希臘危機(jī)背后

王慧卿

歐盟委員會(huì)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員奧利·雷恩當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月1日抵達(dá)雅典，與希臘政府展開(kāi)財(cái)政赤字削減計(jì)劃的談判。市場(chǎng)紛紛預(yù)測(cè)，如果雷恩談判成功，將有助于推動(dòng)歐盟與希臘達(dá)成一些緊急援助措施。而市場(chǎng)就希臘危機(jī)進(jìn)行的“賭博”，正讓希臘越來(lái)越接近危機(jī)的邊緣。

買火險(xiǎn)就有了燒房子的動(dòng)機(jī)？

雷恩將與希臘總理潘帕德里歐、希臘財(cái)政部長(zhǎng)喬治·帕帕康斯坦丁努等希臘高官會(huì)談。此前，歐洲議會(huì)中的德國(guó)議員曾表示，歐元區(qū)官員正在制定一個(gè)計(jì)劃，如果情況需要，將給予希臘250億歐元的援助，可能運(yùn)用通過(guò)國(guó)有銀行買入希臘債券的方式進(jìn)行，比如德國(guó)的國(guó)有復(fù)興信貸銀行集團(tuán)和法國(guó)國(guó)有銀行信托投資局等。不過(guò)，荷蘭、德國(guó)都否認(rèn)有計(jì)劃購(gòu)入希臘債券。

希臘危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重拖累了歐元。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人開(kāi)始嚴(yán)厲指責(zé)金融市場(chǎng)投機(jī)者就希臘危機(jī)進(jìn)行賭博。針對(duì)希臘主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)的信用違約互換(CDS)交易，讓希臘融資的難度越來(lái)越高。

“這正像你為鄰居的房子購(gòu)買火險(xiǎn)——這樣你就有動(dòng)機(jī)去燒毀那房子?！币獯罄?lián)合信貸駐慕尼黑的信貸策略部門負(fù)責(zé)人菲利普·吉斯達(dá)奇斯形象地說(shuō)明該情況。

早在去年9月，總部位于倫敦的Markit Group開(kāi)發(fā)了西歐主權(quán)指數(shù)iTraxx SovX，該指數(shù)正是以歐洲15國(guó)主權(quán)信貸違約互換合約為基礎(chǔ)計(jì)算。這類衍生品在歐洲債務(wù)危機(jī)中起到了很大的作用。

正如一些交易員指出的，這種衍生品造成了惡性循環(huán)。當(dāng)銀行和其他投資者涌入購(gòu)買主權(quán)違約互換時(shí)，為希臘債務(wù)承保的費(fèi)用就會(huì)上升。這樣一個(gè)“熊市”信號(hào)會(huì)讓投資者遠(yuǎn)離希臘債券，讓希臘更難籌集資金。而這又會(huì)進(jìn)一步增加投資者的擔(dān)憂，從而新一輪循環(huán)繼續(xù)。

“CDS實(shí)際增強(qiáng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”

不過(guò)，在各金融機(jī)構(gòu)的交易室，交易員們一直對(duì)希臘最近困境背后的真相進(jìn)行激烈的爭(zhēng)論。一些交易員認(rèn)為，互換合約讓問(wèn)題進(jìn)一步惡化，而另一方則認(rèn)為希臘惡化的財(cái)政狀況才是真正應(yīng)該被指責(zé)的。

今年以來(lái)，對(duì)Markit公司的主權(quán)信用衍生指數(shù)的交易猛增，推高了希臘主權(quán)債券違約的保費(fèi)。今年2月，為1000萬(wàn)美元希臘債券提供違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的保費(fèi)飆升到了40萬(wàn)美元，比1月初的28.2萬(wàn)美元提高了40%。

1月底2月初，對(duì)互換擔(dān)保的需求飆升，而希臘債券市場(chǎng)中的投資者也在逃離，令希臘無(wú)法籌集足夠資金的擔(dān)憂同時(shí)上升。

“這是盲人給瞎子引路?！笨偛课挥诩~約的R&R咨詢公司的結(jié)構(gòu)融資專家西爾維婭表示，“iTraxx SovX并不是這種局面的始作俑者，但是加劇了情況惡化?！?/p>

這一指數(shù)包含了歐洲15個(gè)交易最為活躍的主權(quán)違約互換，其中包括同樣陷入困境的葡萄牙和西班牙。今年2月以來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)這些國(guó)家債券的擔(dān)憂增加，該指數(shù)的交易也出現(xiàn)了井噴。2月份，該指數(shù)的交易需求達(dá)到了1093億美元，而1月份該數(shù)字為529億美元。Markit公司可以通過(guò)授權(quán)經(jīng)紀(jì)人買賣該指數(shù)而收取費(fèi)用。

瑞士信貸、瑞銀集團(tuán)、法國(guó)巴黎銀行以及德意志銀行都是該指數(shù)的大買家。這些銀行也是持有最多風(fēng)險(xiǎn)敞口的機(jī)構(gòu)。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，法國(guó)持有754億美元的希臘債券。德國(guó)的銀行也持有432億美元。那些只與希臘違約相關(guān)的互換合約規(guī)模也在擴(kuò)張。2月這一規(guī)模達(dá)到了85億美元，不過(guò)仍遠(yuǎn)低于希臘債券3000億美元的總規(guī)模。

Markit在一份聲明中表示，指數(shù)只是為交易者提供的一個(gè)工具，而不是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)器。聲明表示，該指數(shù)的創(chuàng)立是為了滿足市場(chǎng)需求，它增強(qiáng)了交易者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。

“那些指數(shù)幫助提高了主權(quán)CDS市場(chǎng)的透明度?！盡arkit表示，“在這些指數(shù)創(chuàng)立前，還沒(méi)有任何基準(zhǔn)指數(shù)能讓投資者追蹤主權(quán)CDS市場(chǎng)的表現(xiàn)。”

一些基金經(jīng)理表示，只與希臘債券相關(guān)的互換才是問(wèn)題所在。東方匯理資產(chǎn)管理公司駐倫敦高級(jí)基金經(jīng)理馬庫(kù)斯表示：“這里有一個(gè)觸發(fā)機(jī)制，當(dāng)持有的資產(chǎn)看上去風(fēng)險(xiǎn)增加，那么就會(huì)啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)模型并迫使基金經(jīng)理賣出希臘債券。”

由于近年來(lái)一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家破產(chǎn)的可能性看起來(lái)并不大，因此對(duì)政府債券的信用違約互換的需求一直不高。很多購(gòu)買希臘債券的投資者并沒(méi)有買入這一合約。而現(xiàn)在，他們正蜂擁而入?！跋ＥD不是個(gè)小國(guó)。”西爾維婭表示，“信用違約互換看上去提供了安全保險(xiǎn)，實(shí)際上卻增強(qiáng)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。”

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