余豐慧：高通脹會重來？政策未到轉(zhuǎn)向時機

2011年12月01日 05:49
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：余豐慧

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根據(jù)測算，此次下調(diào)存準(zhǔn)率后，將向市場釋放4000億元左右的流動性。這可能預(yù)示著11月份物價繼10月份后繼續(xù)下行，CPI繼續(xù)走低，不排除同比上升降至5%以內(nèi)。同時，預(yù)示著我國經(jīng)濟受內(nèi)外部因素影響回調(diào)速度在加快。

筆者分析，有這樣幾個因素促使央行突然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。從宏觀經(jīng)濟形勢分析，通脹減緩和經(jīng)濟增速下滑是迫使央行突然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的首要原因。其次，一邊是中央要求適度增加信貸總量，支持國家重點工程在建項目、續(xù)建項目的信貸需求，支持保障性安居工程等民生項目，支持中小微型企業(yè)貸款需求；另一邊是商業(yè)銀行由于高比例繳存存款準(zhǔn)備金等原因，增加信貸投放的資金不足。據(jù)有關(guān)機構(gòu)預(yù)測，商業(yè)銀行新增貸款可能繼10月份大幅增加后，11月份出現(xiàn)較大幅度回落，原因是沒有資金可投放。再次，逼迫人民幣被動投放的外匯占款10月份出現(xiàn)了負增長。11月以來，人民幣單邊升值的局面被改變，至目前轉(zhuǎn)而貶值0.5%。外匯占款投放減少，可能加劇市場流動性和商業(yè)銀行用于放貸的資金緊缺狀況。

然而，央行這次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也有值得商榷的地方。從通脹因素分析，形勢并不十分樂觀。正如筆者此前預(yù)料，時至年底，加上寒冬將至，是物價最容易攀升的時間段。據(jù)報道，食用農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)下跌數(shù)周后，其價格于上周開始回升。據(jù)山東省相關(guān)監(jiān)測，上周全省部分蔬菜價格出現(xiàn)20%以上的漲勢。而據(jù)商務(wù)部監(jiān)測顯示，上周國內(nèi)18種蔬菜平均批發(fā)價連續(xù)3周小幅上漲，比前一周上漲3%，比11月初上漲4.9%。與此同時，進入11月以來，占CPI比重較大的豬肉價格環(huán)比降幅也從前3周的1.8%、1.9%、1.7%，到第四周收窄至1%。此外，發(fā)改委決定，從12月1日起銷售電價每度平均上調(diào)3分錢，將推高商品成本，助推物價上漲。同時，輸入型通脹因素正在加劇。國際大宗商品近期出現(xiàn)不小漲幅，國際油價已經(jīng)漲至每桶100美元左右，我國進口大宗商品都出現(xiàn)30%左右的漲幅。再者，外匯占款一個月負增長還不能說明多大問題，是否成為趨勢尚需觀察。人民幣雖然出現(xiàn)了貶值，但是，長期升值的格局應(yīng)該是難以改變的。

因此，在筆者看來，貨幣政策工具還沒有到轉(zhuǎn)向時機，穩(wěn)健趨緊的貨幣政策不能輕言放松。央行現(xiàn)在突然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如果與多種因素疊加在一起，不排除導(dǎo)致通脹卷土重來。有一點更加需要值得注意，我們的市場到底是否出現(xiàn)流動性緊缺？回答應(yīng)該是否定的。全國社會整體流動性并不缺乏，從龐大的民間借貸和高利貸規(guī)模就可以略見一斑。關(guān)鍵是資金不進入實體實業(yè)，而是進入到了投機炒作和高利貸行業(yè)里。引導(dǎo)其進入實體經(jīng)濟是當(dāng)務(wù)之急，而不是匆忙放松貨幣政策工具，下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。

這次突然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股市可能構(gòu)成短暫有限利好，但是不會持久的。對樓市利好主要體現(xiàn)在信貸支持保障性住房的資金需求上，對限購限價不放松的商品房市場構(gòu)不成利好。當(dāng)然，對商業(yè)銀行肯定是利好，將直接給商業(yè)銀行釋放4000億元左右資金，對商業(yè)銀行資金運用和效益提升有微弱作用。