方星海：現(xiàn)在最應(yīng)該市場化恐怕還是股票市場

2011年11月12日 17:41
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2011財新峰會11月11-12日在北京舉行，會議主題為“尋找真實(shí)的成長”，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程進(jìn)行報道。上海市人民政府金融服務(wù)辦公室主任方星海認(rèn)為，在銀行、證券、保險，包括央行管的債券市場，這么多市場中，現(xiàn)在最應(yīng)該市場化的恐怕還是股票市場，因?yàn)樵谀莻€地方?jīng)]有固定收益，沒有固定收益你怎么保護(hù)普通投資者的利益呢？你只有徹徹底底的市場化，讓企業(yè)在市場中去追逐成本。怎么市場化呢？我不展開說，簡單的框架是這樣，無論是IPO還是增發(fā)，不要做那么多實(shí)質(zhì)性的審查，一些形勢的要求、規(guī)則要求當(dāng)然是要的，但是不要做實(shí)質(zhì)性的審查，讓市場取決定。

以下是方星海演講實(shí)錄：

凌華薇：下面請方星海先生發(fā)言。

方星海：謝謝主持人。老方已經(jīng)談了很多，他的觀點(diǎn)我都同意。我可能從另外一個角度，但是談的事情也差不多是同樣一種性質(zhì)的問題。我感到一行三會四委首長，最難做的是證監(jiān)會的主席。為什么這么說呢？

其他三個監(jiān)管部門的首長通常都不會導(dǎo)致普通老百姓虧錢，比如你是銀監(jiān)會主席的話，反正老百姓錢存在銀行里，他多多少少有一點(diǎn)利息的收益，可能有人說，你利息的收益趕不上通貨膨脹，但是普通民眾這方面的感受不是很強(qiáng)，至少帳面上沒有虧損。如果是保監(jiān)會主席，保險產(chǎn)品大部分也是有一定收益的保險產(chǎn)品，財產(chǎn)險就無所謂了，如果是人壽險這樣的產(chǎn)品，多少有點(diǎn)收益，也不會給老百姓帶來什么虧損。

人民銀行行長，只要不要導(dǎo)致什么系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，通常也不太會給普通老百姓帶來什么風(fēng)險，而且在我們國家這個體制下，哪怕有一些區(qū)域性或者行業(yè)性的系統(tǒng)風(fēng)險，老百姓的利益還是能夠保護(hù)的，國家最后總是會貼進(jìn)去。

就是證監(jiān)會主席不好做，搞不好就要讓普通老百姓虧錢，因?yàn)樽C券行業(yè)，比如說股票，投資股票沒有固定的收益回報，老百姓要不虧錢，股票市場的資本配置要比較有效，同時股價賣的也不是特別高，要滿足這兩個條件，才能保證普通老百姓投資股票市場有一定的收益。但這兩個條件就很不容易做到。

方星海：我在工作當(dāng)中，平時跟現(xiàn)任的證監(jiān)會主席也好，還是前任的證監(jiān)會主席也好，平時接觸的還是比較多，現(xiàn)任的證監(jiān)會主席我也接觸了好幾位，都是比較緊張，不是那么放松。前任的證監(jiān)會主席往往比較放松一點(diǎn)，曾經(jīng)有一次吃飯，因?yàn)榍叭蔚淖C監(jiān)會主席，那天卸任的時候他說真高興啊，一負(fù)重?fù)?dān)終于放下了。

方星海：我想這個壓力還是來自于社會的壓力，普通老百姓的壓力，倒不是說證監(jiān)會有什么系統(tǒng)性的風(fēng)險，主要是老百姓投資收益方面的壓力。大家會問，是不是在我們國家這個體制下，股權(quán)投資就是很難掙錢，其實(shí)也不一定這樣，股權(quán)投資也會有比較好的收益。其實(shí)股權(quán)投資是很賺錢的一個行業(yè)，但是就是在證券市場上做股權(quán)投資好象不怎么賺錢，這個理由在哪里，大家思考一下。

方星海：主要有以下幾個原因，股票市場管的還是比較嚴(yán)，先到發(fā)行部，然后再到發(fā)行委，各種各樣的約束條件很多。發(fā)行的節(jié)奏有時候也加以調(diào)節(jié)，發(fā)行價格也加以調(diào)節(jié)等等。再融資也有各種各樣的管制和監(jiān)管，這些監(jiān)管本來的用意都是為了保護(hù)中小投資者的利益，都是從這個角度出發(fā)的，但實(shí)際上導(dǎo)致的結(jié)果是，成長性好的公司，真正能夠給中小股東帶來實(shí)實(shí)在在回報的公司，往往IPO價格貴得不得了，可能市盈率70、80倍都出來了。雖然是好公司，也不見得是好股票，剛才說的兩個條件，有一個條件無法滿足，比如說價格太貴，也不給投資者帶來什么回報。

方星海：主要有以下幾個原因，股票市場管的還是比較嚴(yán)，先到發(fā)行部，然后再到發(fā)行委，各種各樣的約束條件很多。發(fā)行的節(jié)奏有時候也加以調(diào)節(jié)，發(fā)行價格也加以調(diào)節(jié)等等。再融資也有各種各樣的管制和監(jiān)管，這些監(jiān)管本來的用意都是為了保護(hù)中小投資者的利益，都是從這個角度出發(fā)的，但實(shí)際上導(dǎo)致的結(jié)果是，成長性好的公司，真正能夠給中小股東帶來實(shí)實(shí)在在回報的公司，往往IPO價格貴得不得了，可能市盈率70、80倍都出來了。雖然是好公司，也不見得是好股票，剛才說的兩個條件，有一個條件無法滿足，比如說價格太貴，也不給投資者帶來什么回報。

方星海：還有一種情況，公司發(fā)行的PE不是很高，但是這樣的公司往往是一些非常大型的公司，這樣的公司對股東的回報和收益不是很關(guān)切，尤其是對中小股東的回報其實(shí)是非常不關(guān)切的，這個設(shè)立的使命不是為中小股東產(chǎn)生什么實(shí)實(shí)在在的回報，它肯定有其它一些目的，這樣的公司在我們國家的上市公司當(dāng)中有很多，我也不用具體指哪些公司了。你買了這些公司的股票，雖然價格不是很貴，可是你能產(chǎn)生什么回報嗎？不會的，也許有一段時間它的ROE也很高，但是不會給你分紅。你作為中小股東仍然得不到回報。在這樣比較嚴(yán)格的監(jiān)管下，有些特別好的公司可能也不愿意到我們這個證券市場上市，可能跑到海外去，這樣也使我們的投資者喪失了一些獲取收益的機(jī)會。

方星海：我與郭樹清也認(rèn)識了很多年，他上任的時候，作為朋友我還真為他擔(dān)心，以前有一個傳聞?wù)f他去保監(jiān)會，我聽了很高興，最后的結(jié)果是他去了證監(jiān)會，所以他的責(zé)任是非常重大的，不容易做好。很多人說，那你剛才說的那些不容易產(chǎn)生收益的好像是在一級市場上不容易產(chǎn)生收益，但是我是不是在二級市場上做一些波段操作有可能產(chǎn)生一些收益，大家知道如果在二級市場上做波段操作，整個資產(chǎn)不是很有效的話，二級市場上的波段操作很難產(chǎn)生持續(xù)性的收益，可能偶爾碰運(yùn)氣能碰，但是不能產(chǎn)生持續(xù)性的收益。

[17:24:54] 方星海：本來股票投資在我們國家可以產(chǎn)生收益，我們普通大眾投資很難產(chǎn)生比較好的收益，怎么辦？既然說股票市場上沒有固定的收益，給普通老百姓真正帶來收益的話，還是要增加資本的配置效率，這是本質(zhì)的動力，當(dāng)然價格也要合理，否則很難避免一種現(xiàn)象，某一任證監(jiān)會主席做了好多年，也很辛苦，也做了不少事，也確確實(shí)實(shí)想為普通老百姓謀福利，增加他們的財產(chǎn)性收入，但實(shí)際上最后并沒有保護(hù)老百姓的利益。最近證監(jiān)會也在提出，要強(qiáng)制性分紅等等這樣一些措施，這個其實(shí)是沒用的，大家設(shè)想一下，IPO的時候就設(shè)置好強(qiáng)制性分紅，有些企業(yè)根本就不來，還有就是分紅不見得就能給普通股民帶來收益最好的一種方式，只是說有些公司不分紅是更好的辦法。

[17:25:00] 方星海：我聽上一節(jié)的討論也談到，金融行業(yè)哪些要市場化等等，在銀行、證券、保險，包括央行管的債券市場，這么多市場中，現(xiàn)在最應(yīng)該市場化的恐怕還是股票市場，因?yàn)樵谀莻€地方?jīng)]有固定收益，沒有固定收益你怎么保護(hù)普通投資者的利益呢？你只有徹徹底底的市場化，讓企業(yè)在市場中去追逐成本。怎么市場化呢？我不展開說，簡單的框架是這樣，無論是IPO還是增發(fā)，不要做那么多實(shí)質(zhì)性的審查，一些形勢的要求、規(guī)則要求當(dāng)然是要的，但是不要做實(shí)質(zhì)性的審查，讓市場取決定。

[17:25:05] 方星海：大家可能說，如果不做實(shí)質(zhì)性審查的話，在市場上做IPO的公司有可能是很差的公司，你這樣上市的話，不是又不能保護(hù)投資者的利益了嗎？如果這方面的關(guān)切比較多的話，不妨像老方說的這樣，你就在IPO，在增發(fā)的市場上讓機(jī)構(gòu)投資者介入，包括高凈值的個人介入，不讓一般性老百姓介入。也有人會有疑問，這樣都不審，可能很差的公司都上市，會不會導(dǎo)致整個股票市場的萎縮，最后可能很多IPO都發(fā)不出去，我覺得也不會，為什么不會呢？中國的PE和VC市場都那么活躍，公開市場怎么可能會發(fā)不出去，公開的市場還是有很多優(yōu)勢的，它的交易規(guī)則、透明度，它能夠觸及投資者的范圍都非常廣，我想它的發(fā)行量、籌資量絕對不會少于PE和VC市場。這個大家也不用擔(dān)心。

[17:25:11] 方星海：如果真正做這樣的改革很可能會出現(xiàn)一個什么樣的結(jié)果呢？一些大型企業(yè)，原先在資本市場上很容易拿資金的企業(yè)，他們上市的時候證監(jiān)會還要通過一定的節(jié)奏調(diào)控，為他們讓出空間，這樣的企業(yè)今后恐怕就很難輕輕松松拿到資金。我相信那些真正能給中小股東帶來收益的企業(yè)就會非常喜歡這樣市場，他就會來上市，這樣的結(jié)果我估計是普通老百姓非常歡迎的市場，但是不是證監(jiān)會也很想要的市場，一會兒郭主席講話的時候，也可以看看他是什么樣的想法。股票市場真正的市場化也不能在我們整個國家大的金融體系當(dāng)中過快孤軍深入，因?yàn)樗渌恍?，比如利率等等要有一定的配合，這就是一個節(jié)奏的問題，但是像這樣一個方向性的東西應(yīng)該不會有什么太大的疑問。否則大家就可以問郭主席一個問題，你怎么可以確保你當(dāng)政的5年或者多少年之間，中國一般性的股票投資能夠有一定的跟中國市場相適應(yīng)的，跟PE、VC投資差不多的收益。

[17:25:23] 林華威：方總的觀點(diǎn)也很明確，又是要盡快取消IPO審批制。