尹中余：資本市場改革要有路線圖

2012年04月20日 12:06
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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尹中余：謝謝主持人，借這個(gè)機(jī)會(huì)把我的想法說一說，我一直是做一級市場，我們同行最難的事情，就是在現(xiàn)場怎么幫企業(yè)寫這種募集資金的使用說明書，這是最痛苦的一件事，作假往往不是投行干的事情。

左小蕾：發(fā)行人自己干的事情。

尹中余：不說了，大家各有苦衷，我理解是我們的市場方方面面都有非理性的地方，不能怪哪一方，都是受害者，包括證監(jiān)會(huì)這一次好不容易搞出這么一個(gè)新股發(fā)行改革意見，最后發(fā)現(xiàn)各執(zhí)一詞，包括曹老師跟李總不同的角度對立的，為什么出現(xiàn)這種截然相反，但是都是理性的，都是為社會(huì)負(fù)責(zé)的。

現(xiàn)在根本不是討論新股發(fā)行制度改革的事情，我提出來一個(gè)證券市場改革的路線圖，四步。

第一步要恢復(fù)市場的基本理性，但是這種方法來恢復(fù)市場的基本理性，基本理性恢復(fù)了之后，什么叫恢復(fù)基本理性，至少是像李總這樣機(jī)構(gòu)投資者，都能夠自覺以價(jià)值投資作為自己的投資理念，而不是去打聽小道消息，如果他們都是打聽小道消息這個(gè)市場是混亂的。怎么做我一會(huì)再說。

恢復(fù)了之后做什么？再融資和資產(chǎn)重組的市場化改革，這個(gè)新狀態(tài)，這個(gè)狀態(tài)癥狀不大，你干嘛管那么死，放開這一塊，再融資和資產(chǎn)重組要放開，尤其是資產(chǎn)重組，好不容易一百年搞一個(gè)大危機(jī)，這是我們國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的好時(shí)候，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)依賴上市之后產(chǎn)業(yè)重組只能是買殼賣殼，不能產(chǎn)業(yè)重組。一個(gè)殼是十個(gè)億，都不會(huì)賣給你，我做這個(gè)做了五年，那個(gè)殼做不了，雙方都是有巨大意義的事情，但是推不動(dòng)，現(xiàn)在也推不動(dòng)，你說把這個(gè)殼滅了，地方政府跟你玩命。

所以第二步是盡快把再融資和資產(chǎn)重組把這個(gè)趕快放開，通過資本市場實(shí)現(xiàn)我們產(chǎn)業(yè)重組，這是當(dāng)務(wù)之急的事情。

第三步才可以做新股發(fā)行制度的改革，這些都做完了才可以新股發(fā)行制度改革，這是我認(rèn)為的條件，每一個(gè)人都有自己不同的角度，新股發(fā)行制度改革做完了之后才可以做新三板、老三板改革的問題，才能夠放開。新三板要盡快推出來，有無數(shù)的企業(yè)中國小微企業(yè)很困難。

第四步的時(shí)候才可以去搞場外市場，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)應(yīng)該是以自律為主，否則的話你復(fù)制都不夠。

淄博那個(gè)化工企業(yè)老板跳樓了，不就是當(dāng)年因?yàn)樵谑袌錾献肪坎磺迓?，十多年了沒有搞清楚，我認(rèn)為目前不具備，這是我講的四個(gè)路線圖，不能錯(cuò)順序都不能顛倒，也不能急，現(xiàn)在我覺得新書記來了之后證監(jiān)會(huì)有很多事情做，很多領(lǐng)導(dǎo)都很辛苦，我認(rèn)為證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)該是最開放的也是素質(zhì)最高的，但是沒有辦法，市場是這個(gè)大眾市場，利益太大。我覺得在這個(gè)時(shí)候千萬不要被輿論所綁架，只能一個(gè)事一個(gè)事的干，邁步跨越的事千萬不能再做了。

第一步怎么恢復(fù)理性也有一個(gè)辦法，第一個(gè)要強(qiáng)化退市，該退的就退，現(xiàn)在有的專門到市場去賣殼。該退就退。

第二個(gè)就是要遏制借殼沖突。

曹鳳歧：后來資產(chǎn)重組和借殼沒有關(guān)系？

尹中余：借殼和產(chǎn)業(yè)重組這兩個(gè)差得很遠(yuǎn)，這兩個(gè)完全不是一回事。

嚴(yán)格執(zhí)法，一定要嚴(yán)格執(zhí)法，有的出事了最后罰了七十多萬就了事了，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該是嚴(yán)格執(zhí)法。我覺得應(yīng)該是與恢復(fù)理性同時(shí)做，這樣也不用去炒ST了，該炒什么就炒什么，應(yīng)該是恢復(fù)理性。

第二個(gè)放開再融資和放開資產(chǎn)重組這一塊應(yīng)該是以產(chǎn)業(yè)重組的，不是以借殼為重組的，世界都是鼓勵(lì)資產(chǎn)重組的怎么中國不鼓勵(lì)，這兩個(gè)完全不是一個(gè)概念，是兩個(gè)方向，在第二階段的時(shí)候，為了保證第二階段有一個(gè)效果，在第一階段基礎(chǔ)之上還要增加一點(diǎn)。

第一，要通過強(qiáng)化董事的信托責(zé)任來防止融資，這個(gè)很重要很重要，我們國家一半以上是國有企業(yè)，地方政府就是這個(gè)心態(tài)，你融了錢就是政績我可以提拔你，不管這個(gè)錢有用沒用。

左小蕾：據(jù)我了解的，地方政府委托上市公司融資，但是融完了資是給它用不是給上市公司用。

尹中余：是這樣很多地方政府都把所屬上市公司的融資平臺作為政府的政績來考核的，所以我們要是真的放開之后，我們國家這種自我約束很差。怎么辦？董事信托責(zé)任，如果你不該融的你融資了，小股民告他證監(jiān)會(huì)抓他。董事的責(zé)任就是有別于股東，所以要抓幾個(gè)董事，尤其要懲罰幾個(gè)獨(dú)立董事，殺一儆百，這樣我們才可能讓這個(gè)上市公司有自我約束。

曹鳳歧：抓產(chǎn)權(quán)董事別抓獨(dú)立董事。

尹中余：在第二階段的時(shí)候證監(jiān)會(huì)必須要抓好這件事，否則的話我們還會(huì)出現(xiàn)問題。第二件事情抓好，就是關(guān)聯(lián)交易的非關(guān)聯(lián)化問題，大股東二股東實(shí)際上都是一個(gè)老板，大股東干壞事的時(shí)候，二股東舉手。看起來是小問題，但是給資本市場傷害非常大。民營企業(yè)你要是放開融資的時(shí)候，一個(gè)晚上融一百個(gè)億他也干，在我們國家要是想把證券市場放開這些基礎(chǔ)制度建設(shè)必須要跟上，否則別干，這個(gè)要放開的時(shí)候，這個(gè)必須抓。

第三個(gè)還有就是我們李總說的，公募基金，有的大股東的關(guān)聯(lián)交易就是一個(gè)大股東，基金經(jīng)理說幫個(gè)忙，所以把基金的行為也必須給管住，不把這條路卡死，第二階段放不開，放開就死。

第三個(gè)階段我覺得在這一階段的時(shí)候，我所謂的要開始搞發(fā)行制度改革了。

李萬壽：前面那個(gè)我有重要補(bǔ)充就是產(chǎn)業(yè)重組，不是借殼是產(chǎn)業(yè)重組，產(chǎn)業(yè)重組對風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、對所有人都是很重要的，按照我們現(xiàn)在的數(shù)量，如果僅僅是走IPO要走七十年，也就是說現(xiàn)在IPO要市場化，你如果不市場化的話就會(huì)傷害很多機(jī)構(gòu)。第二個(gè)就是產(chǎn)業(yè)重組，你通過資產(chǎn)合并或者是產(chǎn)業(yè)并購這樣的方式，采取另外一個(gè)渠道，所以這方面我希望產(chǎn)業(yè)市場有很多的放開。

尹中余：第三階段的時(shí)候我覺得在我們研究IPO怎么市場化的時(shí)候，也必須有幾個(gè)問題要注意，第一交易所必須要獨(dú)立。我們的交易所有什么事情的時(shí)候，要上報(bào)證監(jiān)會(huì)它是垂直領(lǐng)導(dǎo)，管得很嚴(yán)的，交易所必須要放開，我覺得要有獨(dú)立性，在這個(gè)基礎(chǔ)之上再下放這個(gè)權(quán)利，第一個(gè)工作，把這個(gè)工作做好了之后證監(jiān)會(huì)可以有意領(lǐng)導(dǎo)兩個(gè)交易所差異化競爭，中小板做什么，就可以差異化競爭，根據(jù)自己的特色和優(yōu)勢來差異化競爭，也許到這個(gè)時(shí)候我們突然發(fā)現(xiàn)場外市場不用做，創(chuàng)業(yè)板本來就是為交易所服務(wù)的嘛，現(xiàn)在有兩個(gè)主板，上海主板和深圳主板四個(gè)層次夠了，國外哪有這么多層次，只是我們每個(gè)層次沒有用好而已，在有競爭的情況下差異化競爭，我覺得這樣的話我們市場可能不需要去搞一些新的層次出來了。

在這里面剛才補(bǔ)充李總說的這個(gè)，關(guān)于產(chǎn)業(yè)并購的問題，現(xiàn)在可以這么說，我們現(xiàn)在IPO制度，最重要是一個(gè)造富的制度，有的時(shí)候起到好作用，但是更多的時(shí)候是起到壞作用，為什么這么說？第一創(chuàng)業(yè)板推出來以后，只要有一個(gè)企業(yè)想要收購它不跟你談了，搞PE來扶持它，因?yàn)槲覀円瞥鍪抖端?，我要的是五十倍、一百倍的水平，行業(yè)都不用做了，都等創(chuàng)業(yè)板，錢不夠了PE給投，反而不愿意接受那種低的。

有一個(gè)行業(yè)酶制劑行業(yè)，這個(gè)酶制劑行業(yè)很小，但是科技含量很高，對于這個(gè)酶必須要生物改造，對中國很多行業(yè)產(chǎn)出都有很大提升作用，這么一個(gè)小行業(yè)，現(xiàn)在聽說有幾家企業(yè)要上市了，這個(gè)行業(yè)普遍感到非常的緊張，都緊張，為什么？他說我們完了，價(jià)格戰(zhàn)不可避免了，因?yàn)樯鲜械脑捒隙〞?huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，酶制劑這個(gè)行業(yè)很小的，你擴(kuò)大之后一下子就出現(xiàn)問題了，有三家企業(yè)是沖擊IPO的，另外的幾家非常緊張，要不就是也包裝趕快上，打一家要不然就危險(xiǎn)了。你上市的時(shí)候你不搞生搬先擴(kuò)張的話，證監(jiān)會(huì)能批嗎，你得募集資金搞這個(gè)效率。

所以我們要反思整個(gè)制度對市場都有影響的。

最后一點(diǎn)，剛才說的證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在怎么入手，包括我也知道周小川的時(shí)候，其實(shí)已經(jīng)在開始搞退市了，這個(gè)事情必須要做，要恢復(fù)理性，怎么做？我倒是有一個(gè)可能是不成熟的意見，但是我覺得應(yīng)該是可以采納可以考慮的，怎么辦從哪一方開始，現(xiàn)在有三十家已經(jīng)暫停上市公司，有的暫停五年了，有的暫停六年了，交易所已經(jīng)受理了，說你去補(bǔ)材料去吧，一補(bǔ)補(bǔ)五年都補(bǔ)不回來，給無限期延期，剛才我說好幾家都找，趕快重組。就拿那三家企業(yè)開刀，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一開，就是說證監(jiān)會(huì)今年的五月六月有重組方案的趕快報(bào)上來，我給一部分上市，沒有重組方案的你就退市，因?yàn)檫@個(gè)是完全符合的，已經(jīng)給它超期 。

左小蕾：假設(shè)證監(jiān)會(huì)宣布了以后，地方政府不惜財(cái)政預(yù)算也得給它解決。

尹中余：解決不了，它這個(gè)盈利可以解決，但是關(guān)于上市之后還有一個(gè)主營業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)沒有辦法恢復(fù)，必須要資產(chǎn)重組。

這樣的話積極處理掉這樣一批公司，這樣我相信能報(bào)就報(bào)，不能報(bào)我就按規(guī)則給你來，不用修改任何規(guī)則就按照規(guī)則來，這樣我可以保證有十幾二十家同時(shí)離開證券市場，我是集體，這是規(guī)則，這是集體處理。

董少鵬：好，尹總滿懷激情證券市場改革，這個(gè)提供了路線圖。特別講先要恢復(fù)理性，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)做的投資者教育工作包括領(lǐng)導(dǎo)的講話不要指著天下掉餡餅苦口婆心的創(chuàng)新。所以我想資本市場出現(xiàn)的問題，有些不能都怪資本市場，也不能都怪證監(jiān)會(huì)是一個(gè)社會(huì)性的關(guān)系，包括地方政府馬上做一個(gè)融資平臺這可能不是資本市場本身的問題。我們這個(gè)社會(huì)變革的進(jìn)程，資本市場作為前站的一個(gè)領(lǐng)域，必然把這個(gè)社會(huì)一些矛盾和問題，甚至剛才說了用的反目的東西在這里面得到了放大了體現(xiàn)，也說明這個(gè)資本市場如果能夠改得好改得穩(wěn)對整個(gè)社會(huì)都有很大的推動(dòng)。先請左博士發(fā)言。