采礦門背后的研報江湖：80%研報注水 已成行業(yè)潛規(guī)則(3)

2011年04月23日 13:06
來源：中國經(jīng)營報

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“只有冒泡，才能被記住”

券商研究員的報告一向被看成是“投資風(fēng)向標”，但為何從業(yè)人員要主動往報告“注水”呢？

“大部分行業(yè)研究員的報告都會偏樂觀，在盈利和估值方面都會夸大其詞，會將盈利預(yù)測調(diào)高，把估值做得比較低?！?a href="http://www.dali56.com/app/hq/fund/sz174502/" target="_blank" title="南方基金 174502">南方基金首席策略分析師、南方小康指數(shù)基金經(jīng)理楊德龍認為，報告之所以“注水”，是因為券商的報告是用來向各方推薦的，而為了讓別人在看了報告后買股票，自然會夸大公司的價值。

對于券商報告的現(xiàn)狀，從券商研究員轉(zhuǎn)到公募基金的呂方(化名)更有直觀的感受：“券商研究員的報告?zhèn)戎刳A利預(yù)測，做未來前景的展望。他會跟你說，如果這個項目做成了，未來的空間有多大。但對于這個項目究竟能不能成，報告不會告訴你。”呂方稱，在券商研究員看來，“只要把未來的空間講清楚，就能打動你”。

同時，隱藏在研究員心底的另一個想法是：“報告只有冒泡，才能讓別人記住你。這比你深入分析后得出中性結(jié)論的報告，更有吸引力。因為中性結(jié)論的報告，可能根本沒有人會看?！庇谑?，對公司的未來空間作出判斷時，他們的表現(xiàn)方式是“大聲地喊出來，用夸張的方式去表現(xiàn)，讓別人記住他。”

而研究員希望記住自己的對象，正是以基金為主的機構(gòu)投資者。在資本市場的產(chǎn)業(yè)鏈條中，券商研究是作為賣方機構(gòu)，基金、私募等資產(chǎn)管理公司是買方機構(gòu)。而對賣方研究員的工作考核，主要是買方機構(gòu)投票評選的年度最佳分析師，這也是研究員最渴望得到的榮譽。因為他們的收入和名氣將與評選結(jié)構(gòu)直接掛鉤，只要登上榜單，就意味著薪水能從原來的一百多萬上漲至三四百萬。

對研究員而言，要拿到基金經(jīng)理的選票，最好的方式是挖掘牛股，給基金經(jīng)理管理的基金帶來收益。于是，挖掘空間廣闊的大牛股，是很多研究員的職業(yè)目標。而最便捷的實施路徑，則是尋找一些概念和題材的公司，再往里面增加一些水分，使其成為市場熱點。

這一點在研究員調(diào)研時的提問中也直接顯現(xiàn)?！把芯繂T的報告關(guān)注的是未來的市場空間，其問題的落點自然會落在空間方面，對于如何做、能否做成這些關(guān)鍵事實則忽略掉。”呂方感慨：“伴隨著券商行業(yè)的快速擴容，很多研究員注重的是如何抓住一些能吸引眼球的東西，站在更高的位置把故事說圓，而不愿意沉下去研究關(guān)鍵的事實?！彼J為，這正是不少研報出問題的原因所在。

但也有券商認為把研究報告的失實都歸結(jié)于研究員有失公允?！按蟓h(huán)境就是這樣，誠信的成本比較低，監(jiān)管又不嚴。”前述券商研究主管認為，在各個利益鏈條下，研究員很難堅持獨立的判斷，失實報告折射出來的本質(zhì)問題還是市場缺少有效的監(jiān)管。