第94期：中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革帶來五大投資機(jī)會

李奇霖

李奇霖，民生固收負(fù)責(zé)人

導(dǎo)語：推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的相關(guān)政策看，主要是在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，守住民生底線，穩(wěn)定推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革工作。從資本市場的角度看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革值得關(guān)注五個投資機(jī)會：一是推進(jìn)國有企業(yè)改革；二是推進(jìn)財稅制度改革；三是化解房地產(chǎn)庫存；四是加快綠色發(fā)展；五是化解產(chǎn)能過剩。

11月10日，中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組召開第十一次會議，研究經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革和城市工作。這是今年2月10日第九次會議后，時隔9個月再次公開報道的中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議。

根據(jù)新華網(wǎng)的會議報道，本次會議重點在于研究經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。盡管近年來GDP增速不斷下行，但中國經(jīng)濟(jì)所面臨的問題是結(jié)構(gòu)性而非全局性的。無論是消費品還是投資，供需都面臨結(jié)構(gòu)性失衡。以消費品為例，根據(jù)國際經(jīng)驗，當(dāng)人均GDP在8000美元左右時，消費結(jié)構(gòu)將從生存性消費向發(fā)展型消費升級，而當(dāng)前中國人均GDP已達(dá)到7800美元。但中國消費產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯滯后于需求端的變動，一方面是傳統(tǒng)的中低端消費品供給明顯過剩，如衣服鞋帽庫存持續(xù)增加，價格不斷下滑；另一方面是高端消費品供給不足，中國居民在海外瘋狂掃貨。

從推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的相關(guān)政策看，主要是在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，守住民生底線，穩(wěn)定推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革工作。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革成功的前提，是GDP增速維持在合理區(qū)間。一是因為中國發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國家相比有較大差距，只有使經(jīng)濟(jì)增速維持在中高速水平，才能縮小與發(fā)達(dá)國家的差距。采取激進(jìn)的改革方式，將使經(jīng)濟(jì)增速大換擋，居民福利嚴(yán)重受損，有違改革宗旨。二是若經(jīng)濟(jì)增速跌破合理區(qū)間，結(jié)構(gòu)改革也難以成功。經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，將帶來大規(guī)模企業(yè)倒閉、失業(yè)甚至系統(tǒng)性金融風(fēng)險，進(jìn)而給社會穩(wěn)定帶來不安定因素，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革成果更無從保障。

從資本市場的角度看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革將帶來投資機(jī)會，以下五點值得關(guān)注：

第一，推進(jìn)國有企業(yè)改革。本輪國企改革的核心是國資管理體制改革，通過對國企的分類改革，構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度，提高國企效率與競爭力。國有企業(yè)改革“1+N”文件體系中的頂層文件于今年9月出臺，相關(guān)具體工作也已展開。十三五時期，提高國資證券化率將是國企改革的重點。一是集團(tuán)層面的重組整合，打造一批具有國際競爭力的國有企業(yè)走出去。二是資產(chǎn)注入，目前我國IPO仍有難度且周期長，通過定向增發(fā)的形式注入資產(chǎn)將是提高證券化率較為便捷迅速的方法。三是混合所有制改革，引入戰(zhàn)略投資者提高公司治理能力。

第二，推進(jìn)財稅制度改革。本屆政府在財稅領(lǐng)域已有多項改革措施，如剝離城投企業(yè)的政府融資職能、賦予省級政府發(fā)債權(quán)限、推廣PPP模式等，但財稅領(lǐng)域仍有諸多改革工作亟需開展，如李克強(qiáng)總理近期在座談會上提到的結(jié)構(gòu)性減稅與大力推廣PPP模式等。符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的高科技企業(yè)有望享受到結(jié)構(gòu)性減稅，稅賦的減少將改善其現(xiàn)金流狀況，助力企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大，相應(yīng)地在資本市場上其估值也應(yīng)相應(yīng)提升。而隨著PPP制度環(huán)境的改善，PPP正在加速簽約，一些國企央企以及大型民企已參與到PPP項目中。

第三，化解房地產(chǎn)庫存。1998年房改釋放了住房需求，帶動房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在政策引導(dǎo)與高利潤率驅(qū)動下，房地產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張，最終使得供給過剩凸顯。會議提出要化解房地產(chǎn)庫存，可能采取的措施一是政府購買商品房轉(zhuǎn)為公租房或保障房，二是繼續(xù)降低房貸利率減少購房成本以刺激需求，三是加快農(nóng)村人口向市區(qū)的遷移聚居。隨著庫存的消化，房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流將得到改善，從而有資金繼續(xù)開發(fā)房產(chǎn)項目或投資其它行業(yè)項目。

第四，加快綠色發(fā)展。十三五規(guī)劃建議中提出要實施最嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)制度，對環(huán)境保護(hù)的重視程度前所未有。一是污水、大氣、土壤的治理。根據(jù)環(huán)境部的數(shù)據(jù)，2014年水質(zhì)、空氣質(zhì)量和土壤品質(zhì)達(dá)標(biāo)的樣本比例均較低，已嚴(yán)重威脅居民的身心健康，環(huán)境問題已成為重要的民生問題之一。未來污水、大氣、土壤的治理力度將加大，可能采取的方式包括PPP或第三方治理。二是循環(huán)經(jīng)濟(jì)。在減少污染的同時，提高資源的利用效率，使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

第五，化解產(chǎn)能過剩。過剩產(chǎn)能已成為制約中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要因素之一，產(chǎn)能過剩企業(yè)占據(jù)大量資源，使得人力成本、資金成本、土地成本居高不下，制約了新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。會議提出要加快化解產(chǎn)能過剩，未來去產(chǎn)能的可能路徑一是加快企業(yè)并購重組，提高行業(yè)集中度，減少企業(yè)間因不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的去產(chǎn)能阻力；二是加快產(chǎn)能輸出，將工廠遷移至中亞、非洲等國家，在供給端消化產(chǎn)能；三是擴(kuò)大出口，通過一帶一路戰(zhàn)略等開辟新的市場，從需求端加快去產(chǎn)能。

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