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2011年04月10日 22:47
來(lái)源：投資者報(bào)

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《投資者報(bào)》分析員 黃鳳清

在發(fā)布了由預(yù)喜變預(yù)悲的兩次盈利預(yù)測(cè)后，漢王科技(002362.SZ)2010年年報(bào)終于在3月18日面世并被定格。即使公布了每10股轉(zhuǎn)增10股的高送轉(zhuǎn)預(yù)案，但股價(jià)仍沒有停止下探的步伐。

這與其悲觀的年報(bào)數(shù)據(jù)不無(wú)關(guān)系。曾依靠電紙書概念在中小板上一飛沖天的漢王科技，如今卻在此核心業(yè)務(wù)上步履維艱。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及iPad興起的雙重?cái)D壓下，電紙書價(jià)格下降令其盈利空間一再被壓縮。而為了維持市場(chǎng)份額，公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力也出現(xiàn)惡化(相關(guān)報(bào)道詳見B09)。

單單銷售電紙書終端顯然已難以維持漢王科技的發(fā)展。漢王科技將向數(shù)字出版平臺(tái)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，但就國(guó)內(nèi)目前的閱讀消費(fèi)習(xí)慣來(lái)看，前景仍難言明朗。

盈利節(jié)節(jié)下滑

2010年，漢王電紙書占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)70%的份額。雖然仍在份額上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但我們很難說(shuō)漢王科技這一業(yè)務(wù)的前景有多么的廣闊。

去年電紙書市場(chǎng)發(fā)展迅速，不少國(guó)內(nèi)外廠商進(jìn)入這一領(lǐng)域一展拳腳。電紙書市場(chǎng)銷量猛增，但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，市場(chǎng)正由行業(yè)禮品市場(chǎng)向個(gè)人消費(fèi)品市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，并打響價(jià)格戰(zhàn)。此外，以蘋果iPad為代表的平板電腦的興起，也對(duì)電紙書市場(chǎng)形成沖擊。

在這雙重夾擊下，此前定位于高端高價(jià)的漢王電紙書推出低端產(chǎn)品，以穩(wěn)定市場(chǎng)份額。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，漢王科技電紙書的銷售量由2009年的不到30萬(wàn)本增至2010年的70萬(wàn)本以上。但產(chǎn)品價(jià)格明顯下降，漢王董事長(zhǎng)劉迎建曾向媒體介紹，2010年漢王電紙書的價(jià)格比上年約平均下降500元。

這導(dǎo)致漢王電紙書毛利率的下降。2010年，漢王科技電紙書毛利率為36.99%，較2009年下降了9.9個(gè)百分點(diǎn)。由于電紙書對(duì)漢王科技業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度很大，其中營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)度達(dá)到76%，是漢王科技當(dāng)之無(wú)愧的核心業(yè)務(wù)。加上手寫產(chǎn)品線以及人像識(shí)別業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)下降，漢王科技2010年綜合毛利率較上年降低了11個(gè)百分點(diǎn)。分季度來(lái)看，銷售毛利率在節(jié)節(jié)下行：從2009年四季度的近47%，降至2010年二季度的41%，到2010年四季度，已不足38%。

毛利率的下降直接拉低了公司的凈利率。漢王科技2010年銷售凈利率近7.1%，較2009年下降超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)，從各季度來(lái)看也是呈不斷下降的趨勢(shì)。凈利率反映每一元銷售收入帶來(lái)凈利潤(rùn)的多少，表示銷售收入的收益水平。實(shí)際上，雖然該公司2010年?duì)I業(yè)收入大增112%以上，但歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增幅不足3%，甚至在四季度出現(xiàn)了虧損。

資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力下降

漢王科技的年報(bào)中，另一個(gè)引人注意的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，2010年的數(shù)據(jù)是-3.15億元，較2009年下降近375%。

對(duì)此，漢王科技給出的解釋有兩點(diǎn)：由于電紙書產(chǎn)品銷量增加，需要對(duì)相關(guān)原材料大量備貨，同時(shí)也需對(duì)平板電腦等新產(chǎn)品進(jìn)行備貨，從而導(dǎo)致采購(gòu)支出增加；費(fèi)用類支出增加也是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出增加的原因。其中，銷售費(fèi)用同比大幅增加超過(guò)九成，主要是因?yàn)?010年大力推廣宣傳電紙書產(chǎn)品，廣告宣傳費(fèi)用大增；同時(shí)隨營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大，人工支出及其他費(fèi)用也相應(yīng)增加。

無(wú)疑，漢王科技在2010年進(jìn)行了大量備貨。至2010年年末，存貨余額超過(guò)4.6億元，較2009年大幅增加超過(guò)3.5億元，占總資產(chǎn)的比例則從2009年的17%上升至2010年的25%。存貨周轉(zhuǎn)率由2009年的3.96下降至2.59，下降了近35%。存貨周轉(zhuǎn)率的下降，反映了漢王科技存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或者應(yīng)收賬款的速度變慢，也就是說(shuō)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力變差，從而影響公司的短期償債能力和獲利能力。

此外，為鞏固市場(chǎng)地位，漢王科技給予了部分經(jīng)銷商較大的信用額度，應(yīng)收賬款余額超過(guò)1億元，較2009年末大增241.69%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則從2009年的19.81下降至2010年的17.83。高額的應(yīng)收賬款直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流入，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降也表明資產(chǎn)流動(dòng)的變慢。

實(shí)際上，2010年漢王科技流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降近37%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降超過(guò)15%。

業(yè)績(jī)前景堪憂

漢王科技的存貨最主要是原材料、產(chǎn)成品以及在產(chǎn)品三項(xiàng)。而屏幕、電紙書等產(chǎn)品的價(jià)格下降趨勢(shì)，顯示著這些存貨存在較大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)形成壓力。

同時(shí)，可以預(yù)見，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)電紙書行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)難以改變，以iPad為首的沖擊也難以消失，電紙書業(yè)務(wù)的毛利率不會(huì)有所改善甚至繼續(xù)下降。由于漢王科技的業(yè)績(jī)對(duì)電紙書業(yè)務(wù)的依賴程度很高，因此就目前的業(yè)務(wù)格局來(lái)看，要提升業(yè)績(jī)的難度很高，甚至還會(huì)繼續(xù)惡化。

可見，尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)成為漢王科技的當(dāng)務(wù)之急。而在蘋果iPad面前，平板電腦這項(xiàng)業(yè)務(wù)顯然也不是“救世主”。

漢王科技將“救命稻草”押在了轉(zhuǎn)型上。按照漢王科技的發(fā)展規(guī)劃，公司將轉(zhuǎn)型為數(shù)字出版平臺(tái)服務(wù)商，逐漸構(gòu)建“終端+內(nèi)容”的發(fā)展模式。公司2011年的發(fā)展戰(zhàn)略顯示，將以電紙書、平板電腦、3G智能通信終端等移動(dòng)互聯(lián)終端作為基礎(chǔ)，加大對(duì)數(shù)字資源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)——漢王書城的投入，力爭(zhēng)成為全球最大華文數(shù)字資源平臺(tái)服務(wù)商。雖然前有亞馬遜Kindle這一成功案例，但對(duì)漢王科技而言，國(guó)內(nèi)仍熱衷于免費(fèi)閱讀的習(xí)慣仍是短期難以跨越的障礙。因此，能否轉(zhuǎn)型成功，便有了很大的不確定性。

從二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)來(lái)看，漢王科技的股價(jià)已從最高時(shí)的175元跌至4月6日收盤時(shí)的70.86元，跌幅近六成。但其市盈率(TTM市盈率，即滾動(dòng)市盈率，下同)仍然高企，達(dá)到86倍。而其所處的其他計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)整體市盈率僅52倍，中小板整體市盈率更是只有不足44倍。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景并不明朗，但漢王科技的市盈率卻遠(yuǎn)超出行業(yè)水平。

[責(zé)任編輯：liliang] 標(biāo)簽：漢王科技 漢王 毛利率 周轉(zhuǎn)率 

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