官方數(shù)字也壓不下來。上投摩根有一支亞太基金，我們了解那邊的情況，他們沒有漲30個百分點，那就不叫漲價。發(fā)達市場和新興市場為什么走不同的路呢？發(fā)達國家入不敷出，美國、歐洲、日本都比較糟糕，因為2008年的時候，這些發(fā)達國家花了很多錢救市，而新興市場部分大部分在賺錢。

今天我要講的重點就是這一頁，新興市場無風險利率較高，無論是投資股票也好，或者是政府的實業(yè)，或者做自己的工廠，做自己的生意也好，你的風險收益在哪里。印度是7.8%，巴西11%，俄羅斯是7%，印尼接近8%，新興市場無風險收益就是這么大。

接下來我們要問在新興市場、發(fā)達市場錯亂的矛盾的數(shù)字，你身為基金經(jīng)理或者身為做投資的人，為什么用互相矛盾的資訊來告訴我們可以理解這個事情，只有做正確的理解，才能做正確的資產(chǎn)配置，達到最簡單最單純的目的。我提一些歷史的觀點，法國史家問，一塊土地是否有自己的歷史？要抓長期的脈絡怎么抓？300年到500年東漢末年氣候變得比較干冷，從東漢末年一直到西晉時代統(tǒng)統(tǒng)一樣，氣候變得干冷。可是你回想，甲骨文，在商朝的時候有那種大烏龜，要下很大的雨量才可以有烏龜存在。為什么呢？轉(zhuǎn)為干冷以后，才會有東晉時代的五胡亂華，就要南下，南下怎么樣？淝水之戰(zhàn)。為什么發(fā)生淝水之戰(zhàn)呢？往前推300年、500年，是因為氣候轉(zhuǎn)為干冷。

我們不是學者，但身為一個市場參與者我們應該怎么辦。提出一個觀點，歷史變動的力量是套利。簡單舉幾個例子，什么叫薪資套利。加工貿(mào)易能夠起來，是因為薪資比較便宜，所以美國、歐洲、日本的工廠才會關掉，而放到新興市場來設廠。比如耐克、阿迪達斯、惠普、戴爾，以前在中國設廠，都是考慮薪資便宜。目前一個狀況，部分企業(yè)年初和年終那么多人跳樓以后，發(fā)現(xiàn)薪資沒有辦法太便宜，所以有些企業(yè)關掉在中國的工廠，而跑到越南、印尼、巴基斯坦，到其他國家設廠。

第二是資產(chǎn)套利，理由很簡單，把高價格的房地產(chǎn)賣掉，買入低價的房地產(chǎn)，有太多這樣的例子。我自己住在上海，過去三年，我在上海至少看了三百套房子，實在很無聊，但我發(fā)現(xiàn)很多事情，日本的房東、韓國的房東、美國的房東，至少我去看過的房子都賣掉了。我說一開始為什么要買？在1997年到2002年之前，你賣掉美國的房子、日本的房子、臺灣的房子，你可以買四五棟房子，這時候套利。同樣也發(fā)生在新加坡，賣掉新加坡的房子，去買吉隆坡的房子。韓國也是一樣，大量投資青島、天津，買了很多房子。英國人跑到西班牙或者印度等等地方去。這就是資產(chǎn)套利。

利率套利，道理很簡單，Libor加100點或者200點，你買中國國債3.25%，印度7.97%，巴西9.10%，那一整年下來，你什么事都不用干，就可以賺一個到八個百分點。這是這幾年股市可以這么好的一個重要原因。他們覺得這樣的投資是有必要的。

另外就是知識套利，沃爾瑪這家公司在美國做得很成功，又跑到西班牙去做，也很成功。聯(lián)合利華在美國做得也很成功，又到其他國家設廠。印度的聯(lián)合利華，每年ROE是80個百分點，到100個百分點，這太不可思議了，因為他不用花大量的研發(fā)費用，直接就可以拿來用，就可以有那么高的獲利。像上投摩根，就是把JP摩根成熟的東西拿到中國來用，這些都是很成熟的東西，上投摩根不用發(fā)展制度方面的東西，就容易把東西做好。

中國市場薪資套利已經(jīng)接近尾聲，因為相對于其他市場的差距已經(jīng)不是那么大了，在這樣的情況下，中國政府也知道人民幣不能升，一升下去，大量工廠關門，就業(yè)就有問題了。我們在這個脈絡之下發(fā)現(xiàn)，大家判斷美國會不會升利率，在這個脈絡下絕對不可能，就算美國經(jīng)濟這么慘，美國工人薪資還是全世界平均薪資的四倍。

中國市場資產(chǎn)套利已經(jīng)接近尾聲。上海房地產(chǎn)均價超過臺北，與首爾與東京幾乎拉平，比柏林、法蘭克福、阿姆斯特丹更貴，那還有誰來買中國的房地產(chǎn)？資產(chǎn)套利的部分已經(jīng)接近尾聲。尤其中國一線城市，北京、上海、深圳，租金收益非常低，這對套利者是很嚴重的事情，沒有辦法有太多獲利。

新興市場利率套利空間仍大。在這個情況下是不是要增加一個海外投資呢？中國無風險收益低于其他新興市場，新興市場套利風險很大，一旦風險很大，那就會影響股市。

知識套利是全球拉動中國最主要的成長動力。知識套利是最重要的部分，比如日本的優(yōu)依庫做得很好，他把成功的做法復制到中國市場。韓國雪花秀的化妝品，這個品牌在國內(nèi)消費者認可度非常高，這一季剛剛進入中國市場，未來會有不錯的表現(xiàn)。

過去兩百年，我們看GDP的變化，中國市場和印度市場，比重原本很大，只是在19世紀，發(fā)達國家有了很大的進步，長期的趨勢正在轉(zhuǎn)。在這個過程當中，會有一些變化。

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