黃小薏：市場(chǎng)風(fēng)格切換與投資品種

2011年06月28日 17:27
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建設(shè)論壇在北京國(guó)際會(huì)議中心舉行，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。

以下為華寶興業(yè)基金副總經(jīng)理黃小薏演講實(shí)錄：

黃小薏：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓能參加上交所這次會(huì)議，剛才張總的演講非常具有激情和生動(dòng)，給我非常大的啟迪。剛才章總談到滿足投資者需求的絕對(duì)收益品種，我們今天的研究主題，也就是上交所交給我們的命題作文，我們想談?wù)劵陲L(fēng)格投資開發(fā)的投資品種。主動(dòng)投資主要是價(jià)值和管理的主動(dòng)成長(zhǎng)基金非常多，價(jià)值投資的概念，各位都是專家，我不想重復(fù)。1964年格雷厄姆提出價(jià)格要遠(yuǎn)低于價(jià)值投資，而且價(jià)格會(huì)回歸到價(jià)值，而且提出了安全邊際的說法。交易所主要是為擬上市公司，為投資者作為理財(cái)，在交易平臺(tái)上交易，核心價(jià)值是主要解決的，通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得到的市盈率、市凈率比較簡(jiǎn)單，比較被市場(chǎng)接受，大成長(zhǎng)性股票，投資人對(duì)于高成長(zhǎng)性給予了熱烈追捧和永無止境的追求?？赡艽蠹乙捕贾牢④?986年上市以來，它整個(gè)回報(bào)是253倍，年化收益24.5%，雅虎是1996年上市的，回報(bào)是25倍，年化23.6%，百度2005年上市，回報(bào)是48倍，年化達(dá)到90%，所以股價(jià)成長(zhǎng)給投資者和上市公司帶來了非常豐厚的收益?，F(xiàn)在基于風(fēng)格投資的除了成長(zhǎng)價(jià)值還有大中小盤，是基于規(guī)模的，中證指數(shù)的劉總對(duì)企業(yè)質(zhì)量的固定開發(fā)了指數(shù)，包括動(dòng)量之，最近風(fēng)格投資給了我們社會(huì)企業(yè)價(jià)值的風(fēng)格分類。

風(fēng)格理論來源是，著名的資本資產(chǎn)定價(jià)原理由威廉舍普在1964年提出來的，把資產(chǎn)引入整個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，但并沒有把特定的因子放進(jìn)去，整個(gè)學(xué)者在探究除了市場(chǎng)因素還有沒有別的因素。1992年Fama-French提出了三因子模型，除了市場(chǎng)因素，還有大中小規(guī)模，賬面市值因子。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家表明PB對(duì)市場(chǎng)的表現(xiàn)非常推出，美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)值股的盈余驚喜是超額收益的，外國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)到底是價(jià)值類還是成長(zhǎng)類的，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有一些研究的成果。由于風(fēng)格投資自然引發(fā)風(fēng)格輪動(dòng)能不能帶來超額收益，這是比較大的挑戰(zhàn)，我們內(nèi)部也做了比較時(shí)政的研究，有風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力的投資者收益可以達(dá)到24%。由于風(fēng)格的產(chǎn)品如果特別明顯給投資人提供，不僅可以滿足投資人的需求，同時(shí)他對(duì)市場(chǎng)輪動(dòng)能把握機(jī)會(huì)，帶來的超額收益是很可觀的。

基于風(fēng)格投資的被動(dòng)產(chǎn)品，因?yàn)榻裉煜挛缥覀冎饕務(wù)摰氖侵笖?shù)和ETF產(chǎn)品，被動(dòng)產(chǎn)品首只是1975年基于標(biāo)普500開發(fā)的標(biāo)普500指數(shù)。它持續(xù)跑贏了標(biāo)普500，風(fēng)格投資者長(zhǎng)期以來有良好的投資回報(bào)，美國(guó)基于風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證研究，這是每半年收益率的對(duì)比，美國(guó)市場(chǎng)基于房?jī)r(jià)和經(jīng)濟(jì)周期非常明顯，成長(zhǎng)股表現(xiàn)非常突出，一直到達(dá)網(wǎng)絡(luò)泡沫，2000年網(wǎng)絡(luò)成長(zhǎng)股跌幅非常大，到2001年進(jìn)入減息周期，2002年進(jìn)入景氣周期。在次貸危機(jī)過程中，2007年是價(jià)值股領(lǐng)跌，2008年所有市場(chǎng)幾乎深度大跌，2009年反彈是價(jià)值股領(lǐng)先，2010是美國(guó)成長(zhǎng)股表現(xiàn)突出。ETF在1990年由埃舍爾發(fā)布了12只跟蹤不同指數(shù)的ETF產(chǎn)品，排名前二十位的ETF規(guī)模比較大，一個(gè)是124美金，一個(gè)是121美金。2003年、2004年快速增長(zhǎng)，2007年達(dá)到相對(duì)峰值，2008年有所下降，2010整個(gè)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)良好。國(guó)內(nèi)180指數(shù)的成長(zhǎng)，風(fēng)格類的指數(shù)也一直跑贏它的基準(zhǔn)指數(shù)。這邊是年化收益，市場(chǎng)簡(jiǎn)單的輪動(dòng)，我們可以看到2005年、2006年市場(chǎng)表現(xiàn)超越價(jià)值，2007年的表現(xiàn)超越成長(zhǎng)，2009年成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)大幅超越價(jià)值，2011年我們一直在討論風(fēng)格切換，180表現(xiàn)確實(shí)非常好，昨天我們有跟蹤180指數(shù)的ETF，昨天累計(jì)凈值增長(zhǎng)達(dá)到2%，在所有ETF中排名第一位，在主動(dòng)型股票排名占到第七位。

目前市場(chǎng)上風(fēng)格ETF并不多，整個(gè)約34億，除了我們公司發(fā)的ETF價(jià)值ETF以及大成發(fā)了基于深圳成長(zhǎng)的40ETF，我們公司計(jì)劃7月份再發(fā)一只與價(jià)值配對(duì)的成長(zhǎng)ETF。我們價(jià)值ETF動(dòng)態(tài)市盈率2011年是11.25%，我們比照的是上證50和上證100，凈值都比較低，市盈率1.3%，上午一些專家告訴我們，滬深300均值是1.8%，這是價(jià)值ETF整個(gè)分類，金融占比11.3%，其次是采掘，目前前六大行業(yè)也都是市場(chǎng)中估值低端的周期性行業(yè)。

我們對(duì)應(yīng)收和凈利潤(rùn)，復(fù)合增長(zhǎng)率排名都是31%，31%對(duì)于經(jīng)營(yíng)企業(yè)上市公司是非常不容易實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)，值得一提的是我們的PE達(dá)到了2.17倍，代表了它具有很好的成長(zhǎng)性，估值比較低。按0.75的PEG值來算，PB可以達(dá)到2.3倍，除了成長(zhǎng)類公司具有成長(zhǎng)性、安全性以及眾多流量軸表匯聚一身，所以我們稱之為是成長(zhǎng)中的藍(lán)籌，這也是這塊行業(yè)占比的情況。我們一直想致力于開發(fā)這種風(fēng)格特征特別明顯的ETF提供給廣大投資人，我們也知道，市場(chǎng)上現(xiàn)在基于中證500的中小盤指數(shù)正在開發(fā)，滬深300ETF指數(shù)已經(jīng)編制成功。在相對(duì)成長(zhǎng)價(jià)值，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放之后可以有所表現(xiàn)，在行業(yè)占比比較多的成分股給投資者將來提供豐厚回報(bào)的幾率是非常大的，未來我們也認(rèn)為ETF指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展會(huì)有非常多的空間。