全球“最后提款人”力挽次級(jí)債危局

2007年08月18日 11:03南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)-21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：谷重投票數(shù)： 頂一下  【大 中 小】

·前言·

目前，對于全球金融市場來說，無疑是一個(gè)多事之秋。

在次級(jí)抵押貸款危機(jī)發(fā)生之后短短的幾個(gè)月之內(nèi)，危機(jī)迅速蔓延到了全球幾乎所有的重要金融市場，造成了投資者對任何高風(fēng)險(xiǎn)證券產(chǎn)品不顧一切的拋售行為。

在美國國債再次成為市場新寵的同時(shí)，一些習(xí)慣了廉價(jià)充裕資金的金融機(jī)構(gòu)卻在短時(shí)間內(nèi)遭遇了流動(dòng)性短缺。就像1998年長期資本管理公司（LTCM）出現(xiàn)危機(jī)時(shí)一樣，“市場可能停擺”成為了各方的主要憂慮。

為此，各國央行為市場提供了大量的流動(dòng)性，雖然有經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此做法持有異議，認(rèn)為這拯救了一些之前過度使用資金杠桿的金融公司，扭曲了市場，長遠(yuǎn)來看后患無窮，但這畢竟在短時(shí)間內(nèi)解了市場的燃眉之急。

另外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到了沖擊。據(jù)美國政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，美國7月份新屋開工率下降了6.1%，折合成年率為138.1萬套，創(chuàng)下1997年以來的最低水平。而且有跡象表明，日后的建筑活動(dòng)也會(huì)減緩，因?yàn)榻ㄖS可申請下降了2.8%，達(dá)到137.3萬套的近10年低點(diǎn)。

危機(jī)將會(huì)如何演變？這對于全球金融市場未來的發(fā)展究竟意味著什么？中國可以從中學(xué)到什么？

目前危機(jī)仍在發(fā)展之中，本報(bào)此次組織“次債危機(jī)”專題，希望可以初步探討其中相關(guān)問題，并且本報(bào)將繼續(xù)關(guān)注次級(jí)債危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展，希望讀者多給我們批評指正，郵箱guchongqing@gmail.com。（谷重慶）

在貪婪與恐懼之間游走的國際金融市場最近陷入了群體性恐慌中，尤其是在貝爾斯登資產(chǎn)管理公司(Bear Stearns Asset   Management)旗下兩家對沖基金宣布破產(chǎn)之后，次級(jí)債市場的危機(jī)所引發(fā)的恐慌情緒不斷升級(jí)，流動(dòng)性過剩在短時(shí)間內(nèi)突變?yōu)榱鲃?dòng)性不足。

幸好各國央行此時(shí)充當(dāng)了“最后提款人”的角色，向市場注入了大量的流動(dòng)性。例如，截至8月15日，歐洲央行在不到一周的時(shí)間內(nèi)，向市場四次注資，金額分別為950億歐元、610億歐元、477億歐元和77億歐元。首次注資時(shí)隔夜拆款利率已攀升至4.7%的高位，而在第四次注資前已經(jīng)回落到略高于4%（這是目標(biāo)水平）的水平了。除此以外，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行也向市場注入了數(shù)額不等的資金，而全球股市也隨著流動(dòng)性的注入開始了大幅反彈。

雖然中國股市在此次風(fēng)波中幾乎是“獨(dú)善其身”，而這要部分歸功于中國的資本管制，但以中國經(jīng)濟(jì)目前的開放度，此次危機(jī)對中國的影響如何？這場危機(jī)在未來一段時(shí)間將會(huì)如何演變？這對美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)會(huì)造成實(shí)質(zhì)性的影響嗎？這場風(fēng)波是否昭示著金融全球化的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)？為此，本報(bào)特對美國耶魯大學(xué)金融系的陳志武教授進(jìn)行了專訪，是為“全球25位頂尖華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家訪談系列”之九。

次級(jí)債危機(jī)不會(huì)嚴(yán)重沖擊美國經(jīng)濟(jì)

《21世紀(jì)》：最近美國次級(jí)債市場出現(xiàn)了危機(jī)，造成了全球金融市場的動(dòng)蕩，不知道您怎么看這個(gè)事情？

陳志武：美國總的按揭貸款市場差不多有13萬億美元，其中跟住房有關(guān)的金額是10萬10.4萬億美元。這10萬億美元中，有2萬多億美元是過去3年新發(fā)放的住房按揭貸款?，F(xiàn)在有一些家庭沒法還住房按揭貸款的利息和本金，這占的比例還非常低，不到3%。特別是次級(jí)按揭只占10萬億美元中的13%，共1.3萬億美元，其中大約有5%，也就是670億美元的貸款出現(xiàn)問題還不了了?？墒牵词贯槍@出問題的670億美元貸款，放貸方最后至少能拿回來一半。所以，在看到因美國次級(jí)債問題使國際金融市場動(dòng)蕩時(shí)，我們應(yīng)對這些背景有些基本認(rèn)識(shí)。

過去幾年美國房地產(chǎn)價(jià)格漲得越來越高，很多信貸機(jī)構(gòu)過度推銷按揭貸款產(chǎn)品，以至于它們?yōu)榱俗龈喾刨J而降低了財(cái)務(wù)收入方面的底線要求，給一些收入較低的家庭也提供很多住房按揭貸款，所以為今天住房按揭壞賬率的上升埋下了種子。

《21世紀(jì)》：那么這對美國經(jīng)濟(jì)會(huì)造成什么影響呢？

陳志武：對美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該不會(huì)造成很大的負(fù)面影響，但關(guān)鍵還得看接下來信貸市場事態(tài)的進(jìn)一步發(fā)展，只要美國信貸市場不出現(xiàn)全面緊縮就沒問題。因?yàn)榈侥壳盀橹?，美國?jīng)濟(jì)每月還在新增15萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，一年大概能增加200萬個(gè)新的就業(yè)機(jī)會(huì)。

美國失業(yè)率現(xiàn)在為4.6%，接近歷史最低。同時(shí)，美國人的收入與2006年同比也是以3%左右的速度在增長，這3%是去掉通貨膨脹的。只要美國個(gè)人收入還在增長、就業(yè)機(jī)會(huì)也不錯(cuò)，美國社會(huì)對未來經(jīng)濟(jì)的信心就不會(huì)有太大的變化。由于美國經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)帶動(dòng)，而不是靠生產(chǎn)，所以對于美國消費(fèi)者信心的把握，收入水平的把握、就業(yè)機(jī)會(huì)的把握，這三塊是非常關(guān)鍵的。只要這三個(gè)指標(biāo)不出現(xiàn)問題，即使有一些家庭還不了住房按揭貸款，對美國整體經(jīng)濟(jì)的影響不會(huì)非常嚴(yán)重，最多使美國GDP因此少增長一個(gè)百分點(diǎn)，但不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

《21世紀(jì)》：但我們看到最近因?yàn)槊绹渭?jí)債的問題，很多國家的金融市場都發(fā)生了危機(jī)，歐洲央行甚至緊急向市場注入了大量的資金，以防范可能發(fā)生的金融危機(jī)。

陳志武：過去幾個(gè)禮拜，美國信貸流動(dòng)性出現(xiàn)了問題，因?yàn)楹芏嘟鹑跈C(jī)構(gòu)受到危機(jī)影響后，都不太愿意去買那些按揭貸款抵押證券和新債券了。如果按揭貸款支持的證券沒人要，這就影響到整個(gè)債券市場的資金供應(yīng)了，也可能影響到整個(gè)金融業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的信貸資金供應(yīng)。比如說，一些私募股權(quán)基金（PE）想要做杠桿收購（LBO）的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)某些LBO的債券賣不出去了，這使得杠桿收購市場受到影響，公司并購也很難做了，等等。為了防止這一局面的進(jìn)一步惡化，恢復(fù)市場信心，一些中央銀行包括美聯(lián)儲(chǔ)開始向市場注入資金。

《21世紀(jì)》：也就是市場的信心受到了影響？

陳志武：對，部分金融市場的信心受到了影響，風(fēng)險(xiǎn)回避的程度馬上就上升了很多，所以這個(gè)時(shí)候就出現(xiàn)了一些流動(dòng)性危機(jī)。但是，到目前看，問題并沒進(jìn)一步蔓延，大家當(dāng)然下一步要看美聯(lián)儲(chǔ)是否要減息了，如果在9月18日或更早能減息，市場信心會(huì)很快恢復(fù)。

《21世紀(jì)》：那您覺得目前次級(jí)債市場的風(fēng)波，是不是意味著過去幾年十分繁榮的美國房地產(chǎn)市場走到了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)呢？

陳志武：可能從某種意義上說是這樣的。但是，如我們之前講到的，只要美國就業(yè)機(jī)會(huì)不斷增加，普通家庭收入繼續(xù)增長，消費(fèi)者信心沒有下降，那么對于絕大多數(shù)買了房子，做住房按揭的家庭來說，不會(huì)發(fā)生支付危機(jī)的問題。全美房價(jià)跟去年同比也就下跌了3%左右，有些地區(qū)還在漲，沒有太大的問題。

《21世紀(jì)》：我們在這次的次級(jí)債風(fēng)波中看到，投資者在危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，再次涌向了美國國債。

陳志武：這個(gè)很簡單，因?yàn)楫吘姑绹F(xiàn)在還是世界上最強(qiáng)大的國家，美國經(jīng)濟(jì)是世界最大的一個(gè)經(jīng)濟(jì)，占全球GDP大約25%，所以大家對美國政府的信用還是很高的，這也是為什么美元是國際流通貨幣的原因。

按照我的觀點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候恰恰給真正有眼光和勇氣、知道怎樣投資的個(gè)人和企業(yè)，提供了一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)候資本市場很需要流動(dòng)性，普通投資者，不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都回避那些流動(dòng)性比較差的證券，回避表面上看起來風(fēng)險(xiǎn)比較高的證券，這恰恰給投資時(shí)限更長的投資者提供了機(jī)會(huì)，你今天可以提供一些流動(dòng)性，今后能獲得更好的回報(bào)補(bǔ)償。

美元貶值對美國經(jīng)濟(jì)有利

《21世紀(jì)》：您剛才談到了美元的國際貨幣問題，這幾年美元貶值比較厲害，您怎么看這個(gè)問題呢？

陳志武：美元這些年貶值速度比較快，幅度比較大。背后很重要的原因，就是大家對美國經(jīng)濟(jì)不太看好。盡管美國經(jīng)濟(jì)不太容易出現(xiàn)蕭條，但也不會(huì)有高速增長。

另一個(gè)問題就是雙赤字，一個(gè)是因?yàn)橐晾藨?zhàn)爭等，美國政府財(cái)政赤字在小布什做總統(tǒng)期間越來越大，一個(gè)是美國的外貿(mào)赤字也越來越大。處在雙赤字的架構(gòu)下，很容易讓人對美國經(jīng)濟(jì)的未來和美元的價(jià)值不看好，所以美元貶值比較多，這是比較負(fù)面的。

但從另外一個(gè)角度講，我覺得這對于美國經(jīng)濟(jì)來說，并一定是個(gè)壞事，因?yàn)槊绹妨四敲炊鄧鴤?，特別是現(xiàn)在欠日本和中國等國的。如果讓美元有一定規(guī)模的貶值，變相地減輕美國欠外國投資者和外國政府的債務(wù)，使這些美元債務(wù)相對其他貨幣貶值了。在這個(gè)意義上，美元貶值越多，對中國和日本這樣持有很多美國政府公債的國家來說，受損失越大。這對美國社會(huì)、美國經(jīng)濟(jì)和美國政府來說，總體上是一個(gè)非常正面的事，因?yàn)樽兿喟沿?cái)富向美國轉(zhuǎn)移了。此外，美元貶值后，讓“美國制造”顯得更便宜了，有利于美國的出口。

《21世紀(jì)》：那這會(huì)不會(huì)降低美元的國際貨幣地位呢？

陳志武：很明顯會(huì)有影響。和兩年前相比，歐元的吸引力上升了很多，人民幣作為流通外匯的吸引力也增加不少，只不過人民幣還不能自由地跨國流通。

《21世紀(jì)》：美元可以作全球貨幣，其中一個(gè)原因就是其幣值的堅(jiān)挺，現(xiàn)在讓它大規(guī)模貶值，從長遠(yuǎn)來看對美國是不是弊大于利？

陳志武：現(xiàn)在貨幣市場和外匯市場的調(diào)節(jié)機(jī)制還是非常有效的。因?yàn)樽屆涝H值到一定水平，對美國經(jīng)濟(jì)來說是一件正面的事。美元貶值得越多，那么美國企業(yè)向海外出口的能力就增加越多，它們給美國經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來正面的刺激作用。刺激美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長的結(jié)果，又會(huì)反過來增加全球?qū)γ涝男枨?，因?yàn)槊绹髽I(yè)出口上升以后，要進(jìn)口美國商品的國家就要去買更多的美元，這使得對美元的需求增加，美元重新回升價(jià)值的可能性又增加了，這是一個(gè)方面。

另一方面，讓美元貶值到一定水平的時(shí)候，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國政府的負(fù)債降低了很多，那么美元貶值的趨勢就會(huì)逆轉(zhuǎn)，重新開始回升。所以我不覺得這種靠外匯市場決定美元價(jià)值走勢的方式，最后會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)、對美國社會(huì)帶來根本性的沖擊。

世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)正在減小

《21世紀(jì)》：那您覺得次級(jí)債的危機(jī)是不是再一次提醒了我們隨著金融發(fā)展的深入，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也在加大呢？

陳志武：可能恰恰相反。我們可以這么看，美國在1900年的時(shí)候，金融票據(jù)加證券的總值相當(dāng)于美國GDP的3.2倍，到2006年金融票據(jù)總值相當(dāng)于美國GDP的10倍。高度金融化的美國經(jīng)濟(jì)，在方方面面都有非常發(fā)達(dá)的金融證券市場。

很多人以前擔(dān)心過度金融化的經(jīng)濟(jì)是不是會(huì)產(chǎn)生很多經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)，由此大大增加美國經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)性？但實(shí)際情況正好跟那種擔(dān)心相反。如果大家看一下美國經(jīng)濟(jì)，看從1980年到現(xiàn)在美國GDP出現(xiàn)負(fù)增長的月數(shù)有多少。計(jì)算一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在美國經(jīng)濟(jì)越來越金融化的同時(shí)，出現(xiàn)蕭條的頻率也在不斷下降。實(shí)際上，從1980年到現(xiàn)在，這27年里面，只有16個(gè)月里美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長。盡管這中間經(jīng)歷了1987年的股災(zāi)，1980年代末的美國儲(chǔ)蓄銀行危機(jī)，1990年代初的拉美債務(wù)危機(jī)，1997年亞洲金融危機(jī)，又經(jīng)歷了2000年互聯(lián)網(wǎng)股票泡沫的破裂，還有2001年的“9·11”事件。

每次危機(jī)時(shí)都有很多人認(rèn)為“這次危機(jī)會(huì)把美國社會(huì)、美國經(jīng)濟(jì)沖倒”，可是每次都平穩(wěn)而過。為什么會(huì)這樣呢？關(guān)鍵在于，有這么多發(fā)達(dá)的金融證券市場，有各種各樣的金融工具之后，企業(yè)和家庭都擁有了它們所需要的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，使不同的企業(yè)和家庭可以根據(jù)自己所能承受的風(fēng)險(xiǎn)和愿意承受的風(fēng)險(xiǎn)，去精確安排好各種各樣的投資和財(cái)務(wù)組合，這使美國社會(huì)抗拒風(fēng)險(xiǎn)的能力達(dá)到了前所未有的水平，而這樣一種配置風(fēng)險(xiǎn)的能力本身就是現(xiàn)代金融發(fā)展的核心目的之一。

《21世紀(jì)》：那您覺得假如美國經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)放緩或者衰退，會(huì)不會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也造成較大的沖擊呢？

陳志武：不會(huì)出現(xiàn)大問題。實(shí)際上我們看到的情況是全球經(jīng)濟(jì)一體化后，反而使全球范圍內(nèi)各個(gè)國家應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)、應(yīng)對意外事件的能力上升了很多。

就以美國次級(jí)按揭貸款問題為例，由于美國按揭貸款基本被證券化了、被以股份形式在資本市場上交易，投資者（特別是機(jī)構(gòu)投資者）而不是銀行是美國住房按揭資金的最終供應(yīng)者。這些證券化了的按揭貸款非常有利于風(fēng)險(xiǎn)配置，讓世界各地的基金、保險(xiǎn)公司、投資公司、政府以及個(gè)人投資者都可以像買股票一樣去買按揭貸款證券（MBS）。實(shí)際上，中國就買了一千多億美元的美國按揭貸款證券，最近因?yàn)槊绹唇屹J款證券而出事的有日本銀行、泰國基金公司、澳大利亞基金公司、德國基金、法國基金公司、英國基金等等。正因?yàn)檫@些世界各地的機(jī)構(gòu)投資者都買了美國按揭貸款證券，這樣使得美國按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的配置，使再大的危機(jī)也可在全球范圍內(nèi)化解，讓各國、各地機(jī)構(gòu)投資者你承擔(dān)點(diǎn)損失、我承擔(dān)點(diǎn)損失，大事化小、小事化了，金融市場就是這樣配置風(fēng)險(xiǎn)的。換句話說，正是由于美國發(fā)達(dá)的金融證券市場，美國按揭貸款危機(jī)才不會(huì)從根本上沖擊美國社會(huì)，可能讓其它國家的機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)點(diǎn)損失，但不會(huì)給任何其它國家?guī)砀拘詻_擊。

相比之下，如果這事發(fā)生在中國，由于中國住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)全部由銀行獨(dú)家承擔(dān)，更沒有任何其他國家的投資者分?jǐn)傔@些風(fēng)險(xiǎn)，所以，中國未來的住房按揭貸款問題不僅是中國一個(gè)國家的問題，而且100%是中國銀行業(yè)的問題。中國的金融市場不僅沒被多樣化、沒被深化，而且也沒被全球化，這兩方面都使中國經(jīng)濟(jì)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力很低。

退一步講，不管美國經(jīng)濟(jì)是否能繼續(xù)按照2%-3%的速度增長，只要中國經(jīng)濟(jì)能按年均9%-10%的速度增長，印度經(jīng)濟(jì)也繼續(xù)以8%左右的速度增長，還有其他亞洲國家以及仍在升溫的歐洲國家，這些就可彌補(bǔ)慢速增長的美國經(jīng)濟(jì)。在未來很多年里，即使美國經(jīng)濟(jì)不增長或只是按照2%的速度增長，只要中國和印度的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長，那么全球經(jīng)濟(jì)依然可以借助亞洲和西歐國家繼續(xù)保持足夠快的增長速度。

《21世紀(jì)》：你剛才提到了中國和印度，那您覺得，作為世界上兩個(gè)最大的新興市場國家中印的快速發(fā)展對全球經(jīng)濟(jì)的格局將會(huì)造成什么影響呢？

陳志武：這肯定會(huì)有影響。不管是19世紀(jì)還是20世紀(jì)，每次一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力出現(xiàn)以后，它對全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)上升得非常快，而且在上升足夠多以后，整個(gè)世界實(shí)力的格局也會(huì)有相應(yīng)調(diào)整。

在美國和西歐，現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其他專家，還有業(yè)界的人，都感興趣的一個(gè)問題就是，如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢增長，而中國和印度繼續(xù)快速增長多年的話，顯然美國經(jīng)濟(jì)對全球的影響力會(huì)越來越低，那么在新的格局出現(xiàn)后，對國際政治和國際秩序會(huì)帶來哪些深遠(yuǎn)的影響？我覺得主要影響會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步一體化和制度法制上的逼近，經(jīng)濟(jì)全球化使各國經(jīng)濟(jì)更加互相依賴，你國的經(jīng)濟(jì)問題也是我國，反之亦然，這使各國經(jīng)濟(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)化，讓大家都能更平穩(wěn)地增長。另一方面，對制度法制的趨同提出了新的要求，各國制度上越異質(zhì)，跨國交易成本越高，經(jīng)濟(jì)上的長久融合就越難，沖突越容易發(fā)生。實(shí)際上，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步一體化，單個(gè)國家對跨國規(guī)則的掌控會(huì)越低，對某種具有真正權(quán)威的世界政府的需要會(huì)越大。就好像跨省貿(mào)易增加之后，對省際之上的中央政府的需要就增加了，各省之間法制上的同質(zhì)性就更有必要。

緩解中美貿(mào)易爭端需要更多溝通

《21世紀(jì)》：隨著美國大選的臨近，中美貿(mào)易摩擦的問題似乎日益受到關(guān)注，美國國會(huì)最近準(zhǔn)備通過對中國商品限制的法案，您對這個(gè)問題怎么看？

陳志武：在未來的15個(gè)月里，這個(gè)挑戰(zhàn)會(huì)越來越嚴(yán)重。因?yàn)?008年11月的第一個(gè)星期二是法定投票日，在此前的15個(gè)月里，對中國在貿(mào)易政策、人民幣升值等方面的批評會(huì)越來越明顯。

其實(shí)，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡和偏熱、流動(dòng)性過剩，也都跟人民幣升值太慢有關(guān)系。從國外來講，特別是美國，的確存在一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題，美國跟中國的貿(mào)易赤字越來越大，而與此同時(shí)確實(shí)有很多的美國工廠在過去這些年被逼得關(guān)門。假如去北卡羅來納州、南卡羅來納州、美國的中西部或其他一些南部的州走一走，就可以看到紡織業(yè)、家具業(yè)、甚至很多重工業(yè)都消失了。很多原來以紡織業(yè)、家具業(yè)、制造業(yè)為主要經(jīng)濟(jì)支柱的城鎮(zhèn)都陷入了蕭條，失業(yè)率很高。

《21世紀(jì)》：那中國應(yīng)該如何應(yīng)對呢？

陳志武：在這個(gè)時(shí)候，中國一個(gè)方面需要在美國做更多的公關(guān)，增加美國社會(huì)，尤其是美國老百姓對中國經(jīng)濟(jì)增長的理解；還有就是去解釋，在全球化的自由貿(mào)易體系下，全球范圍內(nèi)的分工必然意味著某些行業(yè)會(huì)從美國轉(zhuǎn)到中國，但中國某些行業(yè)增長的同時(shí)也會(huì)給美國金融業(yè)等行業(yè)帶來新的就業(yè)和新收入。這種公關(guān)工作要加強(qiáng)。同時(shí)也需要加快人民幣升值的速度。

另一方面，中國需要通過發(fā)展本國的資本化和金融市場結(jié)構(gòu)，使金融市場從結(jié)構(gòu)和品種都得到深化，讓更多中國家庭能利用各種金融工具，把未來的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性等安排得更好，以此提高中國家庭對未來的安全感，這樣可以讓老百姓今天更敢消費(fèi)，以此增加中國內(nèi)需，使中國經(jīng)濟(jì)未來的增長不再只靠出口，而是越來越多地依靠內(nèi)需。

《21世紀(jì)》：您覺得這些要求向人民幣匯率和中國商品施壓的議員或者總統(tǒng)候選人，是虛張聲勢爭取選票還是真的這么想？

陳志武：有很多人是真的這么想。美國明年的大選，第一大因素肯定是伊拉克，美國未來安全的問題。第二大因素就是跟中國的貿(mào)易赤字問題，至少在有一些人看來，越來越多美國工業(yè)界的就業(yè)機(jī)會(huì)在往中國轉(zhuǎn)移，這是很多美國老百姓很現(xiàn)實(shí)的問題，所以這是第二個(gè)非常重要的全國性選舉題材。

《21世紀(jì)》：那您覺得明年的大選會(huì)對中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系產(chǎn)生什么樣的影響呢？

陳志武：現(xiàn)在看，共和黨推出的候選人勝選的希望不大，比如朱利安尼，過去的紐約市長，他現(xiàn)在是共和黨里最受歡迎、民意測驗(yàn)得票最多的人。如果共和黨是推朱利安尼作總統(tǒng)候選人，那么民主黨的總統(tǒng)候選人，不管是希拉里，還是奧巴馬，就會(huì)做美國總統(tǒng)。民主黨的總統(tǒng)，肯定會(huì)在貿(mào)易保護(hù)主義上做很多實(shí)質(zhì)性的舉措，會(huì)推出一些貿(mào)易保護(hù)主義的法律和政策。這對中國在美國不管是投資市場，還是消費(fèi)品、制造品市場上進(jìn)一步的拓展，都可能造成障礙。

（本報(bào)實(shí)習(xí)記者邢莉云對此文亦有貢獻(xiàn)。）

·名詞解釋·

抵押貸款，就是借款人以一定的財(cái)產(chǎn)──如房產(chǎn)──作抵押所獲得的貸款。貸方在提供貸款前首先要對申請貸款者的信用度進(jìn)行審查，只有符合要求的申請人才能得到貸款。但是許多沒有信用記錄，或者信用記錄不佳（如曾有違約或拖欠紀(jì)錄）的人同樣有借款的需求，次級(jí)抵押貸款（Subprime   Mortgage   Loan）正是為了滿足這種需求而出現(xiàn)的。所謂次級(jí)，是針對貸款利率而言。次級(jí)抵押貸款的利率要高于普通抵押貸款的利率，以此彌補(bǔ)貸款方所承擔(dān)的更大違約風(fēng)險(xiǎn)。隨著美國房地產(chǎn)市場的降溫和房產(chǎn)價(jià)格的下跌，大量以次級(jí)抵押貸款形式發(fā)放的房屋貸款以及牽涉次級(jí)抵押貸款的證券投資便立刻暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，于是便有了當(dāng)前全球波及面甚廣的次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)潮。

 

編輯： 廖書敏

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