2010年07月07日 18:43i美股【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

By Sean Regan

作者本人畢業(yè)于商學院，有18年的工廠運營的咨詢經驗。

TheStreet.com上所講的Rick Pearson的故事包含了部分真相，但這些真相與東方紙業(yè)的實際情況并不相符。東方紙業(yè)的故事已經屬于眾所周知的公開秘密。

第一印象

我們驅車抵達工廠時，面對的是廢棄的大門，一排陳舊的倉庫和宿舍。我很驚奇這竟然是一家工廠。我和rick pearson兩個人對著相同的東西卻有不同的觀點。這與經歷無關。我知道工廠應該是什么樣子的。我所看到的工廠沒有秩序，運作不專業(yè)，低產出，制造低質量的產品。我無法確認自己參觀的是一家工廠。我所看到的工廠與東方紙業(yè)給投資者的報告水平有著天壤之別。也許有別的工廠，但是并不是rick影片中的樣子。

盡職調查

我對董事長劉先生做了訪談并且之后開了會議。訪談的問題涵蓋了生產過程細節(jié)并把重點放在東方紙業(yè)如何按照自己的聲明制造和運輸它的產品。在造訪東方紙業(yè)時我們注意到他沒有中文房展。與它傳說中的600名員工業(yè)沒有訂立合同。他們的廠房和設備都破敗不堪。東方紙業(yè)報告給SEC的資產價值也與我們觀察到的不符。東方紙業(yè)的資產價值明顯高于全新的類似設備的市場價值。我們之后的研究也證實了這點。

運輸價值$102萬的紙制品的物流設備根本不存在

上百萬美金的再生紙存貨露天儲存，沒有進行任何保護，無論如何，對東方紙業(yè)做的盡職調查表明，公司的現狀無法支持這家公司值得投資

Carson Block的觀點

在以下7頁報告中，我反駁了rickPearson的觀點，并且申明我們的報告并不是對東方紙業(yè)拒絕為報告做支付所做的報復。

我們?yōu)楣咀隽霜毩⒄{查，東方紙業(yè)與我們做了訪談。東方紙業(yè)在盡職調查中的表現很糟糕，我們并沒有做出為報告支付的要求

Muddywaters 的成立初衷就是彌補了對東方紙業(yè)做盡職調查方面的空白

Rick Pearson， Sean Regan， 和我是南加州的校友。畢業(yè)后我與rick見過兩次，1998年和1999年。他從德意志銀行轉到china microcaps，我們的報告并不能幫助提升pearson的事業(yè)和聲譽。

我們對rick并沒有惡意，但是我們很驚奇他為一堆明顯破舊的設備所做的視頻，并宣稱該股股價有望翻番。毫無疑問pearson是一個擁有許多成就的聰明人，但正如sean所述，兩個擁有不同經驗的人看待同樣一件事情的角度卻有天壤之別。在研究工廠方面，我們具有明顯優(yōu)勢。我無法同意pearson所說的我們沒有提出自己的問題。在參觀工廠期間，sean反復對公司的設備、生產流程提出細節(jié)方面的問題。董事長劉先生對這些問題非常耐心，pearson跟著劉先生輕快的步伐，偶爾勸我們也同樣如此做

rick頻繁地打斷sean的技術問題，這可以部分解釋他對東方紙業(yè)的支持。Sean并不精通中文，我們的翻譯必須不停加以翻譯。

Pearson用中文問問題，我聽懂他問了什么，明白他的問題與sean的技術和細節(jié)無關。Rick可能誤會了我對某些他在訪問期間所作的評論的做出的沉默。他在參觀和返回的過程中多次驚呼“他們在印制鈔票?！?。我非常矛盾，我感覺到這家公司在造假，我想幫助rick知道這件事情。但這樣做不合邏輯。他明顯與這家公司的內部人士有所關聯。我對他對公司的這些評論保持沉默

訪談過程中我的問題比較少，在兩個小時的午餐，董事長劉經理及其弟弟以及其他東方紙業(yè)的人員都非常善于社交。Rick和我非常及其的與董事長飲了白酒。Rick坐在董事長身邊與他談論了一個買賣。Sean告訴我們rick和我都需要學習中國商務禮儀

他告訴我他很驚訝與許多公司有過交流的rick看起來不是很擅長社交禮儀

在公司會議中，我并沒有問問題有兩方面原因

1.rick坐在董事長旁邊，占據了大量的時間。另外一點是我非常驚訝我的問題回應比較少，。董事長得出的結論東方紙業(yè)在河北省受到當地的保護，擁有壟斷優(yōu)勢。他并不擔心競爭者有可能復制這種競爭優(yōu)勢搶奪公司的利潤(壟斷在中國比較普遍

2.是否是因為東方紙業(yè)拒絕為我們的報告支付30萬美金，我們利用這份報告來報復東方紙業(yè)公司

我們之前從來沒有對哪家公司為我們的盡職調查支付任何費用，對東方紙業(yè)我們也沒有。我們沒有對東方紙業(yè)提出這個要求，公司也沒有拒絕過我們

我父親經營了一家叫做wab的投資咨詢公司，機構投資者和上市公司會為WAB的報告支付費用。2009年年底，我父親在參加佛羅里達的一個會議后對chinamicrocaps產生了興趣。他向一些東方紙業(yè)的投資者介紹了他的模型，他們認為東方紙業(yè)將會使wab公司獲利。當我父親第一次與我交流東方紙業(yè)時，我感到困惑。東方紙業(yè)為擴張造紙廠進行的融資超過了融資需要。他告訴我他對該公司首席財務官winston yen的印象非常深刻，他還聽說該公司董事長劉先生與中國其他公司的老本有些不同，不抽煙也不酗酒和玩女人。按照我對中國的了解，在中國人們對人或事情的評價如果是“與眾不同”，其實很大可能是”無差別”。我對這種評價非常警惕，它很精準地抓住了美國投資者的心理。我父親勸說我要用開房的態(tài)度來與他和任先生在洛杉磯會面

在之后我父親告訴我他與任先生討論了為東方紙業(yè)的路演報告支付費用的可能，任先生對此非常感興趣。任先生提出的報酬為2萬股股票。我的父親讓我去做盡職調查。我對公司非常懷疑，但我還是決定如果公司合法，并且擁有非常合法的前景就去做盡職調查。在我和任先生的午餐中，我對任先生的印象是非常親切，但是他對我的問題的回答存在一些問題

我盡力對工廠的投資計劃作出更多的了解，提出的問題包括:

1. 工廠的面積有多少平米？

2. 每平米需要多少成本？

3. 有沒有選好的承包商，承包商對此項目有何計劃？

4. 打算使用那些原材料

5. 打算使用進口還是國產設備

任先生并不知道如何回答這些問題. 這樣的情況很有中國特色，任先生的表現也在意料之中。之后我們討論了雙星的資產并購。他告訴我雙星的資產并購由新加坡的一家上市公司的中國分部來做，(我之前所了解到的是這項交易的不同版本)我提出的問題和他回答和我的看法如下所示：

問：如果這筆生意的利潤果真如此豐厚，為什么這家公司要退出這項交易？

回：這并不屬實。這是重新配置在山東省的業(yè)務。

問：為什么不轉移老設備？

答：購買新設備看起來更加合算

問: 假設東方紙業(yè)需要花13000000美金購買這些昂貴的設備，購買新設備顯然沒有轉移老設備合算

答：我不清楚

問：東方紙業(yè)買入新設備而賣掉舊設備難道不是會引入新的競爭者嗎

答：我不清楚

問：這對您來說是一個新的市場.你打算怎么銷售這些產品

答：我們打算招聘這部分資產原公司的銷售人員來進行銷售

問：為什么不重新招募銷售人員

答：會招募一些

問：如果你并購資產并且招聘新的銷售人員，為什么不直接并購公司呢？

答：我并不清楚，但實際上我們已經并購了此產。董事長劉先生和其他股東用它們自己的錢購買了這些資產，打算持有到公司有足夠的現金來收購這部分資產

問：這部分資產有沒有投入運營

答：還沒有

問：董事長和其他股東花了多少錢來收購這部分資產

答：我不清楚，但我們知道東方紙業(yè)未來將會用合理的價格來購買這些資產。我們已經對這部分資產做了合理評估。

問：誰來完成評估？

答：一家保定公司-我不知道名字

(作者本人非常驚訝)

問：為什么不雇傭一家擁有國際聲譽的公司？

答：我認為這家公司在資產評估方面非常專業(yè)

(對，連名字都不知道的公司)

訪談并非一無是處，我相信這家公司內部有一些問題，但我相信這些問題是可以通過管理來解決的。我告訴任先生我將為WAB公司做盡職調查，并且攜帶一名制造業(yè)方面的專家。我會非常負責的做盡職調查，我需要參觀所有的生產線和雙星公司的資產。最后我警告他如果董事長劉先生因為嚴格的審查而感到不適，任先生應該告訴我父親東方紙業(yè)并無意于與WAB公司的交易。但是之后任先生還是迅速表示了想與WAB公司做交易的想法。

在做盡職調查之后我告訴父親我們不能做出這樣一筆交易。我的父親盡管感到相當失望，但他最終還是同意了此時，我們對這家公司的股票選擇了做空。

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