機(jī)構(gòu)解碼巴菲特股東大會核心信息

2013年05月06日 07:48
來源：證券時報 作者：徐歡

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需要用數(shù)字算出價值的公司都不會買

在此次股東大會上，有股東提出，如何用數(shù)字去衡量公司的價值，巴菲特直截了當(dāng)?shù)鼗卮穑骸靶枰脭?shù)字算出價值的公司，我都不會買?！?他解釋：“判斷一家公司的價值，不僅僅是看它賬面上記載的價值，還應(yīng)該看它的內(nèi)在價值?！?/p>

對于如何判斷公司價值，巴菲特的老搭檔查理·芒格也認(rèn)為，沒有一個數(shù)學(xué)公式能夠準(zhǔn)確計算競爭優(yōu)勢，“我們只想知道投資標(biāo)的公司10年后將會表現(xiàn)怎樣。”

美國信安環(huán)球投資公司基金經(jīng)理李曉西表示，這種對公司內(nèi)在價值的判斷，也是巴菲特多年豐富投資的積累，這個內(nèi)在價值包括企業(yè)文化、制度、公司管理團(tuán)隊等，這體現(xiàn)了公司的長遠(yuǎn)競爭力。

只買我能弄明白

簡單的東西

這句話是巴菲特多年來反復(fù)強(qiáng)調(diào)的投資理念，在本屆股東大會的問答環(huán)節(jié)，巴菲特將此投資理念貫穿始終。

在會場上有來自上海的股東提問，怎么看待新興市場的投資機(jī)會，在中國會投資什么樣的領(lǐng)域和行業(yè)？對此，巴菲特婉轉(zhuǎn)回答：“由于不了解新興市場，對于在新興市場進(jìn)行投資并不是我的強(qiáng)項，因此不具備優(yōu)勢?！钡?，巴菲特同時肯定了中國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，他說：未來中國和美國將是超級經(jīng)濟(jì)大國，中國在遏制泡沫方面比美國更成功。

對此，李曉西表示，很明顯，巴菲特傳遞的信息是對投資新興市場興趣不大，原因在于包括中國在內(nèi)的新興市場都普遍存在公司管理不善、透明度低的問題。他說：“中國公司普遍對公司業(yè)績‘over promise，under deliver’(夸大承諾，實際表現(xiàn)遠(yuǎn)遜當(dāng)初的承諾)，讓投資者看不清其未來，而這種事情在美國是不會發(fā)生的，美國的公司管治非常嚴(yán)厲，沒有行政總裁膽敢把公司前景描繪得超乎實際的美好，因為一旦達(dá)不到，將會隨時遭到董事會的免職?！?

招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華指出，中國企業(yè)還存在許多問題，在中國不存在一個非常有效的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場，因此中國上市公司的管理團(tuán)隊過得很舒服，沒有建立一個偉大企業(yè)的壓力，也就沒有一個長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)。

巴菲特不投不熟悉的東西還體現(xiàn)在其始終拒絕科技股。來自美國芝加哥的某私人投資基金創(chuàng)始人李荊同樣不看好科技股，他認(rèn)為，比亞迪是巴菲特失敗的一次投資，雖然他表面沒有承認(rèn)，但是，這明顯違背了其只投熟悉領(lǐng)域這一理念。他表示，不看好科技股是因為一個國家的經(jīng)濟(jì)狀況與投資者的回報沒有必然聯(lián)系，在IT行業(yè)中，消費(fèi)者以及創(chuàng)始人是贏家，但是投資者將是輸家。他還表示，不需要把巴菲特開推特賬戶看作是其改變不投科技股的跡象，其實這只是普通的行為，不需要特別解讀。

不過，對于IBM，巴菲特在股東會上表示，沒有增持，也不會賣出。

巴菲特未來的投資一舉一動都引人注目。雖然沒有透露未來的“大象”在哪里，但是對于不喜歡的行業(yè)他從來直言不諱。巴菲特在股東大會上說，航空業(yè)是投資者的“死亡陷阱”，這是因為航空業(yè)固定成本高，而且為了賣出最后的位子都打低價牌，屬于勞動力密集型、資本密集型產(chǎn)業(yè)。

文化傳承將能夠

保證公司經(jīng)久不衰

巴菲特的繼任者一直是歷屆股東會關(guān)注的焦點(diǎn)。在本屆股東會上，巴菲特重申，董事會已經(jīng)確定了接班人，只是還不能公開，目前董事會和他對誰應(yīng)該接任首席執(zhí)行官觀點(diǎn)一致，他死后所有方面都會和現(xiàn)在一樣。公司未來管理層行事方式可能會有所不同，但企業(yè)文化不會改變，伯克希爾公司文化的傳承將是保證公司經(jīng)久不衰的關(guān)鍵。

巴菲特在本次股東大會上反復(fù)地強(qiáng)調(diào)了保留公司文化的重要性。他甚至表示，最終離開公司后，最擔(dān)心是伯克希爾的文化能否繼續(xù)保存下來。他表示，將會任命其大兒子霍華德任職非執(zhí)行董事長，負(fù)責(zé)確保公司不分裂，而且有權(quán)力在必要的時候驅(qū)逐首席執(zhí)行官?！八亲鳛槠髽I(yè)文化的保護(hù)者，他具有這樣重大的責(zé)任。除了我的兒子，我想不出還有什么人能夠體會這樣的責(zé)任，來做好這個工作。”“但是，霍華德以后也不會管理任何業(yè)務(wù)，他對管理公司業(yè)務(wù)沒有興趣?！?/p>

對于其繼任者是否能繼續(xù)給公司帶來巨大價值，巴菲特回應(yīng)稱，繼任者和自己當(dāng)初最大的不同就是有更多的現(xiàn)金流，隨著公司的增長，他的繼任人將可以支配更多的資本，繼任者也將把資本用于好的企業(yè)并購上，并希望繼任者能夠比他更有激情、更有頭腦、更有能量，帶動公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

對此，李曉西表示，巴菲特需要保持企業(yè)文化的始終如一，該企業(yè)文化已經(jīng)被證明是成功的。企業(yè)文化實際上是一種制度、流程，無論人員如何變動，只要文化不變，相關(guān)的制度、流程都將貫穿始終，這將保證公司能夠穩(wěn)步前進(jìn)。

美國下一個泡沫

可能在債市

對于有股東提問美國經(jīng)濟(jì)的下一個泡沫的問題，巴菲特表示，很難說清楚，不過可能在債市。

李曉西對此表示，巴菲特話中暗示著美國的下一個泡沫在債市，目前美國的資金源源不斷流入債市，將債市的收益率一再壓低，如果未來美聯(lián)儲加息的話，這將導(dǎo)致債市出現(xiàn)負(fù)收益率，相信這也是巴菲特留意到的問題。

我們有錢

卻沒了主意

芒格在股東大會上表示：“我們有錢，卻沒了主意?！?對于未來收購目標(biāo)的問題，芒格表示暫時還沒有找到合適的收購目標(biāo)。

此前巴菲特表示，十分渴望能夠再有一次收購好的大型項目的機(jī)會。但是，芒格表示，這種機(jī)會越來越少。

此外，即使手頭現(xiàn)金眾多，巴菲特還是堅持其不分紅理念。他表示，盈利有多種處理方法，公司管理層首先需要檢視對現(xiàn)有業(yè)務(wù)再投資的可能性——提高效率，開拓市場，延伸或改造產(chǎn)品線，或者拓寬“護(hù)城河”?！拔铱偸且笪覀兎止镜墓芾韺邮冀K專注于尋找拓寬護(hù)城河的機(jī)會，而他們也都發(fā)現(xiàn)這招確實有用?！?/p>

巴菲特依然堅信，長期來看，不分紅的策略能夠給股東帶來更高的回報。

對于規(guī)模日益膨大導(dǎo)致盈利放緩，巴菲特表示，盡管伯克希爾的利潤不會像以前那樣“瘋長”，但仍會帶來巨大的價值。

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