迪拜危機(jī)改變?nèi)驘徨X流向

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 陳超/文 11月26日，迪拜政府宣布重組政府控股公司“迪拜世界集團(tuán)”，并請(qǐng)求債務(wù)人將即將到期的債務(wù)延展6個(gè)月，其中包括即將與12月到期的43億美元債務(wù)和10年一季度到期的49億美元。迪拜世界集團(tuán)是迪拜政府控股的最大財(cái)團(tuán)，也是迪拜最大公司，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、港口航運(yùn)、能源和金融等。

盡管市場(chǎng)對(duì)迪拜世界集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已有預(yù)期，但對(duì)其突然宣布這一債務(wù)展期仍感意外。反映主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)的迪拜政府信貸違約掉期(CDS)一躍升至全球違約風(fēng)險(xiǎn)第6高的國(guó)家，5年期CDS升至446個(gè)基點(diǎn)，主權(quán)違約概率達(dá)26.5%，這一概率比金融風(fēng)暴高峰時(shí)期的冰島還高。

在氣象學(xué)界，存在所謂的“蝴蝶效應(yīng)”。一只南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶，偶爾扇動(dòng)幾下翅膀，可能在兩周后在美國(guó)德克薩斯引起一場(chǎng)龍卷風(fēng)。人們不免揣測(cè)，迪拜世界集團(tuán)這只“蝴蝶”是否引發(fā)新一輪的金融風(fēng)暴？縱觀20世紀(jì)90年代以來(lái)的金融危機(jī)，債券市場(chǎng)率先引發(fā)不乏其數(shù)。1998年，俄羅斯金融危機(jī)的起因是俄羅斯政府宣布延期償還90天政府債券，并直接導(dǎo)致了長(zhǎng)期資本管理基金的破產(chǎn)；2001年，阿根廷政府宣布重新談判外債，引發(fā)了阿根廷金融危機(jī)；而本輪次貸危機(jī)首先也是在房地產(chǎn)貸款抵押債券市場(chǎng)爆發(fā)的。因此，此次迪拜世界的債務(wù)違約事件加深了人們的憂慮。

回答這一問(wèn)題，我們首先需要探究迪拜世界的債務(wù)規(guī)模、交易對(duì)手和風(fēng)險(xiǎn)敞口的情況究竟如何。根據(jù)公開(kāi)披露，迪拜世界集團(tuán)債務(wù)總額大約為800億美元左右，其最大債權(quán)人為阿布扎比銀行和阿聯(lián)酋NBD PJSC，但歐洲銀行包括匯豐、蘇格蘭皇家銀行、巴克萊等也有相當(dāng)?shù)某凇?jù)瑞信測(cè)算，所有歐洲銀行的敞口在400億美元左右，如果上述敞口的50%轉(zhuǎn)化為損失，則歐洲銀行的撥備覆蓋率將要提高5%。當(dāng)然，考慮到阿布扎比政府已通過(guò)兩家私人銀行和阿聯(lián)酋中央銀行向迪拜世界注資150億美元幫其渡過(guò)難關(guān)，并選擇性收購(gòu)其部分，預(yù)計(jì)迪拜世界違約可能性不大。對(duì)于中國(guó)而言，中國(guó)企業(yè)與迪拜世界幾乎沒(méi)有直接的業(yè)務(wù)往來(lái)，直接影響有限。

迪拜世界債務(wù)違約事件并不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更不會(huì)掀起新一輪的金融風(fēng)暴。事件沖擊的傳導(dǎo)渠道更多是來(lái)自資金流動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒方面。迪拜世界債務(wù)違約事件是迪拜數(shù)年來(lái)房地產(chǎn)泡沫、大宗商品泡沫破滅后的必然結(jié)果。今年以來(lái)，資金持續(xù)流入中東、亞洲等新興市場(chǎng)國(guó)家。這一趨勢(shì)可能近期有所改變逆轉(zhuǎn)。尤其對(duì)中東國(guó)家而言，近期資金流入已逐步減緩。這一事件發(fā)生后，可能短期內(nèi)出現(xiàn)資金較大規(guī)模地流出。

而且，中東國(guó)家的許多主權(quán)財(cái)富基金，例如科威特投資局、阿布扎比投資局等，在金融危機(jī)后，由于資源價(jià)格大幅下挫以及受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響，國(guó)民財(cái)富和政府收入急劇縮水，貨幣大幅貶值，主權(quán)財(cái)富基金也從國(guó)際市場(chǎng)撤出部分資金轉(zhuǎn)投至本國(guó)市場(chǎng)。但對(duì)于亞洲新興市場(chǎng)而言，可能是另一幅圖景。迪拜危機(jī)的后果不見(jiàn)得是使金融危機(jī)惡化，而是改變?nèi)驘徨X流向。以中國(guó)為首的亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，給資金提供了穩(wěn)定而安全的回報(bào)。近期，1年期人民幣NDF報(bào)價(jià)已升至6.6097，隱含著人民幣1年升值預(yù)期約3%。在當(dāng)期零利率的世界里，這對(duì)投機(jī)資本是一個(gè)相當(dāng)有誘惑力的回報(bào)。我們可以預(yù)見(jiàn)，熱錢的繼續(xù)涌入可能是加劇態(tài)勢(shì)。

另外，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒進(jìn)一步提升。無(wú)論是98年俄羅期債務(wù)危機(jī)還是01年阿根廷債務(wù)危機(jī)，都促使風(fēng)險(xiǎn)偏好急速回落。與前兩次政府債務(wù)危機(jī)相比，本次的全球經(jīng)濟(jì)基本面更為脆弱，因此不可小視迪拜世界債務(wù)危機(jī)對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。在避險(xiǎn)情緒影響下，美元、日元等避險(xiǎn)貨幣有望走出跌勢(shì)，展開(kāi)一輪反彈。美國(guó)國(guó)債也會(huì)受到資金的追捧。美元走強(qiáng)，加之投機(jī)資金流出大宗商品市場(chǎng)，大宗商品市場(chǎng)面臨調(diào)整壓力。但毫無(wú)疑問(wèn)，市場(chǎng)短期的調(diào)整可能則意味著投資者繼續(xù)介入的機(jī)會(huì)。

作者系工銀瑞信基金有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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