華生：新股發(fā)行可提高“門檻”

2012年04月16日 01:57
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：毛建宇

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4月15日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在“第三屆中國(guó)陽(yáng)光私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨精英論壇”上建議，新股發(fā)行改革應(yīng)改變傳統(tǒng)的習(xí)慣性思維定式，尋求新突破，即放棄審批制，向高門檻的披露制轉(zhuǎn)變。

華生認(rèn)為，證券市場(chǎng)主要受兩方面因素影響，一是整體宏觀經(jīng)濟(jì)，二是證券市場(chǎng)的制度構(gòu)造。我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，但是正處在城市化過(guò)程中，所以具有長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)潛力，這是證券市場(chǎng)能夠健康發(fā)展的一個(gè)最好的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在證券市場(chǎng)面臨的最主要問(wèn)題還是制度構(gòu)造，資本市場(chǎng)面臨著一個(gè)重大制度變革，可以稱之為“二次股改”。第一次股改解決了形式上的接軌，這次要解決實(shí)質(zhì)的接軌。

實(shí)行再融資市場(chǎng)化

華生認(rèn)為，從審批制向披露制轉(zhuǎn)變的首要環(huán)節(jié)是在再融資上進(jìn)行根本的轉(zhuǎn)變，包括公司債的發(fā)行完全市場(chǎng)化。公司債發(fā)行完全市場(chǎng)化會(huì)大大降低上市成本，上市公司就可以完全根據(jù)需要去設(shè)計(jì)各種各樣的公司債。現(xiàn)在公司債基本都是長(zhǎng)期債，是因?yàn)榕鷾?zhǔn)一次很不容易，不知道下次是什么時(shí)候。如果有各種期限的公司債或者短期可展期的公司債，它的融資成本就可以大大降低，證券融資市場(chǎng)化的潛力就可以充分挖掘出來(lái)。

華生表示，再融資特別是定向增發(fā)私募市場(chǎng)化是全世界慣例，再融資市場(chǎng)化對(duì)整體資本市場(chǎng)具有重大意義?！耙?yàn)槲覀兪袌?chǎng)的問(wèn)題是藍(lán)籌股要補(bǔ)充資本金、無(wú)錢分紅。作為藍(lán)籌股應(yīng)該像國(guó)際大盤藍(lán)籌股一樣按季度分紅。”華生說(shuō)，“如果我們的藍(lán)籌公司像美日股市以及可以比較的主要證券市場(chǎng)那樣，當(dāng)年分紅的股息率大大高過(guò)一年期定期存款的幾倍，甚至只要高一點(diǎn)，那么社?；鸬乳L(zhǎng)期資金就會(huì)擠著到這個(gè)市場(chǎng)來(lái)?！?/p>

因此，再融資市場(chǎng)化是我們改變大盤藍(lán)籌股缺乏投資價(jià)值的根本措施，再融資市場(chǎng)化會(huì)解決我們現(xiàn)在定向增發(fā)出現(xiàn)的各種怪現(xiàn)象，對(duì)夯實(shí)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)有著重要意義?！比A生表示，“再融資可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，對(duì)國(guó)有企業(yè)改革和改變民營(yíng)家族企業(yè)一股獨(dú)大都有重要意義。像蘋果、微軟，其創(chuàng)始人所占股份只有百分之幾，其原因就是他們不斷地進(jìn)行再融資，而不是用減持的辦法使得股權(quán)多樣化?！?/p>

應(yīng)大幅提高上市門檻

華生認(rèn)為，新股發(fā)行體制改革的核心靈魂就是大幅度提高上市的標(biāo)準(zhǔn)和門檻。在這個(gè)基礎(chǔ)上放棄審批，轉(zhuǎn)為披露核實(shí)制。華生以高考制度為例說(shuō)明提高上市門檻的作用：“高考考600分可以進(jìn)重點(diǎn)大學(xué)，600分以上就是披露核實(shí)制。也就是說(shuō)首先要有一個(gè)好業(yè)績(jī)，高考有監(jiān)考老師防止考生作弊，這些條件夠了。過(guò)了600分了，沒(méi)有特殊原因就可以上重點(diǎn)大學(xué)，教育部門不錄取，你可以申訴。”

“如果拿上市比作考取重點(diǎn)大學(xué)，錄取分?jǐn)?shù)線是600分，但是我們現(xiàn)在證券市場(chǎng)有一個(gè)300分的標(biāo)準(zhǔn)，因此能夠上市，或者說(shuō)能夠被錄取的人，是夠條件人的幾分之一?！比A生說(shuō)：“此時(shí)錄取誰(shuí)或者說(shuō)誰(shuí)上市就存在一個(gè)相關(guān)部門的裁量，這時(shí)候就可能產(chǎn)生一些問(wèn)題。就好比302分可以上北大，至于700分為什么沒(méi)被錄取，可能給出的理由是素質(zhì)不夠。我們的證券市場(chǎng)也是同一個(gè)道理。放棄審批制目前條件可以實(shí)現(xiàn)，就是大幅度提高上市門檻?！?/p>

對(duì)于由門檻提高而帶來(lái)的中小企業(yè)不能上市融資的問(wèn)題，華生建議通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)解決，由專業(yè)投資者料理，而不能到主板市場(chǎng)上向公眾投資者銷售，這樣才能把各種發(fā)展前景不確定的企業(yè)排除在外。