王歐：從三個環(huán)節(jié)立法建立PE行業(yè)的基本規(guī)范體系

2011年06月26日 16:11
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2011年6月26日“2011中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇”在北京香格里拉飯店二層新閣大宴會廳召開，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程直播。證監(jiān)會研究中心副主任王歐表示應(yīng)當(dāng)從三個環(huán)節(jié)通過立法建立行業(yè)的基本規(guī)范。立法主要包括這么幾個目的，最重要的原因是區(qū)別良莠，是為了更好規(guī)范這個行業(yè)發(fā)展，而不是限制這個行業(yè)發(fā)展，有了基本規(guī)范以后，這個行業(yè)才能走的更長遠(yuǎn)。

證監(jiān)會研究中心副主任王歐

　王歐：我先談幾個主要的觀點(diǎn)，不展開講。先從國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)談起，在座的很多都是業(yè)內(nèi)精英，也有不少是律師界、法律界的朋友，所以也不陌生。我舉美國的例子，在整個行業(yè)里面，美國的市場最大。看美國對VC、PE行業(yè)的監(jiān)管，可以粗粗分成兩個大階段，一個是金融危機(jī)前，還有就是金融危機(jī)以后現(xiàn)在的反思。在這兒我想澄清一個誤區(qū)，在金融危機(jī)前，美國對VC、PE不是沒有監(jiān)管，很多人認(rèn)為金融危機(jī)以后才建立了對這個行業(yè)的監(jiān)管。不是的，在金融危機(jī)以前，美國一系列法律對這個行業(yè)已經(jīng)有了明確的行為規(guī)范，包括30年代的證券法跟證券交易法，還有40年代的投資公司法跟投資顧問法，只不過對于這個行業(yè)，由于它自身的原因，對于基金以及基金管理人按照1940年的投資公司法跟投資顧問法進(jìn)行證監(jiān)會注冊這條，給予了豁免。這個行業(yè)絕大部分基金跟基金管理人，都沒有按照這兩個法案到證監(jiān)會去注冊，這是豁免的。

但是豁免的只是相關(guān)注冊，而除此之外的基金的行為，都要受到上述法律的監(jiān)管。指的什么呢？一個是證券投資基金或者是VC股權(quán)投資基金，它的前端募集和后端投資，都必須遵守相關(guān)法律的制約。比如說是私募的，你就不能變成公募，必須向合格投資人募集資金等等。而你投資一個公司以后，你的投資行為也必須按照證券法和證券交易法里面的內(nèi)部交易，你一系列的交易行為，包括反洗錢等等這些基本規(guī)則，都是在相關(guān)法律里面給予了詳盡的說明。所以很多國內(nèi)人士，包括一些專家經(jīng)常說的，在成熟市場到金融危機(jī)之前，對VC和PE行業(yè)是不監(jiān)管的，這絕對是誤導(dǎo)的話。

第二，金融危機(jī)以后，由于危機(jī)過程當(dāng)中出現(xiàn)了一系列的事件，導(dǎo)致成熟市場的監(jiān)管部門跟立法部門對這個行業(yè)的監(jiān)管問題進(jìn)行一系列的反思，出于保護(hù)投資人、防范系統(tǒng)性風(fēng)險的目的，對在危機(jī)前大規(guī)模豁免的這種豁免注冊的優(yōu)惠待遇給予了重新的修正，取消了絕大部分的豁免。即使對于現(xiàn)在大家比較關(guān)心的VC，注冊仍然是一種相對比較寬松的條件，它也給予了新的一系列的規(guī)定。在這兒就不細(xì)說了。

第三，在美國，對于所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金，它不同于傳統(tǒng)的PE。那么在這個方面給予了一定的政策支持，所以在美國，對于VC這個行業(yè)存在著兩個不同的體系，一個是證券行業(yè)的行業(yè)監(jiān)管體系，一個是政府政策部門的政策引導(dǎo)體系。這兩個體系同時并存，并不矛盾。所以這是國際上對這個行業(yè)基本的一個監(jiān)管情況。

回過頭來再看國內(nèi)，國內(nèi)這幾年的發(fā)展速度非常快。在這個過程當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)也有幾個特點(diǎn)跟規(guī)律。第一個，由于我們證券市場在過去幾年的發(fā)展，這個行業(yè)享受到了非常高的投資回報，這也是這個行業(yè)快速發(fā)展最直接或者說最根本的一個原因，就是說這個行業(yè)有了財富效益，尤其有了巨額財富效益以后，導(dǎo)致這個行業(yè)快速膨脹。我們發(fā)現(xiàn)最近幾年大量的機(jī)構(gòu)、大量的人員涌入到這個行業(yè)，這個行業(yè)的關(guān)注度也快速上升。

不同于成熟市場的區(qū)分，在目前國內(nèi)，無論是它叫什么樣的基金，或者叫VC，或者叫PE，其實(shí)都做的差不多。大部分，甚至相當(dāng)大的部分，都是集中于所謂的IPO階段。真正做傳統(tǒng)意義上的PE，或者是做早期的投資，比如說像天使基金、種子基金等等這樣典型的VC的，都非常之少。在目前是上，無論稱它為VC市場、PE市場，其實(shí)都沒有太大的關(guān)系，這個行業(yè)目前的特點(diǎn)是集中在中端，還不是兩端。

第三，由于這個行業(yè)短在時期內(nèi)非?？焖侔l(fā)展，在總體比較欣欣向榮的情況下，一個比較極端的非法集資，到比它輕一些在投資端發(fā)現(xiàn)的一些不太規(guī)范的行為，媒體也稱為PE腐敗。還有到募集階段看到的違法行為，比如說變相公募。私募的界定是兩個條件：第一，你的募集對象必須是合格的。第二，募集的方式必須是非公開的。我們很多機(jī)構(gòu)，在目前募集過程中，其實(shí)存在著一些不規(guī)范的現(xiàn)象，涉嫌用公開的方式或者是變相公開的方式來募集資金。再比如說某些地方上的資金出現(xiàn)了保本或者是變相保本，出現(xiàn)把杠桿做在基金上，出現(xiàn)提前分類等等一系列的現(xiàn)象都是讓業(yè)內(nèi)比較擔(dān)心的。再比如說市場整體環(huán)境還不能夠說非常規(guī)范，沒有這個基本的行業(yè)規(guī)范，很多基金管理人，一二級通做，在給投資人管理基金的同時，自己也在為自己的資金做投資，等等一系列的行為都是這個行業(yè)初期不太規(guī)范的表現(xiàn)。還有一些地區(qū)在大力推動這個行業(yè)發(fā)展的同時，又忽視或者說過于忽視了規(guī)范的作用，出現(xiàn)了大批的基金或者說管理公司在一些地方注冊，但是經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其中的絕大部分機(jī)構(gòu)，甚至在該地區(qū)都沒有一個辦事處，沒有一個辦公室，使一些地區(qū)成為避稅或者是規(guī)避監(jiān)管的一個金融地。

大家知道金融危機(jī)以后，為了減少金融危機(jī)的一些教訓(xùn)，全世界都在檢查或者說反思對于一些避稅天堂監(jiān)管政策，在從嚴(yán)監(jiān)管，在這種條件下，如果我們再出現(xiàn)一些事實(shí)上的監(jiān)管洼地，對行業(yè)的規(guī)范發(fā)展是不利的。在這種情況下，就引出了第三個問題，我們目前這個市場需要什么樣的規(guī)范，也就是今天上午吳曉靈行長談到的基金法的修法。

修法的目的，第一是規(guī)范基本行為，比如說合格投資人。這是整個非公開募集基金市場的核心概念。還有比如什么是合法的非公開募集？這兩個概念，與之相伴的相配套的規(guī)章，將為整個行業(yè)提供基本的行為規(guī)范，這也是金融危機(jī)以后，世界各國出于保護(hù)投資人，或者說保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益所著力的重點(diǎn)。這里面要協(xié)調(diào)的問題，在中央應(yīng)該建立起什么樣的行業(yè)管理體制？中央與地方政府如何協(xié)調(diào)、分工？從行業(yè)角度來講，行業(yè)行政管理與行業(yè)自律管理，與金融機(jī)構(gòu)的自我管理應(yīng)該是什么關(guān)系？我個人認(rèn)為這應(yīng)該是一個逐漸遞增的關(guān)系，從重要性角度講。對于我們這個行業(yè)來說，因?yàn)樗陨淼奶攸c(diǎn)，機(jī)構(gòu)的自我管理是最重要的。行政管理應(yīng)該是相對出于一個比較輕的一個位置。

這三個環(huán)節(jié)有機(jī)配合，才能建立起有效的行業(yè)規(guī)范體系。

最后一個，當(dāng)然也是為了防范可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。我覺得通過立法建立行業(yè)的基本規(guī)范，主要包括這么幾個目的，立法的最重要的原因是區(qū)別良莠，是為了更好規(guī)范這個行業(yè)發(fā)展，而不是限制這個行業(yè)發(fā)展，有了基本規(guī)范以后，這個行業(yè)才能走的更長遠(yuǎn)。謝謝大家。