黃益平：金融市場(chǎng)化的核心是利率市場(chǎng)化

2011年11月12日 16:44
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2011財(cái)新峰會(huì)11月11-12日在北京舉行，會(huì)議主題為“尋找真實(shí)的成長(zhǎng)”，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程進(jìn)行報(bào)道。巴克萊資本亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)師黃益平表示，金融創(chuàng)新下一步要做的，可能我們的新棋局在我看來(lái)就是進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化，市場(chǎng)化的角度有很多，有可能是推進(jìn)直接融資的渠道，可能發(fā)展更多的其它形勢(shì)的金融機(jī)構(gòu)，但是核心是利率市場(chǎng)化，。

以下是黃益平演講實(shí)錄：

史美倫：剛才幾位都是銀行家、監(jiān)管者，黃益平先生是用投行的角度，從市場(chǎng)參與者的角度您是怎么看創(chuàng)新或者是新的棋局應(yīng)該有一些什么樣特別的要點(diǎn)呢？巴克萊資本亞洲新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)師。

[16:29:02] 黃益平：我今天討論的不能代表投行，也不能代表北大，也不能代表財(cái)新，我是想換一個(gè)角度。剛才幾位都是很有經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)導(dǎo)，討論了很多很實(shí)際的問(wèn)題，我的角色更多的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)者，從學(xué)者的問(wèn)題，我們今天看中國(guó)的金融問(wèn)題.

[16:29:07] 黃益平：昨天我們討論了美國(guó)和歐洲的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果我們看中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天的發(fā)展，金融問(wèn)題也有很多風(fēng)險(xiǎn)，我們已經(jīng)提到了很多，比如說(shuō)地方政府融資平臺(tái)的問(wèn)題，表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也的叫影子銀行。

[16:29:14] 黃益平：比如說(shuō)現(xiàn)在碰到的房地產(chǎn)政策控制以后，有一些房地產(chǎn)開發(fā)商下面會(huì)不會(huì)碰到問(wèn)題，還有就是民間借貸，這些問(wèn)題對(duì)于很多人看來(lái)都是金融風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然我也同意，其實(shí)我們?cè)谶@次會(huì)上，包括昨天到今天，基本上的判斷是，風(fēng)險(xiǎn)不是很大，但是我個(gè)人覺得還是特別值得重視。

風(fēng)險(xiǎn)不是很大，我自己同意主要有三個(gè)原因，第一個(gè)原因，我們今天所看到的一些困難在很大程度是我們過(guò)去一年多，甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間政策調(diào)整的結(jié)果，比如說(shuō)貨幣政策緊縮、房子限購(gòu)等等，給我們現(xiàn)在的金融體系帶來(lái)了一些后果，中小企業(yè)可能面對(duì)困難，民間金融的資金鏈可能會(huì)有一些壓力，這些都是很正常的現(xiàn)象。

第二個(gè)原因，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的問(wèn)題還沒有發(fā)展到系統(tǒng)性的問(wèn)題，有一些問(wèn)題需要重視，還是沒有變成系統(tǒng)性的問(wèn)題。

第三個(gè)原因，今天的一些金融風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)演變成非常大的問(wèn)題，比如有的投資者一聽說(shuō)中國(guó)的房?jī)r(jià)跌了，就覺得這是一個(gè)很糟糕的開端，因?yàn)樵诤芏鄧?guó)家都是房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致了金融危機(jī)。

在我國(guó)現(xiàn)在可能還不一樣，最重要的原因就是大家看資產(chǎn)負(fù)債表，從居民到銀行到政府到外部經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表還比較健康，價(jià)格也許會(huì)下調(diào)，但是不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰或者金融危機(jī)。

[16:29:21] 黃益平：但是這些問(wèn)題還是值得我們重視，如果從一定的角度來(lái)說(shuō)，我剛才提到這四個(gè)方面，可能還有更多的問(wèn)題，我們可以把它看成是一種創(chuàng)新，為什么是一種創(chuàng)新？民間借貸為什么會(huì)出來(lái)？

因?yàn)楹芏嘀行∑髽I(yè)從銀行借不到錢。為什么我們的資產(chǎn)負(fù)債表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)在過(guò)去一天多來(lái)快速發(fā)展，是因?yàn)槔使苤铺珖?yán)厲了，你把錢存在銀行是賠錢的，很多其它一些企業(yè)可能有比較好的回報(bào)，但是融不到資，所以表外資產(chǎn)也好、影子銀行也好、信托融資也好，其實(shí)是一種金融創(chuàng)新。

回過(guò)頭來(lái)，為什么今天會(huì)出現(xiàn)這樣的問(wèn)題？我覺得跟我們過(guò)去30年的金融政策和金融改革的方式有關(guān)系。一般我們說(shuō)中國(guó)的金融改革和經(jīng)濟(jì)改革的主線條是什么？市場(chǎng)化，大家都同意。但是在金融體系里的市場(chǎng)化和產(chǎn)品市場(chǎng)的市場(chǎng)化不太一樣，是因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)化可能不是特別徹底，主要反映在幾個(gè)方面：一是我們的金融機(jī)構(gòu)大多數(shù)還是以國(guó)有為主，或者起碼是主要國(guó)有持股。

二是我們主要的資金價(jià)格還是由央行來(lái)調(diào)控，我們現(xiàn)在所說(shuō)的當(dāng)然是銀行的音律。

三是我們的資金配置上或多或少在國(guó)有金融機(jī)構(gòu)或者官方有一定的影響。這個(gè)體系在30年來(lái)是支持我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融穩(wěn)定很重要的體系。反過(guò)來(lái)講，有的可以把這些金融政策可以稱作是金融抑制政策。如果我們?cè)?8年的時(shí)候把所有調(diào)控干預(yù)都取消了，我們今天經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)可能就沒有像現(xiàn)在看到的這么有效，所以它在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，把我們的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資是非常有效的?，F(xiàn)在問(wèn)題出來(lái)了，因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)發(fā)展了。

[16:29:28] 黃益平：一是經(jīng)濟(jì)失衡的問(wèn)題變得越來(lái)越突出，舉個(gè)例子，我們官方的利率可能偏低，因?yàn)槭艿窖胄械恼{(diào)控，利率偏低的必然結(jié)果是鼓勵(lì)投資者多投資，相當(dāng)于我們給他一種變項(xiàng)的補(bǔ)貼，所以投資在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的比重不斷上升，我們改革開放的時(shí)候投資占GDP的比重是25%左右，后來(lái)升到35%，大家覺得真好，因?yàn)楸仨氂型顿Y才能支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是到今天已經(jīng)50%了，恐怕沒有人再說(shuō)我們需要進(jìn)一步刺激投資來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二是在一些部門利率如果比較低，也意味著資金成本比較低，可能會(huì)有一個(gè)資金利用的效率問(wèn)題。

三是顯然因?yàn)檎?guī)部門的利率比較低，必然導(dǎo)致對(duì)信貸的過(guò)渡需求，既然有過(guò)渡需求就要有限制，一部分機(jī)構(gòu)得到了信貸，一部分機(jī)構(gòu)得不到信貸，其實(shí)有一個(gè)不公平的問(wèn)題，我們中小企業(yè)很多，大家都在發(fā)展，但是看我們北大和阿里巴巴所做的調(diào)查，只有15%的中小企業(yè)是從正規(guī)銀行得到貸款。大概20%基本上不貸款，因?yàn)樗麄兊囊?guī)模比較小。也就是說(shuō)65%的中小企業(yè)是從其它渠道得到融資的，當(dāng)然最后他們?nèi)诘劫Y了，但是成本要高很多，這個(gè)從我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)是不是一個(gè)很公平的做法？是不是一個(gè)很有效率的做法？我覺得是值得探討的。

[16:29:36] 黃益平：時(shí)間關(guān)系，其實(shí)我想說(shuō)的主要一條是，我們今天所看到的很多金融風(fēng)險(xiǎn)、金融新產(chǎn)品、金融交易的新形式，其實(shí)是市場(chǎng)的創(chuàng)新，其實(shí)是對(duì)我們過(guò)去的金融管制，也可以稱作是過(guò)度管制的一個(gè)自然反映，它是有利于效率提高、資金配置，但是它必然導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果是，如果沒有合理的監(jiān)管，沒有合理的受到?jīng)Q策者的關(guān)注，它可能會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)，表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)可能是這樣一個(gè)例子，民間借貸也是這樣一個(gè)例子。

下一步要做的，可能我們的新棋局在我看來(lái)就是進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化，市場(chǎng)化的角度有很多，有可能是推進(jìn)直接融資的渠道，可能發(fā)展更多的其它形勢(shì)的金融機(jī)構(gòu)，但是核心是利率市場(chǎng)化，無(wú)非有三條，利率市場(chǎng)化關(guān)注最多的是什么是和央行，把銀行存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)控取消了，但這其實(shí)是最后一步，中間可能還需要做的銀行間拆借市場(chǎng)要發(fā)展，這樣以后我們貨幣政策工具才有著力的地方。

其實(shí)一個(gè)很重要的核心是，要把市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，尤其是債券市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)以后可以幫助我們找到很多市場(chǎng)的利率水平，但是也很重要的，為很多現(xiàn)在從銀行借錢的機(jī)構(gòu)，比如政府融資平臺(tái)、大型國(guó)有企業(yè)，它們做的是長(zhǎng)期項(xiàng)目，剛才已經(jīng)討論了，它們從銀行借錢其實(shí)不是最優(yōu)的融資渠道，因?yàn)橛幸粋€(gè)期限匹配的問(wèn)題，他們從銀行借錢同時(shí)也限制了利率的靈活性。所以我認(rèn)為，資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的發(fā)展可能是一個(gè)非常重要的關(guān)鍵，而我們今天所看到的表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，在我看來(lái)其實(shí)就是利率市場(chǎng)化的一種具體表現(xiàn)。謝謝大家。

[16:29:54] 史美倫：謝謝黃先生剛才給我們講的市場(chǎng)化整個(gè)金融體制從銀行方面、證券方面，我非常有同感，在中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)，有很多是歷史遺留下來(lái)的各種原因，也有它一定的道理，當(dāng)時(shí)為什么不能一步走到非常市場(chǎng)化的布局?，F(xiàn)在改革開放30年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、銀行、金融業(yè)、資本市場(chǎng)都發(fā)展到某一個(gè)地步，我感覺市場(chǎng)化是絕對(duì)有必要的。是不是從利率市場(chǎng)化開始呢，還是從機(jī)構(gòu)體制本身市場(chǎng)化呢？大家可能有不同的看法，我個(gè)人感覺，從行業(yè)本身的市場(chǎng)化很重要，從那個(gè)開始。

[責(zé)任編輯：lanln] 標(biāo)簽：金融 問(wèn)題 利率 銀行 

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