蹊蹺虧損尋因 揭開黯淡季報(bào)背后的秘密

2011年05月08日 10:22
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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2011年A股上市公司一季報(bào)已公布完畢?？傮w來看，作為“十二五”開局之年的首個(gè)季度，上市公司的表現(xiàn)似乎不那么讓人滿意。成本壓力下，不少企業(yè)盈利能力開始下降，其毛利率水平環(huán)比去年第四季度也有所下滑。這直接導(dǎo)致了部分企業(yè)業(yè)績?cè)鏊俚氖照?/p>

從微觀層面來看，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)平平，即便是市場認(rèn)為的核心板塊，其“戰(zhàn)果”也乏善可陳。

如果說盈利的動(dòng)力大體相同，那么虧損的原因則各有各的不同。在“黯淡季報(bào)”的背后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者特別對(duì)其中的“蹊蹺虧損”公司進(jìn)行了梳理，試圖挖掘這些企業(yè)“虧損”的秘密。

2011年A股上市公司一季報(bào)已經(jīng)落幕，盡管距離半年報(bào)公布還有兩個(gè)月的時(shí)間，市場已經(jīng)開始將目光轉(zhuǎn)移至上市公司中期業(yè)績。不過，結(jié)合行業(yè)仔細(xì)研究一季報(bào)，對(duì)于投資者的決策仍有重要參考價(jià)值。

俗話說，日中則昃，月盈則食。上市公司一季報(bào)業(yè)績優(yōu)良并不代表未來一定會(huì)繼續(xù)高速增長，而相應(yīng)地，一季度經(jīng)營不善的公司則有可能通過各種途徑改善業(yè)績。

本期 《證券周刊》，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)一季報(bào)虧損公司進(jìn)行梳理，一方面希望能挖掘非正常虧損公司的投資機(jī)會(huì)；另一方面則希望關(guān)注到一些仍然面臨經(jīng)營困境的公司——一旦這些公司基本面發(fā)生重大改善，投資機(jī)會(huì)也將相應(yīng)來臨。

虧損類型一：大宗商品高企 冶煉業(yè)艱難度日

2009年起，隨著各國經(jīng)濟(jì)邁向復(fù)蘇，國內(nèi)外大宗商品價(jià)格開始了長達(dá)兩年多的震蕩爬升階段。

在投資者的常識(shí)中，商品價(jià)格上漲會(huì)對(duì)相關(guān)資源類公司收入和利潤起到提振作用，對(duì)于冶煉業(yè)的公司而言，則并非如此。這在有色金屬業(yè)上市公司——如西部材料、株冶集團(tuán)、鋅業(yè)股份等身上，就體現(xiàn)得非常明顯。

株冶集團(tuán)本是今年一季度的大牛股。1月底從14元附近起步，其股價(jià)發(fā)動(dòng)了一波凌厲的攻勢，到4月中旬最高摸至24.70元。不過，公司的業(yè)績不如股價(jià)表現(xiàn)好。4月21日，公司公布一季報(bào)顯示，前3個(gè)月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.32億元，但歸屬上市公司股東的凈利潤為-9084萬元，折合每股虧損0.17元。而在2010年，公司實(shí)現(xiàn)了每股3分錢的盈利。

株冶集團(tuán)主營鉛鋅產(chǎn)品的冶煉，2010年鋅產(chǎn)品銷售收入達(dá)到78.65億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重的62.33%。2008年年底，滬鋅僅在9000元/噸左右，至2010年年初，已上漲至22000元/噸，2010年6月初又跌至13000元/噸，隨后便展開一波長達(dá)5個(gè)月的反彈，于2010年10月底沖破22500元/噸；2010年11月至今的半年時(shí)間里，則一直維持箱體震蕩。昨日滬鋅1107合約收于16330元/噸。

從株冶集團(tuán)2008年以來的季度業(yè)績來看，其利潤多寡與鋅價(jià)高低并無明顯的邏輯關(guān)系。2008年四季度，在鋅價(jià)跌得最慘的時(shí)候，公司單季度虧損也僅為6975萬元，低于今年一季度水平。

某分析師指出，對(duì)冶煉企業(yè)來說，即使收入規(guī)模龐大，但是一般來說如果不能做到大部分礦石自給，那么只能賺取極少的加工費(fèi)；且如電價(jià)、熱力等生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，都會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生擠壓。

事實(shí)上，株冶集團(tuán)鋅產(chǎn)品的毛利率一直在大幅下降。2009年為8.90%，2010年中期下降至2.55%，到年底時(shí)更進(jìn)一步下降至1.92%。而鋅業(yè)股份情況更糟，2010年鋅產(chǎn)品毛利率為-0.13%。

虧損類型二：公司陣痛期 業(yè)績下滑在所難免

此外，一些處于轉(zhuǎn)型期的公司，業(yè)績也往往不佳，這種情況被市場戲稱為轉(zhuǎn)型期“陣痛”。不過，陣痛過后往往是新生，對(duì)于投資者來說，其間也可能醞釀較大的投資機(jī)會(huì)。

桂林旅游就是典型的例子。2010年，桂林旅游大手筆推動(dòng)資源整合，但是一年時(shí)間下來，其整合效果短期來看不盡如人意。今年一季度，如峨眉山、西安旅游等公司都公告業(yè)績不同程度增長，但桂林旅游在今年氣候正常的情況下，經(jīng)營反而不如2010年大旱時(shí)期。

振華重工也是一家正處于陣痛期的公司。3月10日，振華重工公布的2010年年報(bào)顯示，去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.16億元，同比下滑37.9%；凈利潤為-6.95億元，同比減少182.73%。黯淡的業(yè)績背后是高達(dá)11.88億元的固定資產(chǎn)折舊，而公司重點(diǎn)投入的海洋重型裝備2010年的營業(yè)收入僅為259.13萬元，同比減少28.7%。今年一季度，振華重工未能扭轉(zhuǎn)虧損局面，虧損額達(dá)1.23億元，折合每股虧損0.03元。

振華重工最近的經(jīng)營困境應(yīng)該歸咎于產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致的投資增加，在新增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司必須要計(jì)提折舊，與此同時(shí)，因金融危機(jī)等原因前期訂單準(zhǔn)備不足，導(dǎo)致了今天的局面。

不過，暫時(shí)的虧損對(duì)于振華重工來說也不一定是壞事。公司總裁康學(xué)增近日在一次機(jī)構(gòu)投資者見面會(huì)上表示，2011年公司目標(biāo)全年新增訂單40億美元，收入200億元人民幣，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。今年一季度公司訂單額已經(jīng)超過10億美元，去年同期為6.6億美元。

中金公司指出，從歷史情況看，公司一般一季度接單量略少，四季度接單略多，所以公司今年40億美元的年底接單計(jì)劃有較大概率能完成。2011年下半年開始重新盈利，全年扭虧的目標(biāo)較有可能實(shí)現(xiàn)。而未來大訂單簽訂則有望成為公司股價(jià)催化劑。