2010年01月25日 05:20中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

□本報(bào)記者 陳健健

2009年年報(bào)披露至今尚不到半月，上市公司整體全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已無(wú)懸念，研究人士更是對(duì)2010年上半年抱以樂(lè)觀預(yù)期。展望2010年，在CPI增幅上行、流動(dòng)性開(kāi)始下降、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速時(shí)，各個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)將呈現(xiàn)強(qiáng)弱有別的局面。

2009年12月CPI同比增速為1.9%，PPI同比增速為1.7%，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期再次升溫。以歷史情況來(lái)看，CPI從負(fù)逐步上升到達(dá)一定高峰之前，企業(yè)毛利率將整體上升，而當(dāng)CPI攀至一定高峰臨界值時(shí)，企業(yè)毛利率轉(zhuǎn)而迅速回落。就目前情況來(lái)看，物價(jià)上升仍處于利好企業(yè)盈利提升的階段。

通脹的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩方面，且流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)力往往先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在流動(dòng)性快速上升、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，寬松刺激政策下的大量貨幣投放，使得資產(chǎn)、資源價(jià)格快速回漲，獲益行業(yè)主要集中于上游資源和金融行業(yè)。

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)。2009年12月末M2與M1增速已出現(xiàn)雙降，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于加速階段，眾多研究人士預(yù)計(jì)2010年中國(guó)GDP增長(zhǎng)將介于8.5%-10%中間。有分析指出，通脹驅(qū)動(dòng)力正由流動(dòng)性切換至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在流動(dòng)性開(kāi)始下降、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速時(shí)，需求恢復(fù)下的產(chǎn)能利用率回升將帶動(dòng)中游產(chǎn)品價(jià)格上升，同時(shí)，寬松貨幣政策退出背景下的流動(dòng)性逐步收縮，將制約資源價(jià)格上升，中游行業(yè)的利潤(rùn)空間因此打開(kāi)。

長(zhǎng)江證券策略分析師鐘華指出，在上游原材料價(jià)格和下游需求增長(zhǎng)確定的前提下，中游行業(yè)更被看好。例如下游需求增長(zhǎng)空間大的通信設(shè)備、電子設(shè)備、電氣設(shè)備，一方面，與內(nèi)需的產(chǎn)業(yè)升級(jí)有關(guān)，另一方面出口也在好轉(zhuǎn)。同時(shí)，對(duì)于下游需求增長(zhǎng)確定、價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)的化工子行業(yè)也是比較看好，比如化纖。

聯(lián)合證券報(bào)告指出，在“去庫(kù)存”階段，由于成本下降速度往往快于產(chǎn)品價(jià)格，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力是毛利率提升，固定成本占比越少、需求下降較小的行業(yè)越能受益。而在“補(bǔ)庫(kù)存”階段，由于成本、需求同時(shí)上升，這時(shí)產(chǎn)能利用率的上升使得單位產(chǎn)品的固定成本下降，固定成本占比較多的行業(yè)隨著收入增速提升，利潤(rùn)率和收入同向上漲。因此，固定成本較大、需求提升明顯的行業(yè)更有利潤(rùn)彈性。例如，對(duì)比2004年通脹期下各行業(yè)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，固定成本占比較高的交通運(yùn)輸、信息服務(wù)等行業(yè)凈利提升明顯。

在通脹預(yù)期下，房地產(chǎn)業(yè)的走向也令人關(guān)注。在政策調(diào)控加強(qiáng)的背景下，房地產(chǎn)業(yè)今年的表現(xiàn)很難延續(xù)2009年的風(fēng)光，一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)將出現(xiàn)觀望與調(diào)整，但總體來(lái)看，房地產(chǎn)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧Ｓ袠I(yè)內(nèi)人士表示，房地產(chǎn)在中小城市的發(fā)展空間仍然很大，區(qū)域性機(jī)會(huì)依然存在。

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