興業(yè)證券全年7次強(qiáng)烈推薦重慶啤酒 從未提示風(fēng)險(xiǎn)(3)

2011年12月14日 12:03
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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重慶啤酒：高增長(zhǎng)來自一次性收益,長(zhǎng)期還看疫苗

公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期,原因是營業(yè)外收入2.98億元,較上年增加了2.5億元。

公司主營收入增長(zhǎng)平穩(wěn)。公司核心業(yè)務(wù)是啤酒的生產(chǎn)和銷售。2010年啤酒總產(chǎn)量為101.1萬千升,同比增長(zhǎng)1%。營業(yè)收入23.75億元,同比增長(zhǎng)5.08%。收入增長(zhǎng)快于銷量增長(zhǎng),原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,增加了高毛利產(chǎn)品比例。

公司綜合毛利率有所下降。2010年公司綜合毛利率為44.07%,同比下降2.13個(gè)百分點(diǎn)。主要是因?yàn)槠【茦I(yè)務(wù)的毛利率由上年的46.82%下降到2010年的44.45%。我們預(yù)計(jì)今后毛利率還會(huì)有小幅下降。

公司最大看點(diǎn)還是治療性乙肝疫苗。我們了解到,目前臨床進(jìn)展順利,已經(jīng)有充足的數(shù)據(jù)表明,該藥物治療效果良好,有望超越現(xiàn)有藥物,成為未來治療乙肝的一線用藥。

嘉士伯入主重慶啤酒后,并不會(huì)對(duì)佳辰公司進(jìn)行調(diào)整。在2010年嘉士伯收購公司股權(quán)時(shí),明確表態(tài)要繼續(xù)支持治療性乙肝疫苗的項(xiàng)目。這對(duì)項(xiàng)目的順利開展是重要保障。

我們預(yù)期公司2011-2013年EPS分別是:0.38/0.39和0.40元。從啤酒業(yè)務(wù)看,公司估值很高,但治療性乙肝疫苗的市場(chǎng)潛力巨大,我們?nèi)匀痪S持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

2011年8月，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告

重慶啤酒：啤酒增長(zhǎng)平穩(wěn),疫苗臨床順利

從中報(bào)信息可以看出,目前治療性乙肝疫苗的臨床順利。北方組已經(jīng)完成241例(76周),從側(cè)面應(yīng)證了該藥品的安全性。根據(jù)臨床進(jìn)展,我們預(yù)計(jì)在10月左右,全部入組病例都完成76周試驗(yàn),考慮到數(shù)據(jù)處理時(shí)間,我們預(yù)計(jì)可能在年底前公布本期臨床的結(jié)果。從目前草根調(diào)研的情況分析,我們認(rèn)為治療性乙肝疫苗安全、有效,其治療效果遠(yuǎn)優(yōu)于目前的藥物,也超越正在做臨床的一些治療性疫苗產(chǎn)品。此外,該疫苗副作用很低、反彈不明顯,這兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)也明顯優(yōu)于現(xiàn)有藥物。

中報(bào)披露,該治療用(合成肽)乙肝疫苗已經(jīng)獲得及申請(qǐng)國內(nèi)外專利。其中中國專利號(hào)為ZL02130738.5(已授權(quán));印度專利號(hào)為240734(已授權(quán));美國專利受理號(hào)為US101528350(審查中)。獲得的專利也表明該疫苗的先進(jìn)性得到認(rèn)可。此外,重慶佳辰生物工程有限公司于2011年獲得“重慶國家生物產(chǎn)業(yè)基地醫(yī)藥中試中心分中心”稱號(hào)。

我們判斷,公司的治療性乙肝疫苗有望成為革命性的藥物。從目前看,其作用機(jī)理與已有藥物(干擾素、核苷類似物)不同,有希望做到徹底清除病毒。

我們相信隨著臨床試驗(yàn)不斷進(jìn)展,會(huì)有更多的數(shù)據(jù)證明其價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)。近幾年治療性乙肝疫苗尚不能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),公司仍然依靠啤酒業(yè)務(wù)。

我們預(yù)估公司2011-2013年EPS分別是:0.40、0.41和0.44元?？紤]到治療性乙肝疫苗的前景光明,年底有望公布臨床結(jié)果,我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。原料成本波動(dòng),臨床研究的風(fēng)險(xiǎn)。