國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松演講實錄

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 11月12日由證券日報社主辦的第六屆中國證券市場年會在北京釣魚臺國賓館舉行，此次年會的主題為“轉(zhuǎn)型與跨越”，以下為國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松演講實錄：

巴曙松：我想說一點看法，當前中國的金融市場發(fā)展同國際環(huán)境息息相關，以美國微代表的發(fā)達國家所保持的量化寬送貨幣政策對于全球金融市場商品市場乃至中國的金融市場已經(jīng)產(chǎn)生并將繼續(xù)產(chǎn)生非常深遠的影響，在量化寬松的時代中國金融政策的重點應該也做出相應的調(diào)整。一個從美國的情況來看，只要它的失業(yè)率還居高不下，產(chǎn)能利用率還處于比較低的水平，美國會在比較長的時期內(nèi)保持低利率的環(huán)境，保持量化寬松的狀態(tài)，所以可能在未來的三五年時間內(nèi)作為一個快速發(fā)展的經(jīng)濟體必然要冷靜考慮怎么應對一個量化寬松的國際金融環(huán)境，在此之前我們曾經(jīng)期望美國在09年量化寬送之后在2010年逐步退出，現(xiàn)在看來這個退出的時間被大幅推后。從中國的情況來看，目前剛剛公布的CPI4.4明顯高出市場預期，其實不僅中國是這樣，我們看到金磚四國中除中國之外另外三個國家的CPI早已經(jīng)達到5%甚至10%的高度水平，在流動新量化寬送情況下新興經(jīng)濟體在G20峰會上提出批評美國的問題，大量的流動性在美國找不到投資機會必然大量流向發(fā)展中經(jīng)濟體，這些新興經(jīng)濟體面臨的選擇，第一兌美元匯率大幅度上升，對出口是很大的沖擊，第二干預這個市場導致大量貨幣投放本國的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫。我們看到在量化寬送的背景下不同的國家都開始進行嘗試性的應對量化寬送的環(huán)境，比如說巴西率先進行資本的管制措施。從中國經(jīng)濟下一步的發(fā)展趨勢來看，怎么來應對量化寬送的環(huán)境，應該成為下一屆金融政策關注的非常重要的線索，從幾個方面來看。第一，加強對跨鏡投機性資本的管制應該開始考慮出臺這樣的措施，目前像巴西、美國這些國家都有類似的措施，加強跨境資本流動的管制也為國內(nèi)的宏觀調(diào)控政策進行獨立決策贏得空間，中國經(jīng)濟周期在上升，我們可能需要加息來一直通脹，美國可能是保持低利率，如果沒有強有力的資本管制適度的加息會導致大量熱錢流入，包括對外匯貸款、境外資金的流入。第二，為了應對量化寬送的環(huán)境我們央行的票據(jù)發(fā)行和存款準備金率的調(diào)整成為一個常態(tài)性的操作。最近又提高了存款準備金率0.5個百分點，對于銀行效益的影響是非常輕微的，因為在我們銀行體系的超額準備金率是1.7，提高0.5個百分點無非就是把準備金從超額準備金的帳戶轉(zhuǎn)移到法定準備金帳戶而已。只要我們超額準備金率高于1%或者更高一些的水平，最先采取的對沖工具就是提高存款準備金率。第三，在匯率上實行更市場化更透明的匯率制度來穩(wěn)定市場的升值預期。目前在量化寬送的背景下中國經(jīng)濟增長保持快速增長，所以適度溫和的匯率調(diào)整是不可避免的，這既有經(jīng)濟上的合理性，因為我們量化寬送導致原材料價格上漲，輸入性通脹壓力增大，適度升值有助于抑制這個水平，同時也是升值壓力加大資本流入沖擊下的主動選擇，目前我們實行的匯率制度是參考一攬子貨幣有管理的浮動的匯率制度。這個一攬子貨幣支持作為一個參考，怎么增強這個籃子的透明性，使得匯率變得可預期，使得市場不僅僅只是看人民幣兌美元，而人民幣兌一攬子貨幣平穩(wěn)小幅升值，這也是近期受到一些批評，盡管我們今年兌美元升值了2%—3%的幅度，但是實際上因為美元兌其它貨幣大幅走軟使得人民幣對于其它貨幣走軟，下一步對量化寬松的背景下應該淡化兌美元的關聯(lián)強度，逐步轉(zhuǎn)向更加清晰可預期的一攬子貨幣的升值這樣一個小幅溫和的升值。

基于中國和美國的發(fā)展階段金融市場發(fā)展的差異，應該有非常大的回旋余地，把這些充足的流動性引入到金融市場促進金融改革，比如通過大量的流動性的引入來擴大金融市場的規(guī)模，增強對流動性的吸納能力。未來人民幣的國際化自由兌換寫在十二五規(guī)劃建議里面，自由可兌換必須有深度有吸納能力的金融市場，而中國這個時期正好有發(fā)展空間，大量的上市公司，按照創(chuàng)業(yè)板五百萬盈利標準，08年、09年底過兩萬家的企業(yè)就達到這個標準，還有多層次市場的發(fā)展，債券市場的發(fā)展，包括服務業(yè)的管制放開，利用量化寬送的環(huán)境來吸納這些資金推動中國金融業(yè)的改革提高金融市場的發(fā)展程度。這是今天我想?yún)R報的題目，應該直面正視國際金融市場金融進入到量化寬送的環(huán)境這樣一個特點，應該采取一攬子的政策組合，包括考慮適度的資本管制，要強化對沖，同時匯率更加靈活透明以及利用這個時機推進金融市場發(fā)展。

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