新華社：新股定價不應(yīng)倒退回“窗口指導(dǎo)”時代

2012年04月05日 06:23
來源：東方早報

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據(jù)新華社北京4月4日電 證監(jiān)會1日公布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。監(jiān)管層制定的新股發(fā)行體制改革方案直指高價發(fā)行，以督促機構(gòu)謹慎報價和加大上市首日流通量等舉措抑制高報價和盲目炒新。然而，新政策對發(fā)行市盈率的規(guī)定卻有行政干預(yù)價格之嫌，恐使新股定價重回“窗口指導(dǎo)”時代。

方案明確，擬上市公司要將預(yù)估的發(fā)行價格區(qū)間和招股書一起提供給發(fā)審會，如預(yù)估的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率，需補充說明風(fēng)險因素，澄清超募是否合理等。如最終確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%，應(yīng)披露該定價可能存在的風(fēng)險因素，未提供盈利預(yù)測的還需補充提供，并在盈利預(yù)測公告后重新詢價，甚至可能重新提交發(fā)審會。

此外，發(fā)行價格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的企業(yè)，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預(yù)測的，證監(jiān)會將對企業(yè)高管和保薦機構(gòu)有關(guān)人員采取監(jiān)管措施。

如此安排，意在通過一步步提高信息披露的門檻和后續(xù)懲罰措施讓高定價的行為變得謹慎。但帶來的后果可能是：在信號十分強烈的監(jiān)管導(dǎo)向下，所有上市公司都將按照行業(yè)平均市盈率發(fā)行，或者不超過行業(yè)平均市盈率的25%。

行業(yè)平均市盈率固然是一個重要參考指標，但若通過行政的力量使所有公司都定格在這一水平卻并不合理。初步統(tǒng)計顯示，A股上市公司中市盈率高于行業(yè)平均值25%以上的公司有47.44%，低于行業(yè)平均值25%的有23.87%，在行業(yè)平均市盈率上下25%區(qū)間的只有28.69%。也就是說，只有不到三分之一的公司市盈率接近行業(yè)平均值，絕大部分同行業(yè)上市公司的價格水平差距很大。

按最新政策，好公司價格將拉低，差公司價格將抬高，同行業(yè)公司價格趨同，與2009年改革之前新股定價一律不超過30倍市盈率的窗口指導(dǎo)無異。這樣一來，投資銀行根本不需要研究企業(yè)價值，僅僅是確定企業(yè)屬于什么行業(yè)并計算出該行業(yè)的平均市盈率就可以定價了。

回顧新股發(fā)行體制改革之路，我國的新股定價是一個逐步演變的發(fā)展過程，定價方式經(jīng)歷了固定價格和市場化定價兩個階段。2005年試行的詢價制度從機制上改變了固定價格的模式，2009年啟動的改革則將新股從窗口指導(dǎo)中解放出來，定價權(quán)交還市場，這是一個值得肯定的進步。

盡管隨后由于一些深層次的原因出現(xiàn)了高價發(fā)行和破發(fā)等問題，但改革向市場化邁進的方向是對的，也符合整個經(jīng)濟社會發(fā)展的大趨勢。然而，此次改革的做法卻是相當(dāng)于“審價格”，不利于發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。

監(jiān)管層或許有難言的苦衷，故而不惜采取管制的方式以期對新股痼疾起到立竿見影的效果。可是，任何措施都不應(yīng)偏離市場化的大方向，更不能以犧牲長期發(fā)展而求得短期效益，況且這個短期效益還未必能夠?qū)崿F(xiàn)。

資本市場牽涉多方利益，在中國轉(zhuǎn)型社會的背景下，資本市場更是矛盾集中、觀點交鋒最為激烈之處。任何改革步伐的邁出都十分不易，應(yīng)堅定已確定的市場化改革方向，著眼長遠，慎重出手。