曹鳳歧：這次新股發(fā)行改革夠不上體制改革

2012年04月19日 14:28
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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圖為：北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 自證監(jiān)會(huì)4月1日啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革以來(lái)，市場(chǎng)內(nèi)外各方人士對(duì)此褒貶不一、爭(zhēng)論不休。為了讓眾多投資者對(duì)本輪新股改革有一個(gè)全面、深入的了解，同時(shí)也讓監(jiān)管者聆聽(tīng)市場(chǎng)的聲音，鳳凰證券頻道《鳳凰資本論》欄目于19日(本周四)邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)、專(zhuān)家學(xué)者和股民代表一起就市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行討論。

會(huì)上，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，這次新股發(fā)行改革夠不上體制改革，他認(rèn)為可以叫做技術(shù)性改革，在他看來(lái)，這次改革非常明確的目的是制止三高發(fā)行。

以下是曹鳳歧的發(fā)言實(shí)錄：

曹鳳歧：我說(shuō)幾句，新股發(fā)行制度總的來(lái)看我覺(jué)得應(yīng)該是一分為二去看這個(gè)問(wèn)題，先說(shuō)一下就是郭樹(shù)清到證監(jiān)會(huì)以來(lái)改革的舉措很多，包括新股發(fā)行的問(wèn)題，包括分紅、退市，都提出了一些新的舉措，我覺(jué)得這使我們看到了中國(guó)的股市一股新的東風(fēng)，總體來(lái)說(shuō)應(yīng)該肯定。這次新股改革，我是這樣看的，雖然說(shuō)它的題目叫做《新股發(fā)行體制改革》，但是在我看來(lái)構(gòu)不成體制改革，好像是技術(shù)性改革，因?yàn)橛姓麄€(gè)的體制改革那是牽扯的面非常大，在我看來(lái)這次征求意見(jiàn)，這次改革的目的非常明確是制止三高發(fā)行，就是高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募，這是一個(gè)。

第二個(gè)目的是制止首日暴漲，從這個(gè)目的來(lái)看，這個(gè)指導(dǎo)意見(jiàn)有三個(gè)亮點(diǎn)。第一個(gè)亮點(diǎn)就是非常強(qiáng)調(diào)信息披露，加大這一塊兒而且加大了關(guān)于信息披露問(wèn)題的一些懲罰力度，不僅包括上市公司，包括證券機(jī)構(gòu)，包括中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，這樣對(duì)于新股發(fā)行公開(kāi)、透明應(yīng)該是有非常大的作用，所以這一塊是值得肯定的。第二個(gè)值得肯定的就是對(duì)詢(xún)價(jià)機(jī)制要進(jìn)一步的完善，詢(xún)價(jià)機(jī)制完善主要在于擴(kuò)大了詢(xún)價(jià)的范圍，包括了吸收有經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者，不管它的結(jié)構(gòu)怎么樣，有人說(shuō)可能是做樣子，不管結(jié)果怎么樣，但是比原來(lái)要進(jìn)步多了，我看到網(wǎng)上有一些所謂大戶(hù)，他們參與詢(xún)價(jià)感到非常高興，反正是個(gè)人投資者有了一定的話語(yǔ)權(quán)。這樣來(lái)看，它會(huì)使得機(jī)投資者不管是大戶(hù)也好還是其他也好，他會(huì)得到平衡，這一點(diǎn)也是一個(gè)很大的進(jìn)步，當(dāng)然還不完善，我覺(jué)得這一塊還不夠完善。

第三個(gè)，這是我的看法，別人和我的看法不一樣，這一次考慮了限制發(fā)行市盈率的問(wèn)題，有人說(shuō)這是一個(gè)倒退，為什么是個(gè)倒退呢？說(shuō)我們好不容易才放開(kāi)，原來(lái)我們按照市盈率來(lái)進(jìn)行發(fā)行的，現(xiàn)在怎么又回去了，我是這樣看問(wèn)題的，一個(gè)和過(guò)去我們限制市盈率是不一樣的，我們現(xiàn)在不是過(guò)去那種行政的市盈率的發(fā)行18到25倍，你超過(guò)行業(yè)市盈率25%那你得報(bào)一下，我們得看你憑什么發(fā)那么高，實(shí)際上來(lái)說(shuō)確實(shí)如此，或者你再高要進(jìn)行行政披露。這種情況和回到過(guò)去的情況不一樣的，應(yīng)該說(shuō)指導(dǎo)性的意見(jiàn)，參考性的意見(jiàn)。

第二個(gè)，實(shí)際上中國(guó)出的問(wèn)題在于新股發(fā)行改革過(guò)程中改了很多次，改來(lái)改去我們出現(xiàn)三高，我們限制市盈率的時(shí)候還沒(méi)有三高，現(xiàn)在不限制了，我們完全靠目前的情況下，實(shí)際上是解決不了問(wèn)題的，我覺(jué)得這個(gè)是實(shí)事求是的看法，在所有的發(fā)行環(huán)節(jié)都沒(méi)有放開(kāi)情況下，只放開(kāi)發(fā)行量等于股票發(fā)行開(kāi)始吸收資源，那么誰(shuí)上市誰(shuí)就能得到一大塊資源，所以上市公司肯定會(huì)往高了發(fā)，中介機(jī)構(gòu)肯定也幫你往高發(fā)，它會(huì)得到高的費(fèi)用，得到機(jī)會(huì)不容易，實(shí)際上就是這樣的。我上次在證監(jiān)會(huì)提了這一點(diǎn)必須考慮市盈率的問(wèn)題，在現(xiàn)階段的情況下限制一定的市盈率其他措施都解決不了問(wèn)題，也許這個(gè)措施會(huì)解決問(wèn)題，另一個(gè)又不是完全市場(chǎng)化，所以我們也不是說(shuō)它是一個(gè)非常成熟的措施，但是就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)可能起作用的是這個(gè)。

所以總體來(lái)說(shuō)，這么來(lái)做不是倒退而是實(shí)事求是的一個(gè)表現(xiàn)，所以這一條很多人是反對(duì)的，我希望證監(jiān)會(huì)還要堅(jiān)持這一個(gè)，而且我們按行業(yè)的市盈率來(lái)看。所以你要是不限制這個(gè)問(wèn)題還是比較大。昨天發(fā)行的人民網(wǎng)。

董少鵬：人民網(wǎng)它沒(méi)有參照體。

曹鳳歧：但是他說(shuō)是他也是參照了媒體行業(yè)，但是發(fā)行市盈率大概是51.89倍，它是同行業(yè)，但是51倍高不高？有人說(shuō)低，但是我看網(wǎng)上調(diào)查，很多人認(rèn)為這是不合理的，是不是真的，你會(huì)不會(huì)認(rèn)購(gòu)，會(huì)認(rèn)購(gòu)的是占11%，不會(huì)認(rèn)購(gòu)的占84%，認(rèn)為偏高的是92.89%，認(rèn)為偏低的是1.90%。有沒(méi)有參考，為什么發(fā)58倍，這樣來(lái)說(shuō)，你發(fā)58倍你會(huì)得到很大的利益。但是頭一天肯定還會(huì)炒起來(lái)，可能會(huì)超過(guò)60倍，因?yàn)轭^一天，中國(guó)的發(fā)行價(jià)格和首日上升價(jià)格20年平均是100%，還會(huì)炒。但是二級(jí)市場(chǎng)的市盈率平均我們才20倍，再高30倍差不多，也就是說(shuō)人民網(wǎng)意味著未來(lái)肯定破發(fā)，那就看在誰(shuí)手里，58倍沒(méi)有什么參考。所以如果這一塊還是這么去發(fā)這個(gè)問(wèn)題就非常大了。

還有說(shuō)上市的走勢(shì)，看好的22.3%，不看好的是70.78%，從昨天發(fā)行來(lái)看，實(shí)際上我們還是按照老的辦法，網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)是19%。從這點(diǎn)來(lái)看，如果不去改高發(fā)行價(jià)、高市盈率，但是可能籌到15億，發(fā)行大概是超出率是192%，你說(shuō)那么多的不是浪費(fèi)很多資源嗎，而且怎么制止。你的項(xiàng)目發(fā)了一倍多，你5.8幾億干什么，大家把錢(qián)發(fā)了15億，大家把錢(qián)給你了，你能不能給別的公司？所以我為什么說(shuō)這個(gè)問(wèn)題？怎么來(lái)限制高發(fā)行價(jià)是目前非常重要的問(wèn)題。這是我講的對(duì)市盈率的限制問(wèn)題。

另外還有幾個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)就是提高網(wǎng)下配成比率提高到50%，網(wǎng)下主要是機(jī)構(gòu)投資者，還有一個(gè)是取消三個(gè)月的責(zé)任期，這種情況下可能是非常相信我們的機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者不會(huì)搗亂，機(jī)構(gòu)投資者肯定會(huì)平衡市場(chǎng)，怎么炒起來(lái)高價(jià)呢？中小投資者在那兒亂炒，它講是要解決平衡的問(wèn)題。現(xiàn)在是要解決流通量，解決流通量就可以不炒了，流通量多了就炒不起來(lái)了，實(shí)際上不可能的事。在中國(guó)現(xiàn)在融資有多少，離開(kāi)一級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在還是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，那么它炒不炒還是炒的。而且過(guò)去二十多年，我們中國(guó)二十多年內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)基本上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，誰(shuí)在一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)都是賺錢(qián)的沒(méi)有賠錢(qián)的，二級(jí)市場(chǎng)更高，如果能夠守住的話就一定要守住，所以說(shuō)為什么報(bào)表首日拋出百分之百的賺，開(kāi)盤(pán)價(jià)就漲到百分之百以上。然后收盤(pán)漲到200%和發(fā)行價(jià)相比，那不是都賺了嘛，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板從天上跌到地下。我們要解決，一開(kāi)始我們要解決三高問(wèn)題，你給機(jī)構(gòu)投資者他能夠解決三高問(wèn)題嗎，在沒(méi)有的情況下，我可以這樣說(shuō)，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者目前同樣投機(jī)者而不是投資者，只有誰(shuí)可以算投資者呢，社保進(jìn)來(lái)他們?cè)倏紤]這個(gè)問(wèn)題。

所以你把鎖定期又取消了，首日就爆炒，因?yàn)槲以趧?chuàng)業(yè)板的時(shí)候，我跟中簽者談過(guò)話，我說(shuō)你們第二天拋不拋，肯定拋，他說(shuō)人家寫(xiě)的明白，股市有風(fēng)險(xiǎn)入市需謹(jǐn)慎，為什么呢？他們沒(méi)有機(jī)會(huì)去掙錢(qián)，現(xiàn)在你把這個(gè)又提高了，中小投資者一級(jí)投資者一點(diǎn)機(jī)會(huì)都沒(méi)有了。所以我現(xiàn)在進(jìn)行了首日的限制，開(kāi)始我30%我去限制，有用嗎？撮合價(jià)和發(fā)行價(jià)已經(jīng)100%，在那個(gè)基礎(chǔ)上再漲10%、20%、50%有用嗎？沒(méi)用，已經(jīng)漲到200%了，我們還是放開(kāi)3分鐘到5分鐘，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)交易情況下，放三分鐘跟放一天有什么區(qū)別，所以你要不別限制讓它炒，要不就限制到底，所以我們配套措施沒(méi)有跟上的時(shí)候，就是大家。

左小蕾：限制到底沒(méi)有收盤(pán)價(jià)，必須要做收盤(pán)價(jià)出來(lái)。

曹鳳歧：封板的那個(gè)就是收盤(pán)價(jià)。

左小蕾：整個(gè)收盤(pán)價(jià)就是這個(gè)問(wèn)題。

曹鳳歧：你要是那樣，我連開(kāi)盤(pán)價(jià)都沒(méi)有，它沒(méi)收盤(pán)價(jià)，實(shí)際上是這樣的，一開(kāi)始就封那兒了，不是收盤(pán)價(jià)沒(méi)有，實(shí)際上很簡(jiǎn)單的技術(shù)，比如按照發(fā)行價(jià)來(lái)控制，不超過(guò)30%，開(kāi)盤(pán)價(jià)定到29%就可以，關(guān)鍵是這個(gè)問(wèn)題。所以在條件不成熟的情況下，你給機(jī)構(gòu)投資者，而且取消鎖定期，你說(shuō)增加流通量實(shí)際上剝奪了中小投資者的利益，而且不會(huì)有的，我是這樣看的。

大家說(shuō)最根本的問(wèn)題是供求的問(wèn)題，用一支股來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題嗎，發(fā)一支股我就說(shuō)放開(kāi)這個(gè)，一支股可以嗎？所以劉紀(jì)鵬當(dāng)然是比較極端，一次發(fā)100支股看它炒不炒，因?yàn)楣┣笃胶猓恢Ч稍俅蟮墓?，最大的股能有多少錢(qián)，你把這個(gè)鎖定期給去掉了，你就平衡了交易價(jià)了？是不可能的，所以說(shuō)這個(gè)問(wèn)題我覺(jué)得是值得考慮的一個(gè)問(wèn)題。

還有一個(gè)問(wèn)題，存量發(fā)行的問(wèn)題，也許是好事，為了證監(jiān)法有所限制，但是在現(xiàn)行的情況下，你看你有這個(gè)規(guī)定，實(shí)際上我提了一個(gè)，也許是幫大股東解套的一個(gè)辦法，或者一個(gè)嫌疑，實(shí)際上現(xiàn)在是針對(duì)一些發(fā)行人，三所鎖定期已經(jīng)到了，人家愿意拋就拋不愿意拋就不拋，也是一個(gè)資本的存量，如果你在發(fā)行的時(shí)候用其他的存量是可以的，比如說(shuō)我作為一個(gè)發(fā)行的，把原來(lái)的存量，你這個(gè)是可以的，但是他這個(gè)鎖定期已經(jīng)過(guò)了三年，你這時(shí)候用這個(gè)有必要嗎？它也是為了解決流通量的問(wèn)題還有所謂回購(gòu)等等，不能隨便回購(gòu)的，賺了錢(qián)之后三年才能把它動(dòng)了，人家參加干什么？人家就不參加了，參加了三年才能讓人家把這個(gè)錢(qián)給動(dòng)了，所以我覺(jué)得這些問(wèn)題是值得研究的，并不是很完美的。

我再說(shuō)一句，這次的改革還真夠不上體制改革，真是技術(shù)性的改革，就是我在技術(shù)上怎么限制這些東西，但是也未必能限制得了，根本的問(wèn)題是一個(gè)供求平衡的問(wèn)題，怎么叫供求平衡的問(wèn)題呢？你現(xiàn)在批不出來(lái)，你批不了那么多。原來(lái)我們說(shuō)創(chuàng)業(yè)板如果一開(kāi)始就講了，如果你每年上不了四五百家，你創(chuàng)業(yè)板別談，有什么用？我們創(chuàng)業(yè)板解決民營(yíng)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)他們的融資問(wèn)題，現(xiàn)在是不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)我也不知道。但是這些企業(yè)的錢(qián)，科技部長(zhǎng)在會(huì)上說(shuō)我有12萬(wàn)家需要上市，我們現(xiàn)在一年上一百多家，12萬(wàn)家我們這些人都看不到？那你能解決這些問(wèn)題嗎，然后超募，應(yīng)該快300家，每家按小盤(pán)兩億的發(fā)行，現(xiàn)在1900多億，那么多的資金給其他企業(yè)不行嗎，更多的企業(yè)，而且那些超募的又不讓亂動(dòng)，所以說(shuō)浪費(fèi)了很多的社會(huì)資源，然后成了一個(gè)報(bào)復(fù)板。這是我們最初的想法嗎？我們?yōu)槭裁垂拇祫?chuàng)業(yè)板出來(lái)搞成這樣了，證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)我們最初的時(shí)候是想搞十大投資者制度，人家個(gè)人投資者不干，人家說(shuō)什么叫十大，我就愿意進(jìn)來(lái)，最初進(jìn)來(lái)基本都是投資者。所以我們?yōu)槭裁匆模€(wěn)定這個(gè)市場(chǎng)，要保持這個(gè)市場(chǎng)的公平、公開(kāi)，要保持投資者的合法權(quán)益，這是最重要的。怎么改這個(gè)體制呢，我覺(jué)得住建的，你審批不出來(lái)哪個(gè)企業(yè)好，哪個(gè)企業(yè)不好，在一個(gè)會(huì)上我說(shuō)你搞350個(gè)又有什么用，你的職責(zé)不是審批，你的職責(zé)是監(jiān)督市場(chǎng)，所以我覺(jué)得證監(jiān)會(huì)把這一塊放了，最初的權(quán)力放到交易所去，然后你干什么呢？也得審批，人家夠條件你就放了就完了，你干什么呢？調(diào)查研究這個(gè)是不是假的，是不是有什么問(wèn)題，如果有問(wèn)題你就解決這個(gè)問(wèn)題，就處罰它，我覺(jué)得這樣就可以了，你還有時(shí)間調(diào)查研究，要不你現(xiàn)在都沒(méi)時(shí)間去調(diào)查研究，所以證監(jiān)會(huì)應(yīng)該從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。