2011年03月02日 13:31
來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 作者：王莉

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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 黃利明 實(shí)習(xí)記者 王莉 全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金副總經(jīng)理謝衛(wèi)提交了《關(guān)于進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板公司高管減持股份辦法的提案》。提案指出，創(chuàng)業(yè)板目前最突出的一個(gè)問題就是，在公司股票受到資本市場(chǎng)熱捧高價(jià)發(fā)行上市后，不少創(chuàng)業(yè)板公司高管(含公司創(chuàng)始人、公司董事、監(jiān)事以及高級(jí)管理人員)便迅速辭職以盡快套現(xiàn)巨額收益。因此，謝衛(wèi)指出，應(yīng)鼓勵(lì)高管長期持有，減持政策應(yīng)向在職高管傾斜而非鼓勵(lì)辭職，減持管理辦法應(yīng)與其所經(jīng)營的公司業(yè)績(jī)掛鉤。

高管減持亂局

暴富之后，創(chuàng)業(yè)板部分高管心態(tài)迅速轉(zhuǎn)變，渴望一走了之。

目前創(chuàng)業(yè)板股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面，越早減持越受益。由于新股發(fā)行辦法的不完善，目前創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行定價(jià)有越來越高的傾向。數(shù)據(jù)表明，2010年上半年，43只創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行后的平均市盈率為66.7倍，2010年下半年發(fā)行的70只個(gè)股中，發(fā)行后的平均市盈率為73.8倍。而今年以來截止1月25日發(fā)行的10只新股，在新股上市大面積破發(fā)的壓力下，平均市盈率仍然達(dá)到66.3倍，與去年上半年基本持平。謝衛(wèi)表示，上市公司的高管擔(dān)心未來資本市場(chǎng)不太可能給出更高的溢價(jià)，很可能會(huì)出現(xiàn)在職收入比不上股價(jià)下跌所帶來的損失的情況，因此哪怕是辭職也要先行兌現(xiàn)收益。

創(chuàng)業(yè)板公司成立的時(shí)間普遍不長，創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期因?yàn)楣拘枰掷m(xù)投入，加上新產(chǎn)品開發(fā)初期公司業(yè)績(jī)不佳，待遇普遍不高。因此，此類企業(yè)為吸引人才加入，大多許以較高的股權(quán)回報(bào)。在目前股價(jià)因上市而突然暴漲之后，不少高管一夜之間便成為千萬或是億萬富翁。其創(chuàng)業(yè)的奮斗精神受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。尤其是在目前此類個(gè)股上市后18個(gè)月，如離職便可全部轉(zhuǎn)讓的政策法規(guī)下，不少高管為盡早兌現(xiàn)收益而突然辭職，公開資料顯示，離職的高官平均僅距離上市后五個(gè)月時(shí)間，給公司管理以及后續(xù)經(jīng)營帶來了較大的影響。

謝衛(wèi)指出，創(chuàng)業(yè)板高管提前辭職減持股份卻是動(dòng)搖公眾信心，影響企業(yè)健康發(fā)展。在國外成熟市場(chǎng)，如果一家公司的高管為了減持公司的股票而提前辭職，或是一到解禁期便將手中的股票拋售一空，會(huì)被市場(chǎng)視做是最知情人員不看好該公司后市的重要信號(hào)，引發(fā)投資者爭(zhēng)相拋售該公司股票，從而在資本市場(chǎng)上造成非常負(fù)面的慌恐情緒。另外，創(chuàng)業(yè)板的許多高管很可能因?yàn)榧夹g(shù)背景或是出色的管理能力才加入公司不久，這樣的人才突然提前離職對(duì)正處于成長期的公司的危害更大。這些重要管理者的迅速流失將嚴(yán)重動(dòng)搖投資者進(jìn)入市場(chǎng)的信心。另外，辭職高管迅速高位套現(xiàn)對(duì)堅(jiān)守工作崗位的同事也會(huì)形成動(dòng)搖軍心的負(fù)面效果。

同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板高管因迅速減持股份而一夜暴富的事實(shí)一再重演，必然會(huì)引發(fā)全社會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市資源的過度追逐，從而產(chǎn)生權(quán)力尋租、包裝上市等種種弊端，也會(huì)進(jìn)一步引發(fā)社會(huì)的不平衡心態(tài)。因?yàn)檫@些財(cái)富很可能與能力、與積累甚至與奮斗無關(guān)，而只是跟虛假陳述或是與某些特定的市場(chǎng)氛圍有關(guān)。

完善減持辦法

現(xiàn)行法規(guī)對(duì)高管辭職后的減持不做要求，而對(duì)任職內(nèi)的高管減持要求較多。現(xiàn)行《公司法》規(guī)定在職高管每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過所持本公司股票總數(shù)的25%。對(duì)于何時(shí)轉(zhuǎn)讓，也設(shè)置了較多的法規(guī)進(jìn)行約束，令在職減持有不自由之感。而《證券法》和《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》則規(guī)定高管離職半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這在實(shí)際操作中變成半年后可以隨時(shí)自由地全部轉(zhuǎn)讓，這也催使高管們盡快辭職。

公司經(jīng)營業(yè)績(jī)隨時(shí)間推移下降。由于創(chuàng)業(yè)板公司相對(duì)規(guī)模較小，業(yè)績(jī)變動(dòng)較大，一旦公司高成長的故事只是投資熱潮中的泡沫，公司高股價(jià)將難以為繼。從已公布的2010年中期業(yè)績(jī)報(bào)告來看，當(dāng)期105家有可比數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中，上半年凈利潤滑坡的為23家，占比高達(dá)21.9%，而從以往的經(jīng)驗(yàn)看，高管減持后的一年后，企業(yè)的業(yè)績(jī)都不同程度出現(xiàn)下滑，因此熟悉企業(yè)經(jīng)營的高管會(huì)選擇減持，鎖定收益。

因此，謝衛(wèi)指出，應(yīng)鼓勵(lì)高管長期持有，減持政策應(yīng)向在職高管傾斜而非鼓勵(lì)辭職，減持管理辦法應(yīng)與其所經(jīng)營的公司業(yè)績(jī)掛鉤。

首先是具有創(chuàng)業(yè)板股權(quán)的高管在公司上市之前應(yīng)簽訂相關(guān)承諾書，承諾不論是否辭職，其減持全部股票的時(shí)間不得少于高管的基本任職年限。即如果公司董事會(huì)或高管的換屆期限是四年，則不論是否辭職，其減持年限最少不得短于四年。這將從根本上杜絕各類投機(jī)分子僅為獲得創(chuàng)業(yè)板股票上市的最初溢價(jià)而進(jìn)入公司。相關(guān)監(jiān)管部門在審核創(chuàng)業(yè)板公司時(shí)，可將此條款設(shè)為同等條件下優(yōu)先考慮其上市的前置條件。

其次，具有股權(quán)的高管，其減持股份的比例應(yīng)當(dāng)逐年增加，而非如目前這樣平均分配。中國資本市場(chǎng)一個(gè)比較突出的特點(diǎn)是投資者普遍喜歡新股，新股發(fā)行在近20年的時(shí)間里大多都是包賺不賠。因此，大多數(shù)股票的價(jià)格走勢(shì)是先高后低。這樣，將高管的減持安排成先少后多，可以起到一定的平衡與制約作用，令全社會(huì)的心態(tài)更為平和。

另外，高管每年享受的減持股比例應(yīng)當(dāng)與公司業(yè)績(jī)掛鉤。即如果公司上市后業(yè)績(jī)?cè)鲩L，則其當(dāng)年的減持股份比例可獲相應(yīng)增加，若上市后業(yè)績(jī)滑坡，則其減持股份比例則相應(yīng)減少。這樣，不但可以減少上市前的虛假陳述、虛增利潤，也能夠體現(xiàn)鼓勵(lì)優(yōu)勝者，多勞、好勞才能多得的公平分配思想。