第11期：增速放緩？中央已留有后手

劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中華工商時報副總編輯，兼任南開大學(xué)國經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國人民大學(xué)信托與基金研究所研究員，北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

增長目標(biāo)定為7.5%，地方債進(jìn)入還債高峰期，宏觀經(jīng)濟(jì)又面臨下行壓力，很難想象沒有積極的宏觀管理，政府年底如何交作業(yè)。雖然強(qiáng)調(diào)沒有“強(qiáng)刺激”，但一日三餐改為一日多餐，表面看飲食習(xí)慣變了，但口味其實還是原來的。

李克強(qiáng)總理日前在博鰲強(qiáng)調(diào)，中央政府不會再搞“強(qiáng)刺激”，這樣的說法雖然讓學(xué)界感到欣慰，但變相的“強(qiáng)刺激”恐怕仍然難免。

一季度宏觀數(shù)據(jù)并不好看，政府與市場都了然于胸，但政府并不急于推政策，并非政府不著急，而是吸取了前任教訓(xùn)，學(xué)會了變通。

變通體現(xiàn)在刺激政策這盤大餐不再涼菜熱菜一起端上來，這種吃法太土豪，不夠高大上，現(xiàn)在要考慮吃相，慢慢來。

不久前，國務(wù)院常務(wù)會議推出了發(fā)展經(jīng)濟(jì)三措施，這被市場解讀為“微刺激”。新政策包括擴(kuò)大小企業(yè)減稅額度，加快“棚戶區(qū)”改造，加快中西部鐵路建設(shè)。政策兼顧了供給端與需求端，前者是希望促進(jìn)就業(yè)，后者是不加力度加進(jìn)度，讓GDP好看。

這樣的政策力度有限。減稅固然是好事，但僅僅減稅并不能刺激小企業(yè)投資，因為相應(yīng)的融資便利等配套措施并無體現(xiàn)。保障房建設(shè)與鐵路基建都要發(fā)行債券，如果流動性條件沒有顯著改善，政府項目大肆融資的結(jié)果就是“擠出”私人融資。在國務(wù)院“微刺激”發(fā)布同時，央行沒有釋放貨幣政策放松的信號，這反映出中央政府的矛盾心理，既要考慮“穩(wěn)增長”，還要顧及物價穩(wěn)定，既要完成經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，還不能吹大泡沫。

央行政策實際留有后手，因為財政大規(guī)模減稅無可能，大規(guī)模增加支出也不現(xiàn)實，唯一可動用的政策工具就是放松貨幣。表面看流動性處于緊平衡，但未來一定會放水。首先是要應(yīng)對QE退出可能導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣收縮，二是要為地方政府償還債務(wù)及擴(kuò)大投資提供資金支持。實際上，政府已經(jīng)預(yù)留了政策空間。政府設(shè)定的物價增長率為3.5%，高于去年水平，就是考慮到了貨幣放松的需要。近來遠(yuǎn)端債券收益率出現(xiàn)下降，顯示市場已經(jīng)開始看多未來貨幣供給。

另一個變通就是讓地方政府更積極更主動，這不是皇上不急太監(jiān)急，其實地方官員也是土皇上。

7.5%增長率已經(jīng)是國家標(biāo)高，沒有哪個地方政府想從下邊鉆過去，跳過這個高度的最好辦法就是自己想辦法。近來各地都在考慮增大投資，因為要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，投資仍是最踏實的辦法。所以別指望經(jīng)濟(jì)能很快轉(zhuǎn)型，主觀上沒動力，客觀上沒條件。

這樣看來，7.5%的目標(biāo)更像是釣魚策略，讓地方政府在此基礎(chǔ)上制定更高的增長目標(biāo)，從而維持一定投資數(shù)量，消解債務(wù)危機(jī)。高的增長目標(biāo)也在給市場講故事，暗示消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)預(yù)期不錯，房地產(chǎn)不會崩盤，馬上買房吧！

政府會維持房地產(chǎn)穩(wěn)定，因為地方債還要靠土地出讓金來償付，大部分地方政府四成債務(wù)靠土地收入擔(dān)保，多的已經(jīng)近七成。因此，中央政府不再談房地產(chǎn)調(diào)控，一方面是不想替人背黑鍋，另一方面是給地方政府放條生路，差別政策的背后就是允許地方政府可以適度救市。未來一段時間，各地或多有出臺放松限購的政策。對于投資者而言，這不是好消息，房子已經(jīng)是燙手山芋，都等著借政策出手呢。

總理說增長率高于或低于7.5%一點，都沒關(guān)系。這話可以這樣理解，低一點沒關(guān)系，可不是低了，一點都沒關(guān)系。增長率表面看與就業(yè)相關(guān)，但就業(yè)不一定和增速有線性關(guān)系，因為資本密集型投資只能提供GDP，不能增加就業(yè)。

政府還會重視經(jīng)濟(jì)增速，政治家除了關(guān)心民生，還要考慮政治，政治就是增長率。維持穩(wěn)定增長是中共執(zhí)政重要基礎(chǔ)，說出口的增長目標(biāo)一定要完成。 “十八大”定下了經(jīng)濟(jì)總量要翻番，年增長率要低于7%，政府一定急。

二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況很重要，為了保證增速，刺激政策一定會換個馬甲跳出來，雖然大家不認(rèn)識，但看著一定面熟。

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