股指期貨推出 后續(xù)利好因素或加速透支

從投資時(shí)鐘角度看，2010年市場(chǎng)將受到通脹、盈利和經(jīng)濟(jì)增速三者狀態(tài)的影響。這三者狀態(tài)組合的不同現(xiàn)象對(duì)股市將產(chǎn)生較大的影響。

從同比數(shù)據(jù)看，增速和盈利將在二季度同比下滑，但價(jià)格卻仍處上行趨勢(shì)。這種組合往往帶來市場(chǎng)的下跌。這也是基于2010 年數(shù)據(jù)的最標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)預(yù)期。但這里面有三個(gè)問題：一個(gè)是同比數(shù)據(jù)翹尾下環(huán)比數(shù)據(jù)到底該如何觀察？二、房地產(chǎn)的價(jià)格、銷售、開工到底如何演繹？三、外需是否會(huì)發(fā)生大的改變。這三者的改變將對(duì)以上邏輯形成沖擊。這也將改變市場(chǎng)的投資邏輯。

從去年12月的最后一周看：房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)和市場(chǎng)傳言股指期貨推出，已經(jīng)修改了市場(chǎng)的形態(tài)。

從大盤創(chuàng)出6124 的歷史高點(diǎn)以來，大盤股已經(jīng)跑輸兩年，目前大小盤股比價(jià)關(guān)系已經(jīng)達(dá)到2003 年以來的最低點(diǎn)。僅僅是估值差距，還不能導(dǎo)致大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換。風(fēng)格轉(zhuǎn)換還需要業(yè)績?cè)鲩L、事件性因素的推動(dòng)、充分的換手。交叉驗(yàn)證其他風(fēng)格，可以看到微利股和非周期性股票兩年來大幅跑贏，這一方面是對(duì)2007 年周期性股票過高估值的糾正，另一方面顯示投資者對(duì)未來周期性行業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L仍有較大疑慮。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期，周期性行業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L性逐漸展現(xiàn)，微利股和非周期性股票的估值將相對(duì)顯得更貴，其相對(duì)漲幅將放緩。

隨著股指期貨推出時(shí)間表越來越明確，部分機(jī)構(gòu)投資者表示，去年12月31日為不影響凈值，沒有大規(guī)模賣小盤股，準(zhǔn)備1 月開始逐步換倉，預(yù)計(jì)1月份風(fēng)格轉(zhuǎn)換將大大加速。目前大盤延續(xù)2009年牛市行情，已進(jìn)入N 型走勢(shì)的最后一筆，震蕩上行。隨著股指期貨時(shí)間表的快速推出，大盤有可能爆發(fā)短期脈沖式行情，刺穿前期3478高點(diǎn)，達(dá)到3600至3700一線。

考量一季度的利好因素基本上有以下幾點(diǎn)：投資者對(duì)股指期貨仍有期待；經(jīng)濟(jì)基本面增長強(qiáng)勁，一季度業(yè)績?cè)鲩L可能超預(yù)期；短期內(nèi)通脹壓力不大，政策收緊幅度有限。去年12 月份資金不足和房地產(chǎn)政策導(dǎo)致大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換失敗，導(dǎo)致指數(shù)發(fā)生一輪調(diào)整。

未來指數(shù)要有好表現(xiàn)，仍要指望大盤股和周期性股票，小盤股估值已經(jīng)接近極限，而且對(duì)指數(shù)拉動(dòng)有限。但考慮到政策和資金面利好程度有限，而股指期貨本質(zhì)是中性的，不能改變市場(chǎng)中期趨勢(shì)，因此大盤股漲幅也將有限。隨著股指期貨的推出，目前投資者預(yù)期又再次高度一致，這一般導(dǎo)致兩種現(xiàn)象的產(chǎn)生：1、市場(chǎng)提前反應(yīng)預(yù)期--估值加速透支利潤增速；2、預(yù)期往往不達(dá)目標(biāo)--如果都已看多，那沒人來買。

我們認(rèn)為股指期貨推出會(huì)導(dǎo)致后續(xù)利好因素加速透支，則指數(shù)將加速探頂，春節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升。國泰君安

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