2011年03月25日 08:57
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng) 作者：張歡 周翀

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張?jiān):舊時(shí)王謝堂前燕,飛入尋常百姓家?

張?jiān) 000869 食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：陳宇 撰寫(xiě)日期：2011-02-24

投資要點(diǎn)

我國(guó)葡萄酒享受著高于經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)洗禮的國(guó)外同行的超額回報(bào)。從國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)層面,我們找不到中國(guó)葡萄酒回報(bào)率長(zhǎng)期領(lǐng)先于世界其他地區(qū)的任何理由,同時(shí)國(guó)內(nèi)葡萄酒較高的價(jià)格彈性和收入彈性提示了較大的需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),所以建立在新品類(lèi)溢價(jià)和供方驅(qū)動(dòng)(producer-driven)基礎(chǔ)上的近似壟斷格局帶來(lái)的超額回報(bào)大概率是暫時(shí)的脆弱平衡。

未來(lái)打破平衡的因素有三個(gè):(1)新品類(lèi)溢價(jià)降低,(2)原裝進(jìn)口葡萄酒加速替代國(guó)產(chǎn)葡萄酒,且檔次上移,從沖擊中低端酒轉(zhuǎn)而沖擊中高端酒,(3)即使考慮到對(duì)白酒的替代,行業(yè)銷(xiāo)量和收入的增速?gòu)倪^(guò)去動(dòng)輒20%甚至25%降到15~17%,2010年行業(yè)銷(xiāo)量108萬(wàn)噸,收入285億,2015年銷(xiāo)量226萬(wàn)噸,收入575億;其中東部增69萬(wàn)噸,增215億,中西部增61萬(wàn)噸,增139億。

平衡打破后,長(zhǎng)城葡萄酒因定位中檔和良好的中西部市場(chǎng)基礎(chǔ)成為最有條件斬獲新市場(chǎng)的企業(yè),2010年以提高自主權(quán)為目的的營(yíng)銷(xiāo)改革是繼2006~2007整合三大品牌后再上一個(gè)臺(tái)階的新契機(jī)。張?jiān)Ｔ陂L(zhǎng)三角和東南沿海的“深度分銷(xiāo)+大手筆廣告+高定位”策略契合行業(yè)現(xiàn)狀,但行業(yè)現(xiàn)有平衡打破后,面臨高利潤(rùn)率和高增長(zhǎng)的權(quán)衡選擇。王朝股東回報(bào)只有行業(yè)平均的30%,2010年?duì)I銷(xiāo)扁平化改革有一些成果,長(zhǎng)期持續(xù)改善有待觀察。

2009~2012年張?jiān)PS為2.14、2.53、3.2和3.93,未來(lái)增長(zhǎng)靠高檔酒占比提升帶來(lái),DCF估值85元(wacc=8%);長(zhǎng)城預(yù)計(jì)改革花時(shí)兩年,2009~2012年酒類(lèi)業(yè)務(wù)EPS(RMB)為0.137、0.083、0.108和0.155,過(guò)去酒類(lèi)EPS占總eps的80%左右,中國(guó)食品目前市值128億港元;王朝2009~2012年EPS(RMB)為0.11、0.127、0.143和0.161,目前市值46億港幣。

結(jié)論:對(duì)基于中期股東回報(bào)的投資者,長(zhǎng)城>張?jiān)?gt;王朝

山西汾酒:從糖酒會(huì)變化趨勢(shì)看汾酒長(zhǎng)期投資價(jià)值

山西汾酒 600809 食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：傅蘇 撰寫(xiě)日期：2011-03-23

今年糖酒會(huì)的最大變化在于茅臺(tái)、五糧液名酒企業(yè)充分重視了次高端價(jià)位的成長(zhǎng),開(kāi)始改變傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)思路,戰(zhàn)略上出現(xiàn)了一定的搖擺,行業(yè)已經(jīng)默認(rèn)了未來(lái)的增長(zhǎng)軌跡在于300-700元價(jià)位的新增長(zhǎng),價(jià)位隨著品牌運(yùn)營(yíng)商的增加,次高端正式成為行業(yè)主流價(jià)位,行業(yè)的蛋糕占行業(yè)比重會(huì)更大;

山西汾酒基本面繼續(xù)趨好。其中2011年的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)隨著1-3月份銷(xiāo)售形勢(shì)的繼續(xù)趨好,從經(jīng)銷(xiāo)商的調(diào)研來(lái)看,山西汾酒3月份繼續(xù)保持了同比約60%以上的高增長(zhǎng),整體庫(kù)存偏低,經(jīng)銷(xiāo)商的高價(jià)位產(chǎn)品供應(yīng)存在普遍斷貨現(xiàn)象;

山西汾酒持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)越來(lái)越多地來(lái)自行業(yè)整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)動(dòng)力;

山西汾酒從領(lǐng)導(dǎo)者-管理層-經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)始產(chǎn)生群體信心,汾酒已經(jīng)成為這樣一群人共同的事業(yè)起點(diǎn);產(chǎn)品線的調(diào)整和市場(chǎng)的拓展都是關(guān)鍵性的決策,和信心互為結(jié)果我們初步預(yù)計(jì)2011年第一季度公告16.5億的銷(xiāo)售收入,每股收益0.95元。同時(shí)微調(diào)未來(lái)三年的測(cè)算模型,考慮到公司2011年的經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)情況,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期看好公司的投資價(jià)值。

古井貢酒提價(jià)快評(píng):連續(xù)提價(jià)彰顯話語(yǔ)權(quán),高增長(zhǎng)仍可期待

古井貢酒 000596 食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：大同證券 分析師：于宏 撰寫(xiě)日期：2011-03-22

投資要點(diǎn):

古井貢酒今日發(fā)布提價(jià)公告:公司決定從2011年3月21日起對(duì)古井淡雅系列和古井貢酒年份原漿系列產(chǎn)品的出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,具體上調(diào)幅度為3%至25%。

點(diǎn)評(píng):

主導(dǎo)產(chǎn)品連續(xù)提價(jià),彰顯強(qiáng)勢(shì)話語(yǔ)權(quán)

公司從去年以來(lái)就連續(xù)發(fā)布提價(jià)公告,主要是針對(duì)年份原漿系列產(chǎn)品。

該產(chǎn)品2010年取得銷(xiāo)售收入約7.4億元,同比增長(zhǎng)約208%,占到公司營(yíng)業(yè)收入的40%以上,淡雅和年份原漿則合計(jì)占到白酒收入的56%。主導(dǎo)產(chǎn)品的連續(xù)提價(jià)顯示了市場(chǎng)需求的旺盛,彰顯了市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。

近期股價(jià)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì),但目前不是最佳買(mǎi)點(diǎn)

我們認(rèn)為,近期市場(chǎng)有加速下跌的趨勢(shì),但釀酒行業(yè)因其穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而重新獲得市場(chǎng)青睞。公司近期在整個(gè)釀酒行業(yè)中的表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì),但顯然不是領(lǐng)漲股。我們認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)的向上趨勢(shì)還未形成,目前還不是公司的最佳買(mǎi)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)

目前市場(chǎng)對(duì)公司2011年、2012年每股收益的一致預(yù)期分別為2.04元、3.09元左右,分別同比增長(zhǎng)約71%、51%,預(yù)期增速在釀酒行業(yè)中仍然是較快的。

另外,增發(fā)事宜也會(huì)促使公司有連續(xù)釋放利好的動(dòng)力,進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

綜合分析,我們維持對(duì)古井貢酒“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí),但同時(shí)認(rèn)為目前不是最佳的買(mǎi)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品需求的下滑;市場(chǎng)向下波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。