新股發(fā)行改革要發(fā)揮市場(chǎng)主導(dǎo)作用

2012年04月06日 09:48
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng) 作者：韓永先

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4月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)征求意見(jiàn)稿》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)意見(jiàn)稿)，意味著醞釀已久的新股發(fā)行制度改革終于邁出實(shí)質(zhì)性一步。

專(zhuān)業(yè)人士指出，新股改革新政對(duì)治理“三高”問(wèn)題打出重拳，通過(guò)對(duì)新股發(fā)行各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行系統(tǒng)性綜合治理，可以有效解決目前新股發(fā)行中存在的諸多弊端。但是也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，新股發(fā)行新政只是片面的資本市場(chǎng)改革，沒(méi)有深入，可能給后市發(fā)展留下更多問(wèn)題。

治“三高”給力

意見(jiàn)稿擬推出六大措施，抑制新股高價(jià)發(fā)行、高市盈率和超高募資金的“三高”現(xiàn)象。

意見(jiàn)稿指出要推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求，強(qiáng)化信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，提升信息披露質(zhì)量；適當(dāng)調(diào)整詢(xún)價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制，允許個(gè)人詢(xún)價(jià)，網(wǎng)下配售比例提為50%；加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)；增加新上市公司流通股數(shù)量，取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓?zhuān)行Ь徑夤善惫?yīng)不足；繼續(xù)完善對(duì)炒新行為的監(jiān)管措施，維護(hù)新股交易正常秩序；嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大對(duì)不當(dāng)行為的處罰力度。

“意見(jiàn)稿強(qiáng)調(diào)了新股發(fā)行要堅(jiān)持公開(kāi)化和規(guī)范化，堅(jiān)持淡化行政干預(yù)，增強(qiáng)新股發(fā)行的市場(chǎng)性改革的方向是正確的?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)分析，新股發(fā)行“三高”問(wèn)題已經(jīng)成為中國(guó)股市的頑疾，不但損害了投資者的利益，而且也影響了上市公司自身甚至整個(gè)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

受累于新股“三高”問(wèn)題，2011年上市的282家新股，27%出現(xiàn)首日破發(fā)，到年底，已有三分之二的新股低于發(fā)行價(jià)。中國(guó)股市更是成為全球最熊的市場(chǎng)，創(chuàng)下十年零增長(zhǎng)的記錄。治理股市“三高”成為監(jiān)管層最迫切要解決的問(wèn)題。

“新股發(fā)行出現(xiàn)‘三高’，核心問(wèn)題是新股定價(jià)不合理。定價(jià)過(guò)高，就會(huì)產(chǎn)生高市盈率和高超募現(xiàn)象，意見(jiàn)稿中對(duì)新股定價(jià)采取了多項(xiàng)限制性措施?！崩钣郎J(rèn)為，新股發(fā)行改革從調(diào)整詢(xún)價(jià)范圍和配售比例、加強(qiáng)發(fā)行定價(jià)監(jiān)管、啟動(dòng)存量發(fā)行等多方面著手，建立起新股定價(jià)機(jī)制，對(duì)治理新股“三高”將起到積極作用。

武漢大學(xué)金融系教授胡昌生也認(rèn)為，意見(jiàn)稿中提出要允許個(gè)人投資者詢(xún)價(jià)和提高網(wǎng)下配售比例，將增加投資者在新股發(fā)行定價(jià)中的發(fā)言權(quán)，解除三個(gè)月鎖定期，啟動(dòng)存量發(fā)行，更有利于合理股價(jià)的形成。

改革要發(fā)揮市場(chǎng)主導(dǎo)作用

新股發(fā)行新政顯然受到市場(chǎng)的歡迎。受此利好影響，節(jié)后市場(chǎng)提振明顯，4月5日，上證股指收?qǐng)?bào)2302.24，漲幅1.74%，深證成指收?qǐng)?bào)9709.03，漲幅達(dá)3.17%，深滬兩市雙雙再現(xiàn)久違的大陽(yáng)線。

“雖然意見(jiàn)稿對(duì)于新股發(fā)行來(lái)說(shuō)是一個(gè)進(jìn)步，對(duì)提振股市信心有積極作用，但是并沒(méi)有涉及到新股發(fā)行制度的核心問(wèn)題?！焙鷮?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者說(shuō)，中國(guó)股市出現(xiàn)“三高”問(wèn)題不僅僅是發(fā)行制度不完善的結(jié)果，而是整個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)行體制和經(jīng)濟(jì)環(huán)境共同作用造成的，長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)監(jiān)管制度建設(shè)相對(duì)于股市的發(fā)展速度太慢，沒(méi)有形成市場(chǎng)主導(dǎo)下的監(jiān)管體制。

胡昌生認(rèn)為，目前對(duì)包括新股發(fā)行制度在內(nèi)的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制，行政干預(yù)太多?！耙庖?jiàn)稿沒(méi)有涉及對(duì)新股發(fā)行審批制度的改革，新股發(fā)行可能還會(huì)存在幕后操作”。

前高盛董事胡祖六在接受媒體采訪時(shí)也呼吁，股票市場(chǎng)不行，因?yàn)樾姓苤铺珖?yán)厲，行政審批妨礙了資本市場(chǎng)這種有效配制資本的功能，改革應(yīng)該由一種行政的審批制，到一種市場(chǎng)導(dǎo)向的披露和備案制。

“征求意見(jiàn)稿缺乏系統(tǒng)性，難以對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展起到長(zhǎng)期積極作用?！焙J(rèn)為，新股發(fā)行制度只是資本市場(chǎng)入口，而目前中國(guó)股市萎靡不振、問(wèn)題頻現(xiàn)的根源在于整個(gè)資本市場(chǎng)改革不徹底、監(jiān)管體制不完善?！皟H在新股發(fā)行上尋求突破，只能起到一個(gè)方面、一時(shí)的作用，僅能對(duì)治理新股‘三高’起作用，但是對(duì)后市的影響有限，目前過(guò)度地人為干預(yù)發(fā)行定價(jià)形成，可能會(huì)遺留隱性風(fēng)險(xiǎn)，造成‘炒新’現(xiàn)象再次抬頭等”。

李永森也對(duì)意見(jiàn)稿提出一些問(wèn)題：意見(jiàn)稿中提到引入個(gè)人投資者參與詢(xún)價(jià)，投資者怎么選出來(lái)，主承銷(xiāo)商推薦的能否保證合理公平？發(fā)行定價(jià)要參考行業(yè)平均市盈率情況，有些行業(yè)整體偏低，有的行業(yè)整體過(guò)高，怎么把握市盈率的取值？存量發(fā)行和增發(fā)融資同時(shí)進(jìn)行，上市公司融資規(guī)模怎么保障，公司能否正常發(fā)展？

“諸多問(wèn)題還需要解決，所以新股發(fā)行制度改革還需要進(jìn)一步完善，進(jìn)一步系統(tǒng)化?！崩钣郎J(rèn)為，要有突破性的改革，片面抑制新股“三高”可能會(huì)引起其他風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資本市場(chǎng)改革還需要加強(qiáng)系統(tǒng)協(xié)調(diào)，發(fā)揮市場(chǎng)化主導(dǎo)的作用。