東方證券：地方融資平臺貸款質(zhì)量或好于預(yù)期

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東方證券 金麟、王鳴飛

研究結(jié)論

近期地方融資平臺貸款質(zhì)量問題成為市場關(guān)注熱點(diǎn)。我們就此與多家上市銀行進(jìn)行了交流，形成如下分析結(jié)論：

上市銀行地方融資平臺貸款占比比預(yù)想為低

分析認(rèn)為，2009年年底，多家銀行的地方融資平臺貸款占比在5-7%左右，少數(shù)在10%左右或略高，僅有個(gè)別銀行可能高于20%。大銀行的占比多在5-7%。這比行業(yè)整體水平(5萬億/42萬億=12%)為低。我們推測，2009年增速最快的城商行、農(nóng)信社等中小金融機(jī)構(gòu)中長期貸款占比可能更高。

風(fēng)控嚴(yán)格，當(dāng)前貸款質(zhì)量穩(wěn)定

分析認(rèn)為，當(dāng)前地方融資平臺貸款質(zhì)量非常好，預(yù)測某些大行的不良率可能不超過0.05%。

推測上市銀行普遍對地方融資平臺貸款進(jìn)行嚴(yán)格管理，可能的措施有：(1)主要對重點(diǎn)城市授信，不做市縣級以下貸款或只針對百強(qiáng)縣。(2)主要對項(xiàng)目本身有現(xiàn)金流還款來源的項(xiàng)目，或還款已經(jīng)列入政府計(jì)劃的項(xiàng)目進(jìn)行授信。

支持已投項(xiàng)目，嚴(yán)控新增

預(yù)計(jì)大部分銀行都將繼續(xù)支持已投放項(xiàng)目的后續(xù)用款需求，但可能已嚴(yán)格控制新發(fā)放地方融資平臺貸款。預(yù)計(jì)有少數(shù)銀行考慮到此類貸款收益率過低，可能已經(jīng)在謀求轉(zhuǎn)讓或退出。

地方融資平臺貸款質(zhì)量或好于預(yù)期

從以上三個(gè)方面情況分析來看都是偏正面的。此外我們認(rèn)為，不能用1998-1999年不良貸款的形成經(jīng)驗(yàn)來判斷當(dāng)前的政府融資平臺貸款質(zhì)量：(1)銀行授信體系有效性已大幅提升。10年前銀行的授信體系十分分散，分行往往擁有完全的業(yè)務(wù)權(quán)限，支行也能獨(dú)立對數(shù)千萬以下項(xiàng)目進(jìn)行授信。10年后，支行基本上已經(jīng)沒有獨(dú)立授信能力，分行授信權(quán)限也普遍被壓縮到億元以下。(2)法律和信用環(huán)境不同。10年前國企改革的獨(dú)特背景造成了集體逃廢債。

因此，市場對貸款質(zhì)量的擔(dān)憂可能最終會(huì)被證明是過度的。但即使因此存在錯(cuò)誤定價(jià)，也需要相當(dāng)長的時(shí)間來證明，因此糾錯(cuò)過程將會(huì)是緩慢而不確定的。

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