2010年11月12日 18:44鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 11月12日由證券日報社主辦的第六屆中國證券市場年會在北京釣魚臺國賓館舉行，此次年會的主題為“轉(zhuǎn)型與跨越”，以下為中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)演講實錄：

賀強(qiáng)：各位來賓下午好！今天股市很不巧一舉破了3000點，完全意料之中，沒什么新鮮。去年7月28號，沒任何消息沒任何變化，暴跌200多點，今天陰吞八陽相類似，昨天有朋友通電話注意風(fēng)險，一看不好趕緊出貨。

怎么看股市？我歷來的觀點要分析股市分析明白了首先看經(jīng)濟(jì)看政策，判斷股市也好判斷經(jīng)濟(jì)不能依靠主觀感覺來說話而是依靠客觀數(shù)據(jù)來說話，今天我想給大家介紹三方面問題，一個怎么看待現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢講講我們的觀點。我們主要觀點，在去年很多人看到宏觀調(diào)控政策全面放松了，刺激經(jīng)濟(jì)，所以非常樂觀，認(rèn)為我們經(jīng)濟(jì)觸底反彈了，但是很多專家知道今年又非常悲觀認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)前高后低。我們什么觀點？從整體經(jīng)濟(jì)角度來講，2009年是不可能觸底反彈的，而2010年肯定是觸底反彈的，我們觀點跟主流觀點不一樣，供大家參考。為什么這么判斷？實際上經(jīng)濟(jì)觸底反彈不是一件簡單的事情，包含著雙層含義，一個層面的含義是短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觸底反彈，這個我們在去年做到了，大家看這個圖漂亮的V形反轉(zhuǎn)，07年二季度12.9，連續(xù)七個季度下跌，去年一季度跌到6.1，后來修改為6.2，為全年保8帶來困難，隨后幾個季度一鼓作氣又拉回到12.9，一直沖高到今年一季度，短期指標(biāo)觸底反彈了。我們這個短期指標(biāo)的觸底反彈4萬億9.6萬億，擴(kuò)大投資刺激經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，不是我們?nèi)ツ耆袊钠髽I(yè)普遍效益大幅增長的結(jié)果。正是因為如此，所以今年的經(jīng)濟(jì)所謂的前高后低，前高后低是指短期指標(biāo)而言的，我們怎么看前高后低？我們認(rèn)為，第一，完全正常，沒什么可奇怪的，沒什么可大驚小怪的。去年這么多錢投出去了才搞了一個短期指標(biāo)的觸底反彈，今年砸不出這么多錢了，貸款規(guī)模不如去年了，投資力度不如去年了，能不前高后低嗎？去年的反彈是投資驅(qū)動的。

第二，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的前高后低是有好處的，厲以寧教授在全國政協(xié)公開講這個觀點，我很贊同這個觀點，為什么有好處？因為它有利于防止經(jīng)濟(jì)過熱，不可想象一季度已經(jīng)12.9再繼續(xù)拉高，歷史經(jīng)驗告訴我們，GDP超過12嚴(yán)重過熱，適度回調(diào)是有好處的，可以防止全年經(jīng)濟(jì)過熱。大家更需要注意的是判斷經(jīng)濟(jì)觸底反彈主要不是看短期指標(biāo)如何，跟炒股票一樣，短期指標(biāo)來回變動，更重要的要看年度GDP為代表的中國總體經(jīng)濟(jì)是否觸底反彈，這才是最重要的。現(xiàn)在數(shù)據(jù)已經(jīng)出來了，從去年上半年已經(jīng)得出這個判斷。鋅試劑的經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)歷了六七年的持續(xù)高增長，走完了擴(kuò)張期，08年開始運(yùn)行收縮期，一下子下滑了3.4個百分點，去年我們總體經(jīng)濟(jì)觸底反彈沒有？并沒有，數(shù)據(jù)告訴我們，在繼續(xù)下滑。08年、09年經(jīng)濟(jì)都在運(yùn)行著收縮期，連續(xù)下滑，并沒有觸底反彈，這才是擺在我們面前的現(xiàn)實。但是我們分析，今年的總體經(jīng)濟(jì)幾乎成為定局，可以肯定地說要觸底反彈，總體經(jīng)濟(jì)的觸底反彈才真正有意義。為什么肯定地說？從兩方面看，去年我們國家統(tǒng)計局一開始報的是8.7，后來修改為9.1，都低于08年，08年是9.6。按照去年8.7統(tǒng)計局是怎么算出的帳？三匹馬共同拉動GDP，投資在中國是駕原始馬，因為中國人投資推動型的經(jīng)濟(jì)，投資擴(kuò)大GDP就啟動了，去年投資這一項在全國GDP貢獻(xiàn)了投資一項貢獻(xiàn)了8個百分點，這個數(shù)字充分體現(xiàn)了我們?nèi)ツ闓DP的短期指標(biāo)的觸底反彈，完全是靠投資砸出來的。消費(fèi)貢獻(xiàn)了4.6個百分點，這兩匹馬拉動的GDP是12.6，按道理去年總體經(jīng)濟(jì)7.1觸底反彈，為什么沒有觸底反彈在繼續(xù)下滑？關(guān)鍵就是出口這匹馬托了后腿負(fù)3.9，12.6-3.9=8.7，今年投資力度不如去年了，今年的GDP保守點6個點可不可以？消費(fèi)保守點，消費(fèi)維持去年的水平4.6個百分點，出口也保守一點，出口假設(shè)今年還會有拉車處于罷工狀態(tài)零增長類似98年零增長，這么簡單一算，我們今年年度GDP輕而易舉10.6，再保守一點投資再去掉一個點輕而易舉9.6，大大高于去年的9.1，總體經(jīng)濟(jì)今年觸底反彈已成定局。

我們前三季度GDP平均10.6，最后一個季度哪怕滑坡到9%，全年都可以平均出一個10%，輕而易舉觸底反彈。我們現(xiàn)在擔(dān)心的是今年總體經(jīng)濟(jì)別反彈得太猛了，反彈太猛了經(jīng)濟(jì)就要過熱，有沒有這種可能？很多專家擔(dān)心經(jīng)濟(jì)很糟糕，我們現(xiàn)在今年恰恰相反，今年出口不可能零增長，前六個月其中三個月40%幾的高增長，雖然去年負(fù)增長基數(shù)小，但是可以肯定地說今年肯定年度出口增長率正的不是負(fù)的也不是零。如果出口的貢獻(xiàn)率我們考慮進(jìn)去，不用多考慮，出口貢獻(xiàn)兩個點的話，投資六個點，消費(fèi)4.6個百分點，出口兩個點，12.6，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過熱。而經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過熱明年政策徹底收緊，明年經(jīng)濟(jì)就會大幅下滑，如果這種現(xiàn)象出現(xiàn)，明年中國的整體經(jīng)濟(jì)將會二次探底。今年很多專家說經(jīng)濟(jì)二次探底，我告訴大家，不可能，因為今年的經(jīng)濟(jì)如果探底那就是一次探底繼續(xù)探底，不存在二次探底的問題。什么叫二次探底？上一年經(jīng)濟(jì)觸底反彈第二年又掉下來這才叫二次探底，而我們上一年經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)下滑，所以探底就繼續(xù)探底，說明這次經(jīng)濟(jì)的長周期它的衰退階段還沒有運(yùn)行結(jié)束。今年根本不存在二次探底，但是我們認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性也不大，今年總體經(jīng)濟(jì)我們認(rèn)為很可能出現(xiàn)的是適度的增長，不會過熱。因為我們年底之前的政策已經(jīng)開始逐漸收緊了，政策的收緊不僅僅是調(diào)物價，也在調(diào)經(jīng)濟(jì)。今年我們總體經(jīng)濟(jì)最大的可能性是適度反彈，如果這種局面出現(xiàn)的話，那么就會為明年后年連續(xù)的反彈創(chuàng)造了一個基礎(chǔ)。如果未來連續(xù)幾年持續(xù)增長持續(xù)反彈，那么我們認(rèn)為這種局面非常樂觀。一旦出現(xiàn)這種局面就說明我們今年總體經(jīng)濟(jì)觸底反彈意義重大，為什么？因為今年總體經(jīng)濟(jì)的觸底反彈說明了我們新世紀(jì)以來這輪周期的收縮期的結(jié)束，進(jìn)而說明整個新世紀(jì)這輪周期的結(jié)束，下面意味著什么？新一輪經(jīng)濟(jì)周期可能逐漸到來。而且新的周期到來可能是處在經(jīng)濟(jì)連續(xù)擴(kuò)張階段。上一輪漲了七八年的經(jīng)濟(jì)在這種大背景下股市翻了六倍，今后如果連續(xù)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張幾年，股市的這種猛烈上漲的機(jī)會有沒有？完全存在。只不過不是現(xiàn)在，但是完全可能。所以我們對中長期中國的股市是看好的，長期來看中國股市是大有希望的。去年股市全部的運(yùn)行點位到現(xiàn)在我們預(yù)測還是比較準(zhǔn)確的，我們有我們的分析方法。

下面談?wù)勎飪r，談物價談通脹我的觀點是，首先要了解要懂得通脹的歷史，88年到現(xiàn)在在改革開放過程中我們一共經(jīng)歷了四次物價明顯上漲。88年搶購風(fēng)潮引發(fā)一輪嚴(yán)重的通脹，年度通脹率高達(dá)18.8%，這輪通脹性質(zhì)是需求拉動的通脹，比較好壓，政策一收緊壓一壓，93年、94年又導(dǎo)致一輪更嚴(yán)重的通脹，不那么好壓，當(dāng)時動用了匯率，匯率跟通脹率是存在密切關(guān)系的，我們當(dāng)時動了匯率，也導(dǎo)致這輪通脹非常難壓，當(dāng)時匯率并軌，越壓越脹，到了94年通脹率高達(dá)24.1%，這么高的通脹中低收入家庭吃飯都困難，老百姓管它叫錢毛了，這才是真正的一場人民幣大幅貶值，匯率這點兒升值貶值對老百姓影響不大，通脹率對老百姓影響至關(guān)重要。經(jīng)過這輪三年96年以后，我們年度的物價水平走勢基本平穩(wěn)，沒有再爆發(fā)像上兩次那樣嚴(yán)重的通貨膨脹，從數(shù)據(jù)圖上可以看出來。到了新的世紀(jì)我們又出現(xiàn)了兩撥明顯的物價上漲，這個物價上漲一個是04年上半年物價逐月攀升到七八兩月并列5.3，到下半年坐了一個過山車壓下來了。另外96年底12月開始一直到07年、08年2月，07年前后又經(jīng)歷了一撥更大的物價上漲。這兩撥物價上漲有共同的特點，都是月度物價逐月攀升。第二個特點，上漲的動力不是需求拉動也不是成本推動而是食品推動的，率先表現(xiàn)為豬肉、雞蛋暴漲。第三個共同特點，這兩撥物價上漲不是真正意義的通貨膨脹，真正意義的通貨膨脹是全社會物價普遍上漲，而這兩撥物價上漲是物價的結(jié)構(gòu)性上漲。這兩撥物價上漲的不同，導(dǎo)致物價上漲的主要原因不同，04年物價上漲的原因內(nèi)因，為什么下半年坐過山車就下去了，關(guān)鍵在于我們當(dāng)時1號文件三農(nóng)政策全面取消農(nóng)業(yè)稅，調(diào)動了農(nóng)民積極性，下來了秋糧連續(xù)大豐收，在中國糧食生產(chǎn)是剛性的，糧食一豐收賣糧難谷賤傷農(nóng)，食品價格走低物價走低，同樣的原因05年、06年大部分月份物價都在2%以下，因為連續(xù)發(fā)了1號文件，連續(xù)大豐收導(dǎo)致物價持續(xù)平穩(wěn)。07年前后那撥物價上漲原因不同，外因從物價一開始帶頭上漲的信號就看出來了，06年12月一下子猛漲了2.8，一撥商品帶動的，大豆油瘋狂上漲，而大豆油為什么上漲？企業(yè)都用轉(zhuǎn)基因大豆生產(chǎn)豆油，在這個階段國際糧食市場價格飆升，包括轉(zhuǎn)基因大豆價格飆升，所以企業(yè)只好產(chǎn)生品加價，推動了這撥物價的上漲。我們叫輸入性的因素導(dǎo)致的，什么叫輸入性因素？就是外因。

今年下半年這撥的物價上漲原因比較復(fù)雜，值得我們高度關(guān)注，它是由內(nèi)因和外因雙重因素共同引發(fā)的。內(nèi)因外因為什么共同引發(fā)了物價上漲？跟股市一樣。首先要分析宏觀的背景，因為在美國危機(jī)沖擊之后我們現(xiàn)在全世界經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇過程之中，只不過中國復(fù)蘇的快美國復(fù)蘇的慢，現(xiàn)在推出的政策都是損害中國利益的，讓你走慢點兒，讓我走快點兒。全世界也是有周期的，我們研究的規(guī)律經(jīng)濟(jì)周期一進(jìn)入復(fù)蘇期擴(kuò)張期生產(chǎn)資料價格必然暴漲，哪個項目不需要鋼材水泥，全世界都是一回事，為什么現(xiàn)在股市煤炭十一前后，有色金屬一直不漲突然暴漲，說明世界經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，最近大豆油在漲，原因說明國際不是國內(nèi)。生產(chǎn)資料價格上漲傳導(dǎo)到消費(fèi)資料，這是一個最大的背景。第二個原因，美國量化寬送政策，有人說美國一共印鈔票印綠紙四倍，全世界流動性過剩，價格必然上漲，而且它是量化寬送導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值，美元越貶值，美元標(biāo)價的商品價格越下降。78年我國GDP總量是3645.2億元，09年33.5萬億，增長了92倍，而M2 78年是859億，09年60億，增長了705倍。2000年GDP9.9萬億，廣義貨幣供應(yīng)量13.8萬億，二者相比1.39倍，多出3.9萬億。09年GDP總量33.5萬億，廣義貨幣量60.6萬億，二者之比1.8倍。而且到了今年9月，我們廣義貨幣供應(yīng)量達(dá)到69萬多億，跟2000年的13萬億增發(fā)的貨幣5.9倍，跟現(xiàn)在的GDP相比前三季度26萬億相比，我們現(xiàn)在處于多發(fā)貨幣42億。貨幣這樣的發(fā)行幸虧我們現(xiàn)在有銀行這個大壩，去了很多的水，因為現(xiàn)在我們廣大的居民一直存在一個被動儲蓄的現(xiàn)象，有錢就存銀行，銀行巨額存差23萬億。這些情況說明什么？現(xiàn)在貨幣確實太充裕，而這些貨幣有逐利性的，可是投資場所提供的空間太少，近幾年房地產(chǎn)調(diào)控了巨量的資金，現(xiàn)在房地產(chǎn)調(diào)控了，資金流出來。如果沒有股市現(xiàn)在風(fēng)險是相當(dāng)大的，幸虧現(xiàn)在股市又吸納了巨額資金，但是股市跟房地產(chǎn)不同暴漲很快暴跌也很快，暴跌之后這些資金怎么走，物價怎么變動？很值得研究。這輪物價上漲說白了是國際國內(nèi)最多原因是糧食價格上升推動食品價格上升推動的水平。明年二月春節(jié)期間，明年三四月份青黃不接的階段，物價會怎么走？物價會怎么走政策就會怎么走。供大家參考。

謝謝。

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2010年第六屆中國證券市場年會

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