新股發(fā)行改革方案浮現(xiàn)“眾生相”

2012年04月19日 02:08
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：申屠青南

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散戶嘗鮮模擬詢價(jià) 機(jī)構(gòu)期待價(jià)差盛宴 發(fā)行人或失超募蛋糕

18日是新股發(fā)行體制改革方案公開(kāi)征求意見(jiàn)的最后一天，中小投資者、機(jī)構(gòu)以及發(fā)行人都在等待新規(guī)的正式出臺(tái)。按照改革方案，個(gè)人投資者將在新股定價(jià)權(quán)過(guò)程獲得話語(yǔ)權(quán)，機(jī)構(gòu)期待分享一二級(jí)價(jià)差的“盛宴”，而發(fā)行人可能“痛失”超募“蛋糕”。

散戶嘗鮮新股詢價(jià)

個(gè)人投資者本與新股定價(jià)權(quán)無(wú)緣，但隨著新股發(fā)行體制改革的深入，他們也開(kāi)始有了話語(yǔ)權(quán)。

4月12日，不少個(gè)人投資者參與了首次中小投資者新股模擬詢價(jià)活動(dòng)，“嘗鮮”的三只新股分別是奧康國(guó)際、翠微股份和龍泉股份，這三只新股均于4月10日啟動(dòng)招股。個(gè)人投資者未來(lái)有望真正參與新股詢價(jià)。

此次上交所組織的新股模擬詢價(jià)活動(dòng)共選定20家券商，每家券商按照資產(chǎn)規(guī)模選取100名中小投資者，共計(jì)2000名中小投資者參與奧康國(guó)際、翠微股份的模擬詢價(jià)。深交所并未限定參與券商的數(shù)量，所有具備經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商均可選取20名中小投資者客戶參與龍泉股份的模擬詢價(jià)。

根據(jù)上交所要求，各家券商根據(jù)選取條件并結(jié)合資產(chǎn)規(guī)模，分區(qū)間選擇參加模擬詢價(jià)的客戶，其中賬戶總資產(chǎn)在10萬(wàn)元以下的投資者為50人，占單家券商選取投資者人數(shù)的一半。根據(jù)深交所要求，各家券商選出的20名參與者中，賬戶總資產(chǎn)在10萬(wàn)元以下的投資者為10人，占單家券商選取投資者人數(shù)的一半。

“向散戶詢價(jià)蠻新鮮的，參與一下，體驗(yàn)到了自己定價(jià)的感覺(jué)。”國(guó)信證券北京東路營(yíng)業(yè)部客戶劉先生說(shuō)。新一輪新股發(fā)行體制改革正式實(shí)施后，個(gè)人投資者將有機(jī)會(huì)真刀實(shí)槍地參與新股詢價(jià)。根據(jù)征求意見(jiàn)稿，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

機(jī)構(gòu)期待價(jià)差盛宴

提高網(wǎng)下配售比例、取消3個(gè)月鎖定期、新股定價(jià)參考行業(yè)平均市盈率……一系列改革措施可能令機(jī)構(gòu)重燃打新熱情，積極分享新股一二級(jí)價(jià)差的“盛宴”。

上海某基金公司投資總監(jiān)表示：“一般而言，只要新股定價(jià)合適，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間會(huì)存在一定價(jià)差，只要能在一級(jí)市場(chǎng)獲得新股，基本上包賺不賠，這也是基金熱衷打新股的根本動(dòng)力。但是，由于存在3個(gè)月鎖定期，導(dǎo)致打新股存在較大的時(shí)間差風(fēng)險(xiǎn)。取消鎖定期將排除這種風(fēng)險(xiǎn)，自然會(huì)更大地激發(fā)基金打新股的熱情?！?/p>

經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為，新股發(fā)行價(jià)和首日漲幅是蹺蹺板，按住葫蘆浮起瓢。如果用各種辦法人為控制發(fā)行價(jià)，無(wú)非發(fā)行價(jià)格可以低一點(diǎn)，但首日漲幅又高了。

比如，朗瑪信息曾因發(fā)行價(jià)過(guò)高而被迫中止發(fā)行，其后將發(fā)行價(jià)壓低35%后再次發(fā)行，結(jié)果首日漲幅達(dá)到82.53%，創(chuàng)下去年11月2日以來(lái)新股上市首日最大漲幅。

打新曾被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，且“蛋糕”巨大。以2010年為例，全年共有347家企業(yè)通過(guò)IPO融資4883億元，平均首日漲幅為40.48%，意味著打新“蛋糕”接近2000億元。2007年新股首日平均漲幅達(dá)137%，當(dāng)年IPO融資4595億元，打新無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益高達(dá)6000多億元。

今年春節(jié)以來(lái)，新股發(fā)行市盈率一路走低，從50多倍降到30倍、20倍。發(fā)行價(jià)的降低使得打新風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低，炒新風(fēng)氣再起，滬深交易所打出臨時(shí)停牌的“重拳”以抑制炒新。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，壓低新股發(fā)行價(jià)格相當(dāng)于降低了一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，打新反而更加有利可圖。在這種情況下，如果提高網(wǎng)下投資者的配售比例就把中小投資者擠出去了，一級(jí)市場(chǎng)的利益會(huì)更多地被機(jī)構(gòu)拿到。他建議，現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期不僅不能取消，反而應(yīng)該延長(zhǎng)。

超募或成過(guò)去時(shí)

對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，“三高”或成過(guò)去時(shí)。隨著發(fā)行定價(jià)的降低，發(fā)行人將“痛失”高比例超募的“蛋糕”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，剔除本周發(fā)行的8只新股，今年初以來(lái)A股市場(chǎng)共發(fā)行新股51只，計(jì)劃募集資金243.50億元，實(shí)際募資364.84億元，整體超募比例為49.83%。2009年IPO重啟以來(lái)，絕大多數(shù)公司的超募比例都在100%以上，其中國(guó)民技術(shù)超募資金達(dá)19.65億元，超募率為585.58%。

這樣的好景或許不再。根據(jù)改革方案，新股定價(jià)需要參考同行業(yè)上市公司平均市盈率。預(yù)估的發(fā)行定價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的，發(fā)行人需在招股說(shuō)明書(shū)及發(fā)行公告中補(bǔ)充說(shuō)明該預(yù)估價(jià)格存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，澄清超募是否合理，是否由于自身言行誤導(dǎo)，并提醒投資者關(guān)注相關(guān)重點(diǎn)事項(xiàng)。預(yù)估的發(fā)行定價(jià)如果高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人還需要多次說(shuō)明。

“言外之意就是，如果高于平均市盈率25%，那就是天花板?！蓖缎腥耸款A(yù)計(jì)，改革方案實(shí)施后，大部分IPO公司的定價(jià)均不會(huì)超過(guò)同行業(yè)平均市盈率的25%。

投行人士建議，“高于行業(yè)市盈率25%”不應(yīng)是定價(jià)的天花板。此項(xiàng)改革措施是最終實(shí)現(xiàn)發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的一項(xiàng)可行的過(guò)渡方案，在現(xiàn)階段能有效降溫“三高”現(xiàn)象。建議完善上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，逐步引入行業(yè)平均市凈率、行業(yè)平均股息率等其他估值標(biāo)準(zhǔn)，以體現(xiàn)估值方式的多樣性，適應(yīng)各類發(fā)行人新股估值與定價(jià)的需要。

除發(fā)行價(jià)降低外，發(fā)行人還面臨老股轉(zhuǎn)讓搶食募集資金。改革方案規(guī)定，持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓。

“以前所有打新的錢都進(jìn)入上市公司，變成每股凈資產(chǎn)，現(xiàn)在有一部分要被老股東拿走了?！庇型顿Y者認(rèn)為，這將影響上市公司的發(fā)展后勁。