丁圣元：套利投資策略與ETF應(yīng)用

2011年06月28日 17:09
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場建設(shè)論壇在北京國際會(huì)議中心舉行，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。

以下為銀河證券衍生產(chǎn)品部董事總經(jīng)理丁圣元演講實(shí)錄：

丁圣元：很高興跟大家交流。我講的內(nèi)容主要是ETF的應(yīng)用上的東西。

目前包括未上市的ETF有28只，總市值800億元。這上面是按照流動(dòng)性里排序。通常情況下最好的ETF、最好的中心可能有5到6億的成交金額，差的幾百萬到幾千萬，這樣一來，對投資者交易的便利程度還是有區(qū)別的。另外這28種ETF的陣營應(yīng)該說是相當(dāng)大的，應(yīng)該說目前可能做交易方式的已經(jīng)很多了。

首先比較傳統(tǒng)的是ETF與清單股票之間的套利交易。我們按照順序做這樣的交易，假定ETF的行情和清單里的二級市場價(jià)格之間經(jīng)過計(jì)算價(jià)格超過手續(xù)費(fèi)的話，有可能做兩個(gè)方面的工作，一個(gè)方面的工作是加入ETF本身的價(jià)格超過了成份股的價(jià)格，可以去用比較低的價(jià)格買那個(gè)股票，立即和基金公司申購ETF，然后把ETF賣掉，獲取ETF溢價(jià)的收益。另外ETF低于手續(xù)費(fèi)，你可以買ETF，買過來之后立即贖回，贖回把成份股按照價(jià)錢賣掉，這樣就是套利。由于買入收費(fèi)低于賣出股票，這樣可以解釋為什么大部分的情況下，ETF折價(jià)的情況大于溢價(jià)的情況。

從流動(dòng)性來講，清單股票的流動(dòng)性是很好的。所以你在買賣股票的時(shí)候沒有問題，但當(dāng)你做一攬子ETF的時(shí)候，流動(dòng)性就不一樣了。ETF的流動(dòng)性比較好的，套利的機(jī)會(huì)比較少，如果流動(dòng)性差折、溢價(jià)套利就很困難。中國人喜歡寫程序做交易，ETF交易使得整個(gè)交易的機(jī)會(huì)非常難得。我們曾經(jīng)做過統(tǒng)計(jì)，比如說做30天或者是60天這樣的統(tǒng)計(jì)，每60秒一個(gè)數(shù)據(jù)，其中510010流動(dòng)性是比較好的，套利是容易發(fā)生的。但我們做統(tǒng)計(jì)41天，數(shù)據(jù)有6萬個(gè)，其中發(fā)生套利只有46次。這樣只有46次的話，出現(xiàn)的概率就很低。還有一些其他的損耗，所以套利并不是很可行。所以在目前情況下，應(yīng)該說市場的效率是很高的。折溢價(jià)在流動(dòng)性較好的ETF上，出現(xiàn)折溢價(jià)的可能性是微乎其微。

另外一個(gè)角度從終日套利的角度就必須要額外考慮。

假如說你在ETF上直接套利可能非常困難。但在股指期貨和ETF的價(jià)差反而是比較多見的。我們可以不局限于這兩個(gè)ETF。大致是滬深300的權(quán)重簡單地做一個(gè)匹配，基本上就可以了。是因?yàn)槲覀兲桌臅r(shí)間不超過10個(gè)交易日、20個(gè)交易日。所以這樣簡單地組合出來，跟滬深300指數(shù)的差距還小。對整個(gè)套利來說差距太少了。我們ETF跟普通投資人提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，做股指期貨套利的話大概只有三個(gè)對象就可以了。這樣可以既簡單地觀察股指期貨和滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的差別，使得指數(shù)跟ETF之間的凈值差別沒有。所以這樣就很好地保證了在股指期貨上套利可以充分地發(fā)揮。而且對ETF來講交易是有優(yōu)勢的，做起來也很簡單，這樣股指期貨和ETF之間的套利是充分可為的。

這是從去年股指期貨上市以來的套利的機(jī)會(huì)。這個(gè)圖很簡單是把股指期貨減去滬深300的點(diǎn)差這還不是高頻數(shù)據(jù)的圖，把簡單的價(jià)格詳見。高頻數(shù)據(jù)比這個(gè)還要低。假如說滬深300指數(shù)是3000點(diǎn)的話，可能高3%。那相當(dāng)可觀了。所以從這個(gè)角度來講，套利的機(jī)會(huì)還是比較多的。但也不敢說總是有這樣的機(jī)會(huì)。從一般的投資人角度來講，這個(gè)點(diǎn)差要到10左右，錯(cuò)可以把手續(xù)費(fèi)對沖掉。還有做這個(gè)交易有兩難的地方，波動(dòng)總是脈沖狀的波動(dòng)。假如說你做這個(gè)交易，比如說手續(xù)費(fèi)是12個(gè)點(diǎn)，到15個(gè)點(diǎn)的時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)假如市場繼續(xù)網(wǎng)上上升，差繼續(xù)擴(kuò)大，已經(jīng)沒有錢了，所以如果你在靈敏度比較高的話，可以啟動(dòng)這樣的機(jī)制，你會(huì)發(fā)現(xiàn)后面更大的差價(jià)是不知道的。但是反過來如果說等到比較高的點(diǎn)數(shù)，比如說到40個(gè)點(diǎn)再啟動(dòng)機(jī)會(huì)就大為減少。那么到底怎么做呢？是前面的選20個(gè)點(diǎn)的還是選40個(gè)點(diǎn)的，就比較為難一些。如果選40個(gè)點(diǎn)，每次的盈利至少在40個(gè)點(diǎn)以上，套利會(huì)很高，次數(shù)會(huì)比較少。這里面有投資的一點(diǎn)技巧。

但不管怎么說，從目前來看期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)多于ETF工具，利用ETF工具顯然是很可為，也很簡單。還有利用ETF做的日內(nèi)交易。從目前股指期貨的角度來看，股指期貨每天其他量的變化很有意思。經(jīng)典的模式比如說早上3、4萬手的持倉量，一天到11點(diǎn)前后是最高點(diǎn)的持倉量，大概高5000手，高10%到12%，到收款的時(shí)候又跟早上差不多。但每天的交易總是占10%左右是當(dāng)前交易的。所以這說明什么呢？就是說我們?nèi)諆?nèi)交易總是有相當(dāng)大的需求，不管怎么限制它，他總會(huì)做這個(gè)事。如果ETF不能做股指期貨，因?yàn)樽鯡TF必須一個(gè)籃子，一個(gè)籃子起碼50萬以上，你仍然做不出期貨來。假如說你不做股指期貨，通過ETF的申購贖回可以做擇時(shí)交易。

第三，擇時(shí)交易我們喜歡做股票，很多人說我炒股票的時(shí)候是不看大盤和指數(shù)的。另外一方面有的人很悲劇，抱怨我只賺了指數(shù)沒有賺到錢或者是沒有賺到個(gè)股。寬基可以代表大盤的ETF有很多股，它就是良好的擇時(shí)交易?？春么蟊P藍(lán)籌必須做兩件事，因?yàn)樗{(lán)籌股確實(shí)比大盤要強(qiáng)，第二大盤本身應(yīng)該至少是企穩(wěn)或者是往上漲的。

你不要把這兩個(gè)綁在一起，因?yàn)楸緛碜龉善本褪菈驈?fù)雜的了，你可以拿ETF或者是上證50ETF或者來做這樣擇時(shí)工具，因?yàn)閮蓚€(gè)綁在一起你在炒50萬的時(shí)候兩個(gè)會(huì)綁在一起。另外就是大盤不好。

比如說買入價(jià)值ETF，同時(shí)賣空股指期貨，實(shí)用主義的做法是你會(huì)發(fā)現(xiàn)你的凈盈利和選擇的ETF，大盤漲的時(shí)候漲得比大盤多。這樣的好處是真的會(huì)選五個(gè)人，就不用顧忌大盤到底怎么樣。如果是2008年跌60%多的大盤的情況下你仍然可以盈利。去年2001年大盤跌到20%。今年更是如此，今年藍(lán)籌股大概只有在5%到10%之間。如果不做對沖交易不做股指期貨，你選板塊和擇時(shí)混在一起，你會(huì)發(fā)現(xiàn)大盤的波動(dòng)把所有的超支收益吃掉了。

工具也很簡單，你拿一個(gè)疊加，把板塊和ETF疊加滬深300指數(shù)，看放大的時(shí)候也很簡單。

最后我想說，如果通過ETF來投資，沒有ETF之前只能說看一個(gè)指數(shù)就是一個(gè)指數(shù)有了ETF，作為一個(gè)工具是把直接地買賣指數(shù)成為一種現(xiàn)實(shí)。這個(gè)指數(shù)可以做長期持有的工作，可以做基本的配置，也可以做定投，它比開放式基金好在哪兒，好在手續(xù)費(fèi)非常低。如果一定講指數(shù)化投資，追根究底的話，指數(shù)化投資講究的是手續(xù)費(fèi)低、長期持有。而且ETF在這方面占有優(yōu)勢。