2010年11月12日 19:02鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

上交所研究中心總經(jīng)理胡汝銀 (圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 11月12日由證券日報社主辦的第六屆中國證券市場年會在北京釣魚臺國賓館舉行，此次年會的主題為“轉(zhuǎn)型與跨越”，以下為上海證券交易所研究中心總經(jīng)理胡汝銀精彩觀點：

胡汝銀：美國前國務(wù)卿基辛格有一個說法，如果你控制了所有就控制了所有國家，如果你控制了糧食就控制了所有的人，如果你控制了貨幣就控制了整個世界。國際經(jīng)驗表明，全球強國地位需要有全球強勢貨幣的支撐，這一點需要有全球領(lǐng)先的國際金融中心和國際資本市場的支撐。在金融主導(dǎo)全球經(jīng)濟的背景下，國家層面的競爭同時表現(xiàn)為貨幣、金融與資本市場主導(dǎo)權(quán)的競爭。誰擁有全球領(lǐng)先的金融市場體系和國際金融中心，誰就能夠占據(jù)全球貨幣與金融的制高點，取得全球經(jīng)濟、金融與貨幣領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)、主動權(quán)、話語權(quán)，對全球貨幣與金融領(lǐng)域游戲規(guī)則的制訂與實施有最大的支配權(quán)和影響力，有力提升和維護國家的全球地位和綜合實力。工業(yè)化革命以后英國英鎊強勢地位以及發(fā)達的金融市場取代了早期的歐洲國家，成為世界工廠和日部落帝國，美國也是美元在1920年代十年之間順利實現(xiàn)了全球化，通過美國金融市場的發(fā)展，順利完成了經(jīng)濟的迅速發(fā)展，使得美國成為超越英國以及老牌帝國的全球超級大國。就國力而言，長期以來我們對人民幣的匯率以及人民幣的兌換實行的是集中管制，而且在這方面我們走的更遠，和國際經(jīng)濟交往當(dāng)中從來不用人民幣都是用其它貨幣，人民幣完全注入邊緣化的狀態(tài)，因此可以看到中國巨大的貿(mào)易順差表現(xiàn)為外匯儲備的增加導(dǎo)致嚴(yán)重的貨幣錯配。你自己的貨幣是人民幣，你自己的財富不是由人民幣形成資產(chǎn)來持有，而是由其它貨幣形式的資產(chǎn)來持有，你的這部分財富變得對外部對美元和各國的依賴，而且美元錯配目前在整個全球愈演愈烈，很多國家外匯儲備都表現(xiàn)為美元儲備資產(chǎn)的增加。改變這樣一種貨幣狀態(tài)在全球均勻配置貨幣資源，要履行中國作為全球大國的責(zé)任，要保障中國的國家戰(zhàn)略利益，支持中國的和平崛起，就必須加速推進人民比的國際化，發(fā)展一個以人民幣為基礎(chǔ)，植根于本土經(jīng)濟、與國家綜合實力相匹配，支持經(jīng)濟與社會可持續(xù)發(fā)展、促進全球貨幣與金融平衡，具有全球輻射力和競爭優(yōu)勢的世界一流國際金融中心和資本市場體系。目前為止中國已經(jīng)成為在規(guī)模上的資本大國，但是還不是一個資本強國，要實現(xiàn)中華民族的偉大復(fù)興必須必須轉(zhuǎn)換為資本強國，盡快將中國資本[5.04 -0.20%]市場建設(shè)成為更加開放的具有國際競爭力的市場，次貸危機之后有人說中國會不會替代華爾街，人民幣會不會替代美元，會嗎？沒有。因為我們沒有一個強大的開放的基于人民幣的資本市場。外國的儲備貨幣不可能形成人民幣，在未來如果要是人民幣成為強勢貨幣，成為全球主要的貨幣之一，當(dāng)外國中央銀行外國機構(gòu)持有人民幣之后，它要進行資產(chǎn)配置，要進行風(fēng)險管理，要進行保值增值，因此我們就必須要有一個足夠規(guī)模的高質(zhì)量高度開放的資本市場為他們提供便利，長期以來我們的資產(chǎn)主要是這么幾類資產(chǎn)，其它貨幣的資本市場規(guī)模太小缺乏流動性，你買了它以后無法低成本變現(xiàn)進行重新配置，所以需要盡快建立一個透明高效、機制完善的資本市場。經(jīng)過20年的發(fā)展，中國政治上已經(jīng)取得非常大的進展，股票現(xiàn)貨市場已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的市場之一。

今年九月底上海證券交易所已經(jīng)成長成為全球規(guī)模最大的新興證券市場和全球最主要的證券交易所。9月底上交所在全球主要交易所中間的排名，按照股票市值排在第七位，按照股票成交金額和籌資額排在第三位。但是我們的市場規(guī)模很大，但是仍然是一個整體欠發(fā)達的市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，產(chǎn)品鏈不完整，功能不完善。上海證券交易所是藍籌市場，但是到今天為止，我們只有888家上市公司，在800多家公司里面市值在一百億以上的公司只有269家，其中超過一千億元市值的31家，超過一萬億的兩家。另外有619家上市公司市值低于一百億元，其中還有123家是虧損的。2010年9月全球市值排名前十的證券交易所上市的公司數(shù)，上海證券交易所的上市公司數(shù)遠遠少于他們。中國資本市場的另外一個最大問題是債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后，剛才李揚講了利率市場化的問題，目前債券市場存在著四大問題，第一個是總的規(guī)模過小，債券市場存量只有18萬億，相當(dāng)于GDP的54%，遠遠低于美國、日本、韓國也低于很多新興市場。第二，品種結(jié)構(gòu)不合理，我們80%是國債和金融債，公司債[126.35 -0.01%]還有市政債其它產(chǎn)品比例非常之低。另外市場嚴(yán)重分割，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管。在前臺、后臺等領(lǐng)域不能實現(xiàn)互聯(lián)互通，市場效率低下。

投資者結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重根本性的缺陷，商業(yè)銀行持有國債比例超過60%，金融債70%，短期融資債65%，中期票據(jù)95%，企業(yè)債券35%，嚴(yán)重偏離了直接融資的發(fā)展方向，蘊含著非常高的系統(tǒng)風(fēng)險。哪一天銀行系統(tǒng)出問題了，不僅貸款市場面臨著崩潰的危險，債券市場也同樣如此。比較起來美國的公司債市場，其它債務(wù)市場規(guī)模遠遠超過國債。美國債券與股票發(fā)行的比較，債券融資比例非常之大，還有美國的持有人結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行2009年底持有債券的比例不到3%。中國資本市場面臨的第三方面的挑戰(zhàn)就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，金融衍生品市場發(fā)展極為落后，交易所市場交易產(chǎn)品國際對比，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所加起來的結(jié)果，次貸危機看起來似乎就在衍生品市場上，但是它不是標(biāo)準(zhǔn)的衍生品，它是場愛市場，基于流動資產(chǎn)，而場內(nèi)衍生品市場發(fā)展非常之好，正是由于場內(nèi)衍生品市場的成功運作，在很短時間內(nèi)是危機影響最小的。目前全球衍生品市場的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，股指在整個交易量當(dāng)中占36%，其次個股衍生品市場36%，接下來是利率占14%，國債、期貨其它利率衍生品都沒有，這樣一來這方面的風(fēng)險管理工具都沒有，我們的上市公司中間沒有外國企業(yè)，全球任何一個市場要做大做強提高國際影響力要為本地居民、本地機構(gòu)投資者提供更有吸引力的資產(chǎn)組合，他們非常重視開拓國際市場，讓更多的國際企業(yè)上市，2010年2月底全球證券交易所上市的外國企業(yè)總數(shù)超過3000家，在全球上市公司市值排名前十的證券交易所當(dāng)中只有上交所、孟買交易所。

次貸危機以來在亞洲地區(qū)隨著全球經(jīng)濟主體的東移，像首爾、新加坡、孟買都加大了建設(shè)和鞏固國際金融中心地位的一系列手段，在這樣一種機會面前我們是急流勇退將機會拱手讓人還是立即行動起來？對于中國大國崛起，對于中國資本市場打造為全球資本市場之都是非常重要的一招棋。

國際板能夠為中國資本市場發(fā)展新機遇帶來六大新的機遇，新的投資渠道，產(chǎn)生新的市場供給，形成新的市場發(fā)展基礎(chǔ)和世界性的無國界的市場發(fā)展空間，幫助中國本土資本市場做大做強做深，促進中國制造轉(zhuǎn)化成中國創(chuàng)造，降低投資占比。使中國成為全球資本市場領(lǐng)先者，成為跨越全球的資本市場平臺，形成領(lǐng)跑世界的機會。推動中國新一輪改革、開放、發(fā)展和創(chuàng)新，實現(xiàn)資本市場的持續(xù)發(fā)展。有助于人民國際地位的提升和國際金融中心建設(shè)。對于紅籌公司對于在境外上市的本土企業(yè)而言可以為他們提供主場優(yōu)勢，有助于中國金融服務(wù)業(yè)做大做強，有助于整個社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。美國的貿(mào)易逆差很大，但是在金融服務(wù)業(yè)它的順差非常之大，而且這個是不產(chǎn)生污染是綠色的，優(yōu)化國家儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。有學(xué)者研究表明，為什么美元過度泛濫？一方面美國鈔票發(fā)的過多，另外全球資產(chǎn)供應(yīng)有限，加劇了市場的泡沫，這個現(xiàn)象在中國同樣存在，只有加大資本市場的供應(yīng)，尤其是國際資本市場的供給才能緩解我們的市場。現(xiàn)在本身流動性過剩，很多企業(yè)到國外融資而不是反過來。

借助國際板有助于控制金融體系開放的風(fēng)險，金融市場開放有些國家采取先開放本國的證券市場然后再實現(xiàn)貨幣的可自由兌換，而不是先實現(xiàn)貨幣自由兌換再開放證券市場。國際板是有限度的國際資本市場開放，不是完全自由兌換。這樣有一個參考的實驗，避免重蹈東南亞經(jīng)濟危機時一些南美國家的覆轍。先開放證券市場，后實現(xiàn)可自由兌換，這個經(jīng)濟體非常之多。在國際板方面存在很多認(rèn)識的誤區(qū)，國際板只會使中國的資本市場變得更大更強，更有利于我國資本市場的持續(xù)發(fā)展，更加有利于居民和其他投資者投資收益的提升。

另外在整個資本市場當(dāng)中短期看起來似乎是由資金驅(qū)動，長期而言，資本市場發(fā)展的持續(xù)驅(qū)動力是市場證券供給的不斷增長，今年資本市場為什么發(fā)展這么好？就是因為股權(quán)分置改革，使整個市場發(fā)生了翻天覆地的變化。

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