第12期：央行底線在哪里?

長期以來，大型商業(yè)銀行從風(fēng)險控制和利益最大化出發(fā)，將存款和放貸區(qū)域進行功能劃分，縣域分支機構(gòu)被賦予單純吸收存款職能，中心區(qū)域機構(gòu)統(tǒng)一分配貸款資源，這就導(dǎo)致縣域資金常常被大銀行抽走。若想真正增加縣域經(jīng)濟可貸資金，只能寄希望于當(dāng)?shù)胤ㄈ藱C構(gòu)。因此，定向調(diào)降縣域金融機構(gòu)存準(zhǔn)率，實際增加了農(nóng)村商業(yè)銀行的可貸資金，可以更直接服務(wù)于當(dāng)?shù)貙嶓w經(jīng)濟。

縣域經(jīng)濟以中小企業(yè)為主，釋放流動性后，勢必改善中小企業(yè)融資條件，支持中小企業(yè)發(fā)展。從中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)看，中小企業(yè)吸收了絕大多數(shù)就業(yè)，改善其融資環(huán)境，有利于確保“穩(wěn)就業(yè)”的調(diào)控底線。

央行此次調(diào)降縣域金融機構(gòu)存準(zhǔn)率具有積極意義，這也意味著，央行不會采取直接普降存準(zhǔn)率的辦法來釋放流動性。

一季度經(jīng)濟增速下降，貨幣供給也較為謹(jǐn)慎。社會融資規(guī)模為5.60萬億元，比去年同期減少5612億元，主要表現(xiàn)為非標(biāo)貸款的減少，其中信托貸款同比下降8.4個百分點。社會融資規(guī)模減少與三月央行重點控制貸款增速和治理非標(biāo)業(yè)務(wù)有關(guān)。

與融資規(guī)模下降相伴的是貨幣供應(yīng)量增速回落。3月末，廣義貨幣M2余額為116.07萬億元人民幣，同比增長12.1%，低于全年目標(biāo)增速。M2增速回落幅度超出市場預(yù)期，比上月末回落1.2個百分點，比去年同期回落3.6個百分點。

按照央行官員解釋，貨幣供應(yīng)量增速下降與去年基數(shù)較大有關(guān)，但基本符合一季度GDP增速要求。

這可以理解為，由于經(jīng)濟增長放緩，流通中需要貨幣數(shù)量增速同時放緩。短期利率走低，也能說明市場中流動性并不短缺。目前融資難是個結(jié)構(gòu)性問題，定向降準(zhǔn)，就是滿足中小企業(yè)貸款需求。

目前央行并不急于放松貨幣政策，而是通過公開市場操作調(diào)節(jié)流動性。考慮到應(yīng)對QE，以及一季度外匯儲備繼續(xù)增長，央行很難大范圍下調(diào)存準(zhǔn)率。當(dāng)然，如果經(jīng)濟持續(xù)下行，出現(xiàn)通縮壓力，央行就沒這么坦然了。

3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格PPI出現(xiàn)較大降幅，引起市場擔(dān)憂。不過國家統(tǒng)計局解釋為，3月PPI為-2.3%，其中-1.7是上年翹尾因素，占74%，新因素對PPI變化影響只占26%。雖然PPI在負的區(qū)間運行確實反映了供求壓力比較大，但要考慮數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)性因素。

所謂結(jié)構(gòu)性因素有“去產(chǎn)能”原因，也有國際大宗商品價格下降影響。由于美元走強概率較大，國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整還在繼續(xù)中，PPI或繼續(xù)下行，結(jié)構(gòu)性因素不排除轉(zhuǎn)變?yōu)橼厔菪詥栴}。

一個不確定因素是房地產(chǎn)調(diào)整的范圍有多大。目前個別城市出現(xiàn)房價下跌跡象，但尚未形成系統(tǒng)性趨勢，如果房價下跌過快，并影響到房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，勢必帶來通縮壓力。如果出現(xiàn)這種情況，央行或大范圍降低存準(zhǔn)率，以避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，防止經(jīng)濟步入通縮通道。

貨幣政策實際明確了基本底線，即避免系統(tǒng)性危機出現(xiàn)。如果因房價下跌導(dǎo)致地方債務(wù)出現(xiàn)大面積違約，或者經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)通縮壓力，央行就會放棄貨幣中性原則，加大釋放流動性。

4月已是春暖花開，但市場充滿變數(shù)。

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