章飚：絕對(duì)收益策略與工具選擇

2011年06月28日 17:19
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建設(shè)論壇在北京國(guó)際會(huì)議中心舉行，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。

以下為國(guó)泰君安資產(chǎn)管理總經(jīng)理章飚演講實(shí)錄：

章飚：大家好！我做資產(chǎn)管理行業(yè)最大的矛盾是投資者是雙重性的，他跟我談收益的時(shí)候一定是要跟指數(shù)比，當(dāng)我談風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候他又說絕對(duì)收益，總有一個(gè)是對(duì)的，要不然連指數(shù)都過不了，或者連CPI都戰(zhàn)勝不了。

　2008年我們虧錢，2007年我們賺了很多錢，但也戰(zhàn)勝不了指數(shù)，一般情況是這樣。我最近也在想，為什么銀行產(chǎn)品這么好賣？這么多基金公司忙了這么久，做了兩萬(wàn)億，陽(yáng)光私募一千億，證券公司一千億，其實(shí)銀行在理財(cái)方面也不是特別聰明，為什么？老百姓要什么，老百姓想要絕對(duì)收益，如果想要盯住CPI的東西一定很好賣?，F(xiàn)在銀行存款據(jù)說70萬(wàn)億，居民存款30萬(wàn)—40萬(wàn)億，我們分一杯羹比較好，但我們理財(cái)產(chǎn)品的供給呢？方軍同志可能說指數(shù)好，指數(shù)波動(dòng)很大，或者我的阿爾法好，但我的阿爾法必須騎在貝它上面，但有可能會(huì)遇到你得到的阿爾法很小，貝它很大的問題。

我們?cè)趺礉M足35萬(wàn)億的需求，怎么運(yùn)用現(xiàn)代的東西需做絕對(duì)收益供給？這是我覺得需要討論的問題。在供給和需求之間可以搭一個(gè)杜牧求，這個(gè)獨(dú)木橋可以有很多產(chǎn)品，像ETF、CB、股指期貨、做CPPI，做動(dòng)態(tài)套期保值購(gòu)置期權(quán)，以及用阿爾法策略(現(xiàn)在有股指期貨了)，以及其它策略。

舉一個(gè)例子，攀鋼2007年推出了個(gè)新股合并的方案，里面有一個(gè)現(xiàn)金選擇權(quán)，到公布的時(shí)候，到2008年11、12月份比現(xiàn)金選擇權(quán)下跌20%，這有一個(gè)內(nèi)涵期權(quán)和賣權(quán)，你可以構(gòu)建策略的。它還有一個(gè)權(quán)證，中間也搞得很亂，一直搞到2009年，我大約賺了30%。在2009年，他大概不想行前面的權(quán)，再加了一個(gè)權(quán)，兩年，大概說6%，有點(diǎn)像轉(zhuǎn)債，又送了現(xiàn)金選擇權(quán)，而且現(xiàn)金選擇權(quán)更明確，大約6%。我拿著先發(fā)了一個(gè)信托，次級(jí)是五千萬(wàn)，優(yōu)先是十億，憂先的成本是銀行定期存款+2，用這個(gè)股票買了攀鋼的股票，買完以后，沒想到今年漲了很多，原來我只想賺70%，但是這個(gè)案子最后用兩年時(shí)間賺了700%。

我不是想炫耀，是說我們也許能夠有一些獨(dú)木橋使得可以通過適當(dāng)?shù)姆绞綐?gòu)建一些絕對(duì)收益產(chǎn)品。獨(dú)木橋畢竟是獨(dú)木橋，上午嘯東總講到“多層次的市場(chǎng)體系”，我們這個(gè)市場(chǎng)需要陽(yáng)光大道和很大的市場(chǎng)去搭建固定收益需求和產(chǎn)品之間的矛盾，要把這個(gè)橋搭起來，我認(rèn)為最主要的是債券市場(chǎng)。這是一個(gè)讓人很沮喪的數(shù)字，我覺得銀行間市場(chǎng)非常亂，但做得很好，大家都講信譽(yù)，我前不久搬磚頭，102元的股票，基金經(jīng)理搬磚頭，跟人家說好104元賣，債后來漲到105元，我說為什么不在105元賣，他說不行，要不然沒機(jī)會(huì)了。后來104元的，最后103元的人家買走了。通過托管量，交易量交易證券市場(chǎng)、交易市場(chǎng)應(yīng)該搞得更大，更靈活一些。我認(rèn)為市場(chǎng)現(xiàn)在回購(gòu)的事情沒辦好，開始從10萬(wàn)開始玩，老百姓從活期的錢做回購(gòu)是可以的，5—8萬(wàn)不行，同時(shí)證券公司不希望你們放回購(gòu)，結(jié)算是要交擔(dān)保金的，這個(gè)月回購(gòu)做得越大，第二個(gè)月壓在其中的錢越大，不想做大。我們公司，包括我們自己都很不喜歡，盡量讓產(chǎn)品在銀行間放，在交易所要交10%的保證金。

我認(rèn)為ETF是很好的標(biāo)的，資金市場(chǎng)得建立起來，做市商制度還需要有，資金供應(yīng)平臺(tái)可以多去想一想，剩下的就是債券門檻。像安然這種公司能不能發(fā)債，現(xiàn)在老百姓把信用產(chǎn)品當(dāng)做ETF產(chǎn)品，我認(rèn)為這可能不太好。指數(shù)期權(quán)(不是期貨期權(quán))整個(gè)市場(chǎng)會(huì)好很多，我特別喜歡期權(quán)，不太喜歡期貨是因?yàn)槠跈?quán)更多表現(xiàn)的是單向性，管理風(fēng)險(xiǎn)更合適一些，而且期權(quán)還有一個(gè)東西，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)像Wax的風(fēng)險(xiǎn)，可以做一些波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，做一些風(fēng)險(xiǎn)管理。

我今天講的觀點(diǎn)是兩個(gè)：絕對(duì)需求客觀存在，我們做理財(cái)?shù)娜?，做資產(chǎn)管理的人，沒有太多的能力去滿足這種需求，這是我們的失敗，但是如果這種需求在交易所的領(lǐng)導(dǎo)下，交易所搭起一個(gè)陽(yáng)光大道以后，我們做理財(cái)，做資產(chǎn)管理的人就更好做，證券市場(chǎng)是滿足投資者直接投資的需求，上交所這方面可以做的比我們預(yù)期更好。謝謝！