大成基金：無(wú)法想象重啤公告為何如此不完整不充分

2011年12月16日 02:54
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：陳萍 李雋

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稱介入價(jià)格安全邊際高，有關(guān)投資符合邏輯

重慶啤酒一紙公告引來(lái)A股市場(chǎng)又一“慘案”。

面對(duì)股價(jià)“腰斬”，投資者矛頭直指上市公司“責(zé)任心”和機(jī)構(gòu)投資者“豪賭”行為。然而，大成基金首席投資官、投資決策委員會(huì)主席劉明昨日表示，無(wú)法理解重慶啤酒會(huì)突然發(fā)出這樣一條并不完整、充分、投資者也無(wú)法由此作出判斷的公告，并堅(jiān)信有關(guān)投資符合投資邏輯，重慶啤酒主業(yè)啤酒業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩(wěn)定，而基金的介入價(jià)格安全邊際頗高。

公告“誤導(dǎo)”

重慶啤酒在11月24日公告稱，由于11月27日公司召開(kāi)揭盲會(huì)議，因此公司股票將于11月28日至12月2日停牌，并在12月5日公告揭盲工作會(huì)的相關(guān)信息后復(fù)牌。然而，由于重慶佳辰生物工程公司在與RPS醫(yī)藥科技(北京)有限公司銜接該臨床研究項(xiàng)目揭盲工作會(huì)(盲態(tài)數(shù)據(jù)審核會(huì))相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的提供時(shí)間、提供數(shù)據(jù)項(xiàng)目和提供工作程序方面的誤解，以致公司誤認(rèn)為2011年12月5日能夠公告該臨床研究項(xiàng)目揭盲后的相關(guān)數(shù)據(jù)。重慶啤酒在8日的致歉公告中表示，截至公告日，重慶啤酒僅收到其中一項(xiàng)臨床研究統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

由于重慶啤酒乙型肝炎疫苗項(xiàng)目Ⅱ期臨床研究B階段的揭盲工作處于關(guān)鍵時(shí)期，每一項(xiàng)重要研究數(shù)據(jù)和結(jié)論的發(fā)布都會(huì)引起資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，其性質(zhì)和此前臨床試驗(yàn)進(jìn)程的公告意義存在本質(zhì)區(qū)別。因此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，應(yīng)在專業(yè)研究機(jī)構(gòu)完成治療用乙型肝炎疫苗在臨床研究中的醫(yī)療及安全性等所有各項(xiàng)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析，并形成統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告和臨床研究總結(jié)報(bào)告后再行交易，以便投資者作出綜合判斷。

也正是基于這一考慮，大成基金曾要求上市公司申請(qǐng)股票停牌，并依法充分履行信息披露義務(wù)。

“在完整的數(shù)據(jù)出爐之前，我無(wú)法給出該疫苗研究項(xiàng)目的明確判斷，或者說(shuō)給出一些階段性的結(jié)論?！眲⒚髟诮邮堋?a href="http://www.dali56.com/company/data/detail/1619.shtml" target="_blank">第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，僅憑此三個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，專業(yè)醫(yī)生，甚至發(fā)明人本人應(yīng)該也無(wú)法得出判斷。他同時(shí)提出了自己的解讀。首先，從已知數(shù)據(jù)來(lái)看，有效病例328人中，安慰劑對(duì)照組與兩個(gè)用藥組的應(yīng)答率都是30%左右，故可以推測(cè)總的應(yīng)答人數(shù)約為328×30%=98人，整體上看，療效與國(guó)際治療乙肝病毒一線用藥水平大體相當(dāng)。目前，市場(chǎng)上一線乙肝用藥長(zhǎng)效干擾素一個(gè)療程的價(jià)格大約在5萬(wàn)/人。“安慰劑為什么能達(dá)到那么高的水平？目前廣泛應(yīng)用并被確定有效的乙肝藥物的療效還不如安慰劑，這個(gè)結(jié)果著實(shí)無(wú)法讓人信服！”

重倉(cāng)重啤“符合投資邏輯”

公開(kāi)資料顯示，大成基金從2009年開(kāi)始介入重慶啤酒，按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估計(jì)，其平均成本價(jià)格在20元以下。而截至重慶啤酒11月25日停牌前的收盤(pán)價(jià)81.06元，大成基金所持4500余萬(wàn)股已經(jīng)獲利約30億元。面對(duì)如此豐厚回報(bào)，大成基金卻沒(méi)有選擇及時(shí)套現(xiàn)，而遭遇了此后股價(jià)“腰斬”的地雷。

大成基金表示，對(duì)于經(jīng)過(guò)深入研究、持續(xù)跟蹤，而基本面沒(méi)有發(fā)生變化的上市公司，他們不應(yīng)該僅憑股價(jià)上漲就改變持股數(shù)量。事實(shí)上，在大成基金重倉(cāng)重慶啤酒后，持續(xù)跟蹤的調(diào)研發(fā)現(xiàn)其臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利；而根據(jù)該基金對(duì)其疫苗研究不同階段的市場(chǎng)人群、同類藥物價(jià)格及市場(chǎng)份額等多方面研究分析，認(rèn)為其股價(jià)尚未達(dá)到他們對(duì)其的價(jià)值判斷水平。

劉明表示，2009年大成基金介入該股的時(shí)候價(jià)格具有較高的安全邊際，而且在最初買入之時(shí)，該股在整體投資組合的占比水平并不高，只是后來(lái)該股股價(jià)上漲，推高了其在投資組合中的比例。其間，除因股價(jià)上漲帶來(lái)的投資超限等原因而進(jìn)行調(diào)整，公司整體基金組合對(duì)該股的持倉(cāng)變化不大。

“我們看重的是投資的安全邊際?！眲⒚鞣治?，重慶啤酒主業(yè)啤酒業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩(wěn)定，與同行業(yè)上市公司相比，重慶啤酒的銷售毛利率也較高，即便不考慮乙肝疫苗項(xiàng)目，其正常啤酒業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)就可以基本支撐大成基金的成本價(jià)格。考慮到市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，重慶啤酒可能的下跌空間有限。然而疫苗研發(fā)一旦成功，上漲空間卻可能很大。因此，大成基金堅(jiān)信有關(guān)投資符合投資邏輯。