高盛“陰陽(yáng)”報(bào)告錯(cuò)在哪里？

《紅周刊》特約 胡東輝

在分析最近A股市場(chǎng)的暴跌時(shí)，一種“陰謀論”的說(shuō)法很受?chē)?guó)人鐘愛(ài)。

據(jù)稱在此輪暴跌之前，美國(guó)高盛公司分別向我境內(nèi)媒體和境外客戶提供了內(nèi)容迥異的“陰陽(yáng)”研究報(bào)告，一方面向內(nèi)地公眾唱多中國(guó)股票；另一方面卻向其客戶下達(dá)賣(mài)出指令，掩護(hù)其客戶從香港和內(nèi)地撤退。于是媒體紛紛質(zhì)疑高盛為何每逢中國(guó)有重大政策出臺(tái)或調(diào)整之際，都能“精準(zhǔn)”押注，使其客戶和自身大牟其利？

這是比較典型的“陰謀論”，有意無(wú)意地妖魔化高盛，似乎高盛就是十惡不赦的間諜和破壞者。但撇開(kāi)情緒化思考：如果高盛真是這樣一家機(jī)構(gòu)，它怎么可能長(zhǎng)期從事商業(yè)運(yùn)作？中國(guó)政府又怎么可能允許高盛進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地投資興業(yè)？把A股市場(chǎng)的暴跌歸咎于高盛的一份研究報(bào)告，甚至與陰謀聯(lián)系起來(lái)，這與國(guó)人凡事總喜歡尋找替罪羊的陋習(xí)有關(guān)，也顯然對(duì)投資毫無(wú)幫助。

誰(shuí)造就了“雙面高盛”

作為一家國(guó)際投行，高盛發(fā)表過(guò)無(wú)數(shù)關(guān)于中國(guó)股市的分析研究報(bào)告，既有唱空的，也有唱多的，既有預(yù)測(cè)精準(zhǔn)的，也有預(yù)測(cè)偏差的?？墒菄?guó)內(nèi)很多人習(xí)慣于聽(tīng)好話，看到高盛唱多中國(guó)股市，大家都津津樂(lè)道，媒體也廣泛報(bào)道；看到高盛唱空中國(guó)股市，人們則普遍表示反感，媒體也不屑于報(bào)道。其實(shí)在此次唱空之前，高盛已經(jīng)唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)很長(zhǎng)時(shí)間了，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能在2012年左右爆發(fā)大規(guī)模的金融危機(jī)，并據(jù)此建議客戶從中牟利。

但是境內(nèi)媒體對(duì)此鮮有報(bào)道，所以當(dāng)大家看到高盛建議客戶賣(mài)掉在香港的中國(guó)股票時(shí)感到很意外，因?yàn)榇蠹铱吹降氖歉呤⒁恢痹诔嘀袊?guó)股市，卻不知道高盛唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間了，因此產(chǎn)生了雙面高盛的感覺(jué)，覺(jué)得受騙上當(dāng)了。

再?gòu)淖罱襟w廣泛援引的高盛“陰陽(yáng)”研究報(bào)告來(lái)看，其實(shí)高盛并沒(méi)有說(shuō)錯(cuò)什么，甚至還預(yù)測(cè)得相當(dāng)精準(zhǔn)。所謂“陰”的一面，報(bào)告中寫(xiě)到，通脹已經(jīng)超過(guò)決策者的“舒適區(qū)間”，而且進(jìn)一步“收緊措施”有可能出現(xiàn)。因此建議客戶拋出在香港上市的中國(guó)企業(yè)股票。所謂“陽(yáng)”的一面，報(bào)告認(rèn)為中國(guó)股市短期內(nèi)有回調(diào)的可能，但跌幅限于個(gè)位數(shù)百分比內(nèi)。由于中期趨勢(shì)向好，此次下跌將是逢低買(mǎi)進(jìn)的好機(jī)會(huì)。

事實(shí)也正是如此，高盛發(fā)布報(bào)告的11月11日，香港恒生指數(shù)最高為24887點(diǎn)，到11月19日，最低點(diǎn)為23252點(diǎn)，跌幅為6.6%，正在高盛的預(yù)測(cè)范圍內(nèi)。A股市場(chǎng)并不是高盛的預(yù)測(cè)對(duì)象，但卻反應(yīng)過(guò)度，上證綜指的跌幅達(dá)到11.93%。事實(shí)也證明，這次暴跌確實(shí)是逢低買(mǎi)進(jìn)的好機(jī)會(huì)，大膽買(mǎi)進(jìn)超跌股票的收益率至少達(dá)到20%。

大資金效應(yīng)助力抄底逃頂

現(xiàn)在人們需要反思的是，為什么高盛的一份研究分析報(bào)告會(huì)產(chǎn)生那么大的影響力?

高盛擁有一大批資金實(shí)力雄厚的客戶，一旦這些客戶一致聽(tīng)從高盛的建議，集體買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，由于資金優(yōu)勢(shì)，買(mǎi)進(jìn)價(jià)位往往就是階段底部，而賣(mài)出價(jià)位往往就是階段頂部。這在外界看來(lái)，那就是精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)，有若股神般先知先覺(jué).

其實(shí)，這種準(zhǔn)確并不稀奇，境內(nèi)一些規(guī)模較大的證券投資基金也常常有這樣的體驗(yàn)，一旦公司決策要建倉(cāng)某只股票，買(mǎi)進(jìn)價(jià)位基本上就是階段底部，只能是一路往上買(mǎi)；而一旦公司決策要調(diào)整持股品種剔除某只股票，那么賣(mài)出價(jià)位十有八九就是該股的階段頂部，只能一路往下賣(mài)。事后回過(guò)頭來(lái)看，那就是成功的抄底或逃頂。

外界發(fā)現(xiàn)這種變化往往是在上市公司發(fā)布定期報(bào)告時(shí)，其中羅列的前十大股東名單有了變化，大幅上漲的股票往往已經(jīng)入駐了眾多基金，而大幅下跌的股票往往是原來(lái)入駐其中的眾多基金不見(jiàn)了蹤影，或者是換了新面孔。這個(gè)時(shí)候人們就會(huì)感嘆基金怎么就算得那么準(zhǔn)呢？其實(shí)基金的資金實(shí)力擺在那兒呢，客觀效果就是這樣，想不準(zhǔn)都難。這就是“大資金效應(yīng)”。

什么時(shí)候大資金效應(yīng)也會(huì)失靈呢？那就是市場(chǎng)特別亢奮或特別低迷時(shí)期。眾所周知，巴菲特大舉買(mǎi)進(jìn)中石油H股時(shí)，抄到了該股的大底，但是其大舉賣(mài)出中石油H股時(shí)，該股仍然繼續(xù)上漲，并沒(méi)有賣(mài)在頂部。當(dāng)時(shí)有很多人嘲笑巴菲特也不高明，事實(shí)上，那只是因?yàn)槭袌?chǎng)正處于過(guò)度亢奮期，正好是QDII興起，并且管理層正在醞釀“港股直通車(chē)”，而中石油又頭頂亞洲最賺錢(qián)公司的光環(huán)，還有“巴菲特效應(yīng)”，因此巴菲特的拋盤(pán)被初生牛犢不怕虎的QDII照單全收。但今天回頭來(lái)看，巴菲特全身而退賣(mài)了個(gè)好價(jià)錢(qián)，而QDII成為冤大頭交了學(xué)費(fèi)。

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