王忠民：后金融危機時代的金融特征是低杠桿化

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊  2010年5月21日，2010中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇在北京香格里拉大飯店舉行。本屆論壇將圍繞“后金融危機時代的PE發(fā)展”的主題展開。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程直播。

全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民在論壇中表示，后金融危機時代的金融特征是低杠桿化。以下是全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民發(fā)言實錄：

全國社保基金理事會副理事長王忠民：根據(jù)這個命題分兩個部分，一個部分是后金融危機，另一個是PE在這個狀態(tài)上如何做。拿到這個命題，我在想后金融危機的金融特征是什么？我把它想了一下，我想應(yīng)該定義為低杠桿化，全球在金融危機之前快速的經(jīng)濟發(fā)展，使得杠桿化率在不同的國家經(jīng)濟體當中都得到了快速的提高和充分的運用，包括中國。金融危機一爆發(fā)了以后，當然我們也會說美國的金融危機是極度杠桿化的結(jié)果，金融危機爆發(fā)之后所有的經(jīng)濟體在解脫自己金融危機的時候用得辦法是被加杠桿化，用了加快流動性的投放，用得是再發(fā)債是給現(xiàn)在需要解決杠桿危機的人去補充它，我們看美國、歐洲包括我們自己也都是用的這種辦法。美國的企業(yè)幾千億美元的通過的法案去解救經(jīng)濟危機，我們國家十萬億的貸款，四萬億的投資強化了這樣一些東西，其他國家也是如此。

我們把這個看成是金融危機之前和金融第一期初期的一些特征，現(xiàn)在如果說是后金融危機是什么特征呢？希臘給我們一個典型的例子，希臘作為一個主權(quán)企業(yè)界債杠桿化率高了，由于它又是歐元國之一，沒有辦法通過發(fā)行貨幣來解決自己的問題，債務(wù)危機出現(xiàn)了。希臘之后大家也在憂慮其他的一些歐聯(lián)體國家，什么西班牙，我們在第一波當中看到過冰島。收縮流動性成為后金融危機時期的主要杠桿，他要收縮，希臘人解決金融危機再借錢，借錢利率高，還要解決自己的開支，全球都在低杠桿化，中國是不是低杠桿化，一是存款準備金率不斷提高，另外一方面是我們金融機構(gòu)的資本充足率特別是銀行作為杠桿的主要機構(gòu)，資本充足率要求提高的這樣一個狀態(tài)，使得我們今年的可信貸量對銀行業(yè)的高度的關(guān)注和高敏感性，進步的可以說利率是什么？利率無非是杠桿化的成本，我們利率沒有提高，但是我們看到全球好多經(jīng)濟體在提高利率，加大杠桿化的成本，中國和美國提高，我們提高成本，但是我們限制了你的流向和限制你的可信貸規(guī)模。我們今天可以說房地產(chǎn)開發(fā)少貸款，限制了這個流向，利率沒有提高基于其他的原因，但是我們可以在利率提高上為其他的工具和辦法來限制杠桿化。

所以，我們整體上可以給出一個判斷，后金融危機時期主要的金融特征是降低杠桿化。如果這個結(jié)論可以基本認可的話，PE就會得到三點基本的取向，第一點去向，低杠桿化率的過程會使所有金融市場當中依賴于杠桿化率的東西受到影響，從而迫使經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)調(diào)整，在低杠桿化下去進行實業(yè)領(lǐng)域和非快速流通下的一種股權(quán)利意識，我們首先看一下對于任何一級政府包括中央級政府也好，包括地方政府也好在后金融危機低杠桿化率的時候，主要發(fā)展的市場應(yīng)該是PE，應(yīng)該是直接股權(quán)的投資，直接股權(quán)投資法律體系，直接股權(quán)投資的市場構(gòu)建，直接股權(quán)投資的交易成本領(lǐng)域，只有這個領(lǐng)域才可以替代和展示穩(wěn)定低杠桿化帶來的沖擊和實業(yè)投資的沖擊，所以對于一個市場整體比較關(guān)系而言，我們從高杠桿化流動性極強的過程中向低杠桿化發(fā)展，隱含的邏輯這個方面做的事情很多，相對滿意。

第二方面作為LP，低杠桿化在后金融危機時代具有穩(wěn)定性，而高杠桿化的LP在后危機金融時代具有增長性，當我們投資PE的東西是沒有杠桿的資本，那我是穩(wěn)定的，我是長期思維，我是真正的股權(quán)思維，如果LP建立在高杠桿化的PE投資的話，勢必形成這樣或者那樣的沖擊，一旦沖擊的邊界達到了必須降低自己杠桿的時候直接對PE投資就會形成嚴重致命的影響，甚至使股權(quán)投資的價值大力降低。邏輯的進一步延伸是我們中國的PE市場當中還沒有形成二級，如果沒有二級交易你想初始的時候，交易成本和難度將會大大增強，這個時候權(quán)益資本的縮水率相當高，所以在后金融危機時代，什么樣的LP會有影響？或者繼續(xù)在LP要什么樣的LP的前提下應(yīng)該越低杠桿化，越具有穩(wěn)定性，是一種長期性。當市場在很熱的時候，我可以通過高杠桿化投資私募股權(quán)基金，明天不上市，后來就退出，你是用杠桿化證明，但是今天的市場環(huán)境慢慢的收縮，你遇到更大的難題。

第三，對于PE而言，在后危機金融時代做強比做大更重要，做長比做短更具有意義。當全社會低杠桿化來臨的時候，實體經(jīng)濟領(lǐng)域必然是結(jié)構(gòu)調(diào)整，必然是降低未來杠桿收益預(yù)期的過程，那么我們基于PE在作為實際投資選擇項目的過程之中，就更加的從金融危機剛來時候的極度謹慎到金融危機第一波在大力的用杠桿化解救杠桿危機的時候帶來迅速的恢復(fù)過程中就要進行下去做實做強，比前一時期感覺到投資機會又大量來臨的時候稍微冷一點，不要急于做很大，做長比做短更有意義，因為投資進去以后不寄希望明天IPO上市，而是基于股權(quán)投資這一階段的，真正股權(quán)資本的增值在未流通的時候已經(jīng)具備流通無非按一個表現(xiàn)形式和追加價值，而不是直接追求價值。所以我的觀點是后金融危機時期的主要的金融特征是降低杠桿化，對PE，對于政府而言強化的是PE市場的快速有效的，低交易成本運轉(zhuǎn)的構(gòu)建，對LP，低杠桿化的LP，比高杠桿化來得穩(wěn)定，成長持續(xù)，對于GP長期的做強的更具有意義，謝謝！

銀行業(yè)

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