商品泡沫的通脹之憂

林純潔

超出預(yù)期的CPI可能讓央行處于尷尬的位置：加息對于控制通脹預(yù)期來說是來晚了，但實體經(jīng)濟卻可能還沒有準(zhǔn)備好。

昨日公布的數(shù)據(jù)顯示中國2月份CPI同比增幅高達(dá)2.7%，高于大多數(shù)人的預(yù)期，漲幅比1月份高了1.2個百分點。如果說過于討論通脹就像是在說“狼來了”的故事，現(xiàn)在“狼”真的來了。

在數(shù)據(jù)公布之后，很多機構(gòu)將央行加息的預(yù)期提前了，野村證券認(rèn)為3月份，也就是這個月央行就將調(diào)高利率(野村稱這是他們維持原來的預(yù)期，不過就在幾天前野村曾經(jīng)預(yù)計CPI漲幅可能會低于預(yù)期，并稱如果這種情況真的出現(xiàn)，加息可能會推遲到5月份)。

巴克萊資本也將利率上調(diào)的時間預(yù)期從第三季度提前到了第二季度?！斑@意味著CPI通脹在2010年年中將升至3.5%左右，2010年第四季度前升至4%。而政府在人大會議上宣布的目標(biāo)為3%左右?！痹摍C構(gòu)在昨天的報告中說，“2010年基準(zhǔn)利率將上調(diào)三次，每次幅度將達(dá)27個基點，第一次上調(diào)在第二季度，另兩次將在2010年下半年。”

事實上，對于通脹的擔(dān)憂由來已久。當(dāng)去年通脹率還處于負(fù)值的時候，很多分析人士就開始擔(dān)心CPI在今年會大幅走高。原因很簡單，過于寬松的貨幣政策、強大經(jīng)濟刺激政策以及大宗商品價格的大幅走高，通脹似乎是不可避免的后果。

作為經(jīng)濟的重要指標(biāo)，通脹的一個有趣特性是，一旦人們認(rèn)為通脹率會走高，最有可能的結(jié)果就是通脹率水平真的開始上升了。這也難怪，在很多國家，央行都將調(diào)控通脹預(yù)期作為一項重要的工作。

但從另外一個方面而言，實體經(jīng)濟可能還沒有做好準(zhǔn)備迎接利率上升。

在過去一年時間內(nèi)，中國的經(jīng)濟增長很大程度上歸功于政府的經(jīng)濟刺激政策，對于經(jīng)濟自身的增長力，依舊存在很多懷疑。

今年1月份CPI漲幅被PPI漲幅超過， PPI和CPI持續(xù)保持較大的通脹差達(dá)到了2.8個百分點，在2月份兩者的差額為2.7個百分點，基本維持不變。通脹差在連續(xù)5個月上升之后基本維持不變意味著產(chǎn)能利用率可能并不處于很高的水平，而這種情況也使中下游企業(yè)的毛利率受到擠壓。

另外，中國的資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)價格處于非常敏感的位置，加息特別是持續(xù)性的加息對這個行業(yè)將會造成非常直接的打擊，相對于利率而言，其他調(diào)控政策的影響是較為緩和的。

在出口方面，歐美消費市場并沒有恢復(fù)，出口的強勁增長將難以繼續(xù)，而在同時，全球貿(mào)易爭端卻越來越頻繁地出現(xiàn)，人民幣升值的壓力也與日俱增。

央行可能會迫于通脹預(yù)期和物價上漲的壓力開始加息，但這樣做可能會面臨實體經(jīng)濟出現(xiàn)不良反應(yīng)?，F(xiàn)在可能并不是一個升息周期的開始。(作者為本報主筆)

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