第72期：央行降息為何幅度不大

劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中華工商時報(bào)副總編輯、兼任南開大學(xué)國經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國人民大學(xué)信托與基金研究所研究員、北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

導(dǎo)語：筆者認(rèn)為，央行降息在市場預(yù)期之中，信號作用大于實(shí)際意義。一是對外表明經(jīng)濟(jì)狀況仍然可控；二是說明宏觀當(dāng)局仍然對外需市場抱有一絲幻想；三是不想過度刺激股市，避免股票市場出現(xiàn)劇烈波動；四是未來數(shù)月央行仍會輪番使用降息和降準(zhǔn)工具。

央行周日宣布降息，從11日起將存貸款利率下降25個基點(diǎn)，同時將存款利率上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率1.5倍。

央行此次降息在市場預(yù)期之中，但降幅不大，目的是對外表明經(jīng)濟(jì)狀況仍然可控，貨幣政策寬松步伐要保持適度。不過，小幅降息效果有限，無法真正起到刺激投資作用。存款利率上浮幅度再度上調(diào)，使存款利率市場化空間擴(kuò)大，再經(jīng)過一兩次調(diào)整后，存款利率很可能完全實(shí)現(xiàn)市場化。

此次降息后，一年期貸款名義利率下降至5.1%，實(shí)際利率為3.6%，仍然偏高，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)，地方債務(wù)和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然不小，因此央行一定會采取小步快走方式，在年內(nèi)多次降息，年底前將利率調(diào)整到更合理水平。

此次降息仍然是信號作用大于實(shí)際意義，因?yàn)閷?shí)際利率水平處于歷史高位，無法刺激投資和消費(fèi)。從物價(jià)水平看，4月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI同比增長1.5%，處于低水平，物價(jià)上漲因素更多來源于食品價(jià)格變動，而非食品類價(jià)格漲幅不大，雖然后者環(huán)比上漲0.2個百分點(diǎn)，但仍然處于低水平狀況，表明消費(fèi)對工業(yè)和服務(wù)業(yè)拉動作用有限。

央行對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷是，“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，外部需求波動較大，我國經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力”。這樣的表述說明，宏觀當(dāng)局仍然對外需市場抱有一絲幻想。事實(shí)上，此輪中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整，是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一部分，外需不可能恢復(fù)增長，波動是正常的，而中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，就是在外需無法牽引宏觀經(jīng)濟(jì)背景下出現(xiàn)的。因此，總的趨勢是宏觀經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)調(diào)整，即便短期出現(xiàn)生產(chǎn)穩(wěn)定情況，也不能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)就會觸底。中國經(jīng)濟(jì)只有在房地產(chǎn)市場調(diào)整到位，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化后，結(jié)構(gòu)調(diào)整才算結(jié)束，經(jīng)濟(jì)才能言底。

當(dāng)然，為了保證短期GDP增速，貨幣政策不得不繼續(xù)寬松。“全面建成小康社會”，是“四個全面”治國方略的基礎(chǔ)，因此，即便貨幣政策負(fù)面效果不小，但在短期內(nèi)仍會保持寬松。

利率下調(diào)效果有限，不會刺激投資和消費(fèi)，但有利于地方政府和國有企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，當(dāng)然也會引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下行，因此繼續(xù)降息是次優(yōu)選擇。

此輪降息后，或?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場形成短暫刺激作用，有利于開發(fā)商去庫存，但住房消費(fèi)需求熱絡(luò)只是暫時現(xiàn)象，而住房投資熱潮不可能再現(xiàn)。房地產(chǎn)長周期調(diào)整不可避免，如果沒有相關(guān)配套政策跟隨出臺，房地產(chǎn)市場反彈或只是曇花一現(xiàn)。

股票市場對此輪降息或反應(yīng)熱烈，很可能結(jié)束上周的技術(shù)性調(diào)整，重新步入上升軌道?？梢哉f，本輪牛市既是改革牛，更是貨幣牛，而貨幣政策對股市影響至為重要。從經(jīng)濟(jì)情況看，此輪降息應(yīng)該時間更早，而央行在股市調(diào)整結(jié)束后才宣布降息，實(shí)際是不想過度刺激股市，避免股票市場出現(xiàn)劇烈波動。央行采取小步降息策略，也是希望股市能夠走得更健康。只要物價(jià)沒有形成反彈趨勢，市場沒有形成加息壓力，股票市場就會保持穩(wěn)定向上趨勢。從某種程度看，貨幣政策實(shí)際通過股票市場來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即通過降息來鼓勵直接融資，從而促進(jìn)企業(yè)投資。

未來數(shù)月，央行仍會輪番使用降息和降準(zhǔn)工具，通過增加流動性供應(yīng)來改變市場預(yù)期，同時減輕債務(wù)人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然存款利率上限提高，但居民存款搬家情況仍會延續(xù)，而權(quán)益投資仍會是居民首選投資工具。

編者注：權(quán)益投資是指為獲取其他企業(yè)的權(quán)益或凈資產(chǎn)所進(jìn)行的投資。如對其他企業(yè)的普通股股票投資、為獲取其他企業(yè)股權(quán)的聯(lián)營投資等，均屬權(quán)益性投資。權(quán)益投資較之股權(quán)投資，范圍更大。