溫天納2012年股市寄語：避免淪為國際金融大鱷提款機

2011年12月27日 17:40
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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招商證券(香港)董事總經(jīng)理 溫天納

回望2011，證券市場充滿動蕩。展望2012，美國、內(nèi)地以至歐洲在經(jīng)濟上均將面對不同挑戰(zhàn)。與此同時美國及歐洲多國來年將舉行總統(tǒng)選舉，內(nèi)地領(lǐng)導(dǎo)層亦屆換班，可以預(yù)期明年市場的震蕩未必較今年少，好壞依然難測。

2012年證券市場仍將受到環(huán)球局勢影響，歐債危機擴散至歐美金融體系將引發(fā)流動性凍結(jié)和持續(xù)資金外流，直至全球主要央行持續(xù)干預(yù)市場，資金緊張情況屆時才能改善。

我們宏觀團隊也曾表示過，自2011年8月以來，港股市場的短期走勢基本由海外風(fēng)險因素主導(dǎo)。全球投資者風(fēng)險厭惡水平的上升以及資金自新興市場抽走，也是港股市場同期持續(xù)調(diào)整的基本原因。但隨著今年第4季度以來內(nèi)地經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟資料出現(xiàn)較明顯的變化，海外投資者對內(nèi)地經(jīng)濟的短期關(guān)注程度也有所上升。

較早前，在美國彭博發(fā)布的一份例行調(diào)查報告中顯示，在1,097名主動參與該調(diào)查的彭博用戶中有超過8成相信內(nèi)地可能因為經(jīng)濟增長減慢而出現(xiàn)銀行危機，而且其中超過6成相信銀行危機可能在5年內(nèi)爆發(fā)，只有1成相信內(nèi)地不會發(fā)生銀行危機。

作為一次性的例行調(diào)查，其結(jié)論可靠程度極為有限。但其展示了海外投資者對內(nèi)地經(jīng)濟前景的擔(dān)憂情緒是存在的。最近數(shù)月各大國際投行發(fā)布的研究報告中對內(nèi)地經(jīng)濟前景普遍做了較樂觀的預(yù)測，但很明顯并不是所有的海外投資者都被這些報告說服。

對內(nèi)地經(jīng)濟前景的不明朗預(yù)期會促使更多的海外投資者考慮賣出港股，即使其風(fēng)險厭惡水平并未明顯上升。因此，在未來一段時期，港股市場除了受困于海外風(fēng)險，對內(nèi)地經(jīng)濟前景的憂慮也會增加海外投資者的觀望情緒。由于內(nèi)地經(jīng)濟下滑預(yù)期兌現(xiàn)和海外風(fēng)險的高點很可能同步到來，因此我們認(rèn)為港股市場的觀望情緒持續(xù)，市場上升阻力不少。

內(nèi)地未來的政策放松仍然取決于政策目標(biāo)之間的權(quán)衡，只有國內(nèi)外形勢惡化嚴(yán)重超預(yù)期，政策才有可能出現(xiàn)超預(yù)期的轉(zhuǎn)向，否則調(diào)控持續(xù)大幅度放松的空間十分有限。因此，在未來1至2個季度內(nèi)，股票市場會繼續(xù)受到經(jīng)濟減速預(yù)期的困擾，觀望將是投資者的主流選擇。

針對外圍形勢，美國早前非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，結(jié)合之前美聯(lián)儲褐皮書中的經(jīng)濟現(xiàn)狀考慮，聯(lián)邦儲備局可能需要在極度危機的情況下才能加推QE3，不過時機將不會在明年的上半年。

不過，相關(guān)美國失業(yè)率下降部分是由于31.5萬人由于對長期失業(yè)失望，而放棄了找工作的努力，另外市場原本預(yù)計制造業(yè)將增加9000個職位，實際上制造業(yè)就業(yè)人數(shù)和上月基本持平?？糠?wù)業(yè)帶動的就業(yè)市場好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性仍需觀察。對于美國就業(yè)形勢不宜過分樂觀。

但美國11月服務(wù)業(yè)成長腳步卻出現(xiàn)意外放慢，而且10月工廠新訂單下滑，令最近關(guān)于美國經(jīng)濟可能迎來更有力反彈的預(yù)期降溫。美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)早前表示，11月服務(wù)業(yè)指數(shù)意外從前月的52.9降至52.0，這次ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)下降的主要原因是受雇傭指數(shù)下降的拖累，主要反映了企業(yè)對于未來經(jīng)濟不確定性的擔(dān)憂。

相對美國，歐洲的形勢就更不妙。標(biāo)普再度出招，將歐元區(qū)15個國家，包括擁有AAA評級的法國、德國、芬蘭、荷蘭、奧地利以及盧森堡等國家的評級列入負(fù)面觀察名單，并進(jìn)一步將EFSF以及歐盟的評級都列入負(fù)面觀察名單，頗有逼迫歐洲各方采取更主動的舉措的意味。但目前來看，除了建立財政聯(lián)盟，德國對幾乎所有短期內(nèi)可執(zhí)行的救助方案都表示反對，態(tài)度很明顯，即不建立財政聯(lián)盟就不予以救助。但財政聯(lián)盟的建立需要長時間推進(jìn)，而歐洲現(xiàn)在最需要解決以及遲遲未能解決的問題還是資金來源的問題。

歐盟各國經(jīng)濟發(fā)展水平參差不齊、經(jīng)濟治理模式、政治運行體制、歷史發(fā)展軌跡、社會文化背景各異，讓出財政主權(quán)也必將經(jīng)歷一個相互博弈、相互妥協(xié)的過程，并且這一過程中，勢將存在許多不確定、不穩(wěn)定因素。因此，債務(wù)危機的隱患并未根本得到解決。建立財政聯(lián)盟有助于解決歐債危機的核心問題，但這是個長期的議題，遠(yuǎn)水難救近火。歐洲現(xiàn)在最需要解決以及遲遲未能解決的問題還是資金來源的問題， 而現(xiàn)今能解決此問題的機構(gòu)只剩歐洲央行。

歐洲央行的強硬態(tài)度表明尚未準(zhǔn)備好更進(jìn)一步的干預(yù)，而備用的救助方案就決定歐債危機的發(fā)展僅只剩一個“拖”字。但在明年第1季度具體進(jìn)一步執(zhí)行財政聯(lián)盟建立時，各方又必將進(jìn)行進(jìn)一步的搏斗，引起歐洲國債市場波動，而此時又逢歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)到期高峰，在沒有足夠救火能力的機制干預(yù)以及德國堅持其強硬立場的情況下，實在無法排除歐元區(qū)各國將自掃門前雪，甚至走向分裂的深淵。

回到2012年的形勢，先談內(nèi)地，估計2012年經(jīng)濟增速將顯著放緩至8%左右，通脹快速回落。上半年國內(nèi)外經(jīng)濟下滑風(fēng)險加劇，將促使政策重點重新回到“保增長”上來，貨幣政策出現(xiàn)實質(zhì)性放松。通脹的快速下跌給予中央政府政策放松的空間，存款準(zhǔn)備金的下調(diào)可視為貨幣政策進(jìn)入實質(zhì)性放松階段，預(yù)測會多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。對于2012年CPI走勢形態(tài)，整體而言，通脹將持續(xù)下滑，預(yù)計全年通脹同比增長2.7%。通脹水平逐季下滑。通脹走勢在第三季度達(dá)到最低點，第四季度略有回升。預(yù)計在第二季度通脹會低于目前的一年期定存利率3.5%，不排除在第二季度有一次減息的空間和機會。不過，針對減息的幅度和時機，還需要進(jìn)一步觀察內(nèi)地經(jīng)濟和通脹的實質(zhì)情況。

明年2至4月，歐元區(qū)將迎來新一輪國債到期再融資高峰，加上國債收益率持續(xù)高企，將把歐債危機再次重新推向懸崖邊緣。第一季度，銀行系統(tǒng)風(fēng)險重新浮出水面將導(dǎo)致新一輪流動性凍結(jié)。最終將迫使德國與問題國家之間的博弈達(dá)成妥協(xié)，直接或間接由歐洲央行出手穩(wěn)定國債市場和金融體系，為歐洲的中長期結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取時間。

美國經(jīng)濟2012年將維持弱勢增長，第一季度里當(dāng)?shù)亟?jīng)濟將有可能再度下滑。美國大選前兩黨爭拗限制財政政策空間，聯(lián)邦儲備局將繼續(xù)延長超寬松貨幣政策的時間。歐債危機擴散、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷和國債融資缺口激增有可能觸發(fā)聯(lián)邦儲備局推出QE3。

香港作為金融自由港，資金來去自由，資金流向?qū)ν獠拷鹑诃h(huán)境的變化相當(dāng)敏感。每逢國際市場大幅波動，港股震幅都相當(dāng)顯著。港股對海外資金的依賴程度高，歐美資金占到港股海外資金來源的大部分。若資金持續(xù)外流，港股肯定會再次淪為國際金融機構(gòu)的“提款機”，讀者宜加倍關(guān)注。