2011年01月10日 15:14鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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蘇培科 /文

將國際板打造成圈熱錢的“池子”？

這個說法很不靠譜。一是“池子說”本來就很荒唐，因為連熱錢是什么、熱錢在哪里都不知道，怎么能夠圈得??？二是國際熱錢根本沒必要繞個大圈子跑到中國來買中國境外融資主體發(fā)行的股票，他們直接可以在境外購買，他們在本土購買本土股票成本更低，他們沒必要遠(yuǎn)渡重洋、舍近求遠(yuǎn)。除非是中國的國際板充滿爆炒、高溢價的投機機會，或者他們另有所圖。

顯然，我們不能為了建一個“池子”而打造一個漏洞百出的國際板。但是一個法制健全的、監(jiān)管到位的、健康的、制度構(gòu)架合理的國際板確實可以起到分流國內(nèi)流動性，可以給“燙手的外匯”找一個出路，也就是我們經(jīng)常所說的“泄洪渠”。用國際板給外匯“泄洪”，可以改變國家集中結(jié)匯、集中投資、“藏匯于國”的局面，有了國際板就會變成民眾投資和分散投資，外匯儲備投資會變的更加多元，將會改變單一購買美國國債的局面，會打破由國家主權(quán)投資基金外出盲目投資的尷尬，巨額的外匯儲備也會變?yōu)椤安貐R于民”。

從央行、證監(jiān)會官員的表態(tài)，以及上交所的動作來看，中國設(shè)立國際板已勢不可逆，只是早晚的事情。近期，上交所和上海市政府動員各方力量欲修改《證券法》和《公司法》的條款，以拓展《證券法》中的證券種類和范圍，對境外企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市(即“國際板”)在規(guī)則和立法上得以授權(quán)。上海為打造國際金融中心力推國際板當(dāng)然也在情理之中，畢竟國際板有著為巨額外匯儲備“泄洪”的作用，可以為國家排憂解難，可以實現(xiàn)“藏匯于民”。但僅是一個國際化元素的擺設(shè)，一個設(shè)計不合理、帶病上場的國際板，不但不能實現(xiàn)上述目的，反而會淪為利益集團重新瓜分中國財富的盛宴，“藏匯于民”反而會坑害了普通的國內(nèi)投資者，尤其在匯率戰(zhàn)愈演愈烈的今天，如果沒有大智慧在全球匯率戰(zhàn)上謀勢，僅將國家風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給民眾是很不負(fù)責(zé)任的。因此，用國際板“泄洪”一定要慎重，一定要在保護國民利益的前提下與外博弈，而非打著國家利益的幌子與民爭利，或與國民之間進行零和博弈。

顯然，中國要想用國際板來充當(dāng)“泄洪”渠道，一定要在法制健全、監(jiān)管到位、制度框架設(shè)計合理等前提條件下進行，而非是用B股市場改造、紅籌股借道、境外企業(yè)圈錢的“全球提款機”。如果我們的金融管理當(dāng)局執(zhí)意要推國際板，筆者希望他們注意以下幾個前提條件：

前提一：設(shè)立初期須以美元計價

如果中國設(shè)立國際板是為了“泄洪”的目的，則在設(shè)立初期得用美元計價來過渡，只有用美元計價才能實現(xiàn)外匯流出的目的，才能實現(xiàn)“泄洪”的作用，等到我們不擔(dān)心“熱錢”、不擔(dān)心流動性“堰塞湖”時，再以人民幣計價。如果一開始用人民幣計價，境外企業(yè)拿走的是人民幣，他們在使用的時候依然會換成美元，讓人民幣被動回流反而會增加國內(nèi)流動性的壓力，很難實現(xiàn)人民幣借國際板來實現(xiàn)國際化，也很難實現(xiàn)“藏匯于民”，老百姓直接可以用人民幣購買國際板股票，顯然就沒有“換匯”買股的需求。但如果用美元計價，普通的國內(nèi)投資者除了要面對投資風(fēng)險之外還得面對匯率風(fēng)險，而且中國的國際板也會喪失定價權(quán)。

如果中國的國際板要以人民幣計價，則在初期必須要對境外融資企業(yè)實行強制結(jié)匯，讓他們IPO之后帶走的是外匯而不是帶走人民幣，直到我們管得住熱錢，不為流動性所擔(dān)憂時再取消強制結(jié)匯，放行人民幣外出。

前提二：嚴(yán)格限定境外企業(yè)

國際板上市公司必須是純粹的境外企業(yè)，不能把B股、紅籌股掛到中國的國際板上“掛羊頭賣狗肉”，國際板公司募集的資金不準(zhǔn)將其投資在中國。

如果讓香港的紅籌股繞道回到國際板上市，無非是給中國移動等“假境外公司”提供一次圈錢罷了，他們的業(yè)務(wù)在國內(nèi)，他們的融資又會全部回流，外匯儲備并未減少，也不能達到分散外匯投資的目的，而且國內(nèi)的投資者也不能借國際板來分享境外經(jīng)濟增長的成果。否則，讓一個界限模糊、體現(xiàn)不出差異、類主板，或者被異化成紅籌板，則中國的國際板就可以宣告失敗了。

如果真想讓國內(nèi)投資者投資紅籌股，不妨逐步向境內(nèi)投資者開放香港市場，或者以紅籌ETF的方式，讓投資者直接參與H股和紅籌股，而非再造一個差異化的“圈錢場”。

前提三：權(quán)力發(fā)審模式要改成“注冊制”

國際板必須得改變目前的權(quán)力發(fā)審模式，應(yīng)該實施真正市場化的“注冊制”，監(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管和制定規(guī)則，交易所來審查公司，保薦機構(gòu)、會計、審計、律師等中介機構(gòu)來為發(fā)行主體信用擔(dān)保，減少權(quán)力發(fā)審環(huán)節(jié)，減少權(quán)力尋租的空間，只要符合上市條件、中介機構(gòu)合力推薦，則都可以讓其注冊上市。一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)造假則立即停牌退市，并且嚴(yán)懲造假者和“幫兇”(中介機構(gòu))，用嚴(yán)刑峻法來讓市場秩序優(yōu)化。但遺憾的是，到目前為止我們的發(fā)審機制仍然延續(xù)著權(quán)力發(fā)審的路線，繼續(xù)在“雁過拔毛”。

權(quán)力發(fā)審就像“家長”一樣，初衷是為了讓合格的企業(yè)上市，避免投資者被騙。但實際情形是，在權(quán)力尋租下，往往都是蛇鼠一窩，一流的企業(yè)未必上得了市，而一些善于鉆營的平庸企業(yè)反而大行其道。比如，在中國最有資格稱為國際化企業(yè)的華為竟然在中國股市上不了市，還有一些“新經(jīng)濟”企業(yè)(新浪、搜狐、攜程、阿里巴巴等)，大都遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)到海外上市，從而導(dǎo)致的結(jié)果是他們在國內(nèi)賺錢卻在國外給境外投資者分錢。現(xiàn)在雖然有了一個創(chuàng)業(yè)板，但僅是一個類主板的“小小板”，依然有很高的門檻和昂貴的上市成本，從而阻礙了挖掘真正有潛力、缺實力的成長性企業(yè)。那么，指望在這樣的機制下讓國際板挖掘國際優(yōu)質(zhì)上市公司，難度同樣很大。如果選不到優(yōu)質(zhì)、高成長的企業(yè)前來上市，則分享境外經(jīng)濟成長性的目標(biāo)就沒法實現(xiàn)，若讓一堆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、缺乏競爭潛力、等待救贖的境外企業(yè)前來上市，則中國的國際板豈不成了救苦救難的全球“解放軍”？

前提四：引入集體訴訟制度

國際板必須引入集體訴訟制度，用境外企業(yè)熟悉的懲罰和約束規(guī)則來以夷制夷，只有高昂的違規(guī)成本才會打消上市企業(yè)造假的動機。

僅依靠金融監(jiān)管部門來全面監(jiān)管顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在各種日益繁雜的金融衍生品和游戲規(guī)則變化下，缺失社會監(jiān)督會對中小投資者嚴(yán)重不公。如果有了集體訴訟制度，專業(yè)的律師團隊會與違規(guī)者去跨境交涉到底，這樣不但保護了國內(nèi)普通的投資者利益，而且會讓我國的金融市場更加規(guī)范化和法制化。

前提五：提高跨境監(jiān)管能力

監(jiān)管體制一定要適合國際板的跨境監(jiān)管需要，要提高監(jiān)管者的國際監(jiān)管能力，對鞭長莫及的跨境上市公司應(yīng)該實施更加嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露制度，否則境外企業(yè)造假會對我們本土的投資者造成巨大傷害。中國的國際板最好能夠?qū)嵤└咝У男畔⑴吨贫群涂焖俚耐耸袡C制，以保障境內(nèi)投資者的財產(chǎn)安全。

前提六：國際化游戲規(guī)則

國際板的游戲規(guī)則一定要遵循國際化和市場化，避免重蹈日本國際板的覆轍。1973年日本開始大力吸引國外公司在東京證券交易所上市，在鼎盛時期的1991年曾經(jīng)有127家外國公司在東京交易所掛牌交易，但到2009年6月，東京證券交易所掛牌的外國上市公司僅剩15家，幾乎形同虛設(shè)。

日本國際板失敗的原因除了日本經(jīng)濟衰落使得本土投資者的需求不足之外，苛刻的監(jiān)管體制弊端、法律、文化、信息披露，以及昂貴的上市成本和維持成本，使得很多境外企業(yè)無法適應(yīng)。在這些方面，中國股市有些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如當(dāng)年的日本，尤其是在現(xiàn)行發(fā)審模式下的上市成本很昂貴，而這些成本都要由高溢價發(fā)行來彌補，也就是由投資者變相支付。如果再讓國際板高價圈錢，國內(nèi)投資者會更加不堪重負(fù)。

(作者系對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員；CCTV證券資訊頻道財經(jīng)評論員)

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