國聯(lián)證券：市場暴跌后何去何從

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劉杰，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，金融學(xué)碩士 國聯(lián)證券特聘首席宏觀研究員

全球資產(chǎn)價(jià)格在過去一周里的全面下跌讓投資者再度想起了去年初時(shí)的場景：整個(gè)資本市場里各種資產(chǎn)價(jià)格走勢的相關(guān)性迅速趨向1，除了現(xiàn)金和黃金以外似乎再也沒有安全的投資品了–差點(diǎn)忘了，還有負(fù)債累累的美國國債–在2010年至今是除黃金以外表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。

金融危機(jī)迅速蔓延所導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格走勢趨同(全面下跌)的風(fēng)險(xiǎn)是很難規(guī)避的，雷曼兄弟倒閉以后，美國股市出現(xiàn)過3次在兩周內(nèi)大盤下挫超過20%的紀(jì)錄–單向做多的投資者很難在該段時(shí)期內(nèi)“幸免遇難”。我們從去年年底的投資策略報(bào)告中就開始不斷的強(qiáng)調(diào)在2010年的一個(gè)重要的投資戰(zhàn)術(shù)就是半倉甚至輕倉操作，因?yàn)椋菏袌鲈诤笪C(jī)時(shí)代的非正常沖擊會(huì)大大增多，市場的大幅震蕩很容易將投資者“辛辛苦苦”掙來的alpha給洗劫一空。

隨著A股在2010年至今的調(diào)整幅度達(dá)到了近20%，我們推薦按照我們的投資策略從去年底開始輕倉或者半倉操作的投資者可以開始適度增加投資倉位：.首先，我們推薦投資者“適度”增加投資倉位，遠(yuǎn)非“滿倉”操作。因?yàn)椋瑖鴥?nèi)的政策風(fēng)險(xiǎn)依然存在：如果四月份CPI再超預(yù)期，市場對加息的期望會(huì)再度上升，不過國際資本市場的大環(huán)境，尤其是主權(quán)債務(wù)問題的不確定性對中國中央政府在近期做出加息決定會(huì)起到一定程度上的遏制作用，而美元近期的大幅走強(qiáng)也幫助緩解人民幣升值的壓力；.其次，這并不意味著我們判斷市場會(huì)由此進(jìn)入一輪單邊的反彈行情，市場在短期內(nèi)依然會(huì)有較大幅度的震蕩，但從風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)角度來分析，我們認(rèn)為此刻增加倉位會(huì)在中期內(nèi)給投資者帶來一定的超額回報(bào)。而且，本周即將公布的中國四月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)描述一個(gè)強(qiáng)勁增長的畫面：工業(yè)產(chǎn)值，零售額和出口都有望在三月份的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長，而四月份CPI則很有可能達(dá)到2.8%。

對大盤指數(shù)(滬深300)的判斷：.維持去年底和今年一季度末時(shí)對2010年底的目標(biāo)：4100點(diǎn)左右；.我們也維持今年底滬深300目標(biāo)點(diǎn)位的下限：3450點(diǎn)左右；.由于目前國際形勢的變化，我們認(rèn)為滬深300的目標(biāo)點(diǎn)位從目標(biāo)點(diǎn)位4100點(diǎn)向下限3450點(diǎn)演變的可能性大于向上限4590點(diǎn)演變的可能性；

資產(chǎn)配置策略(不包括上面闡述過的現(xiàn)金資產(chǎn))：.繼續(xù)推薦在投資組合里保持一定的黃金用以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；.繼續(xù)維持在周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)間60%和40%的資產(chǎn)分配；.在非周期性行業(yè)里繼續(xù)看好：消費(fèi)升級概念和醫(yī)療保?。?繼續(xù)看好帶來經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)的：信息科技.在非周期性行業(yè)里：包括軍工在內(nèi)的工業(yè)，前期超跌的部分金融類股

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