2010年11月30日 15:35中國證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

勞動力工資上升，可能推高我國通脹?！皠⒁姿?a target="_blank">拐點(diǎn)”出現(xiàn)以后，隨著低端勞動力供不應(yīng)求，農(nóng)民工工資變化顯著提高，并有可能逐步傳導(dǎo)到其他部門造成整體工資水平的上行壓力，未來將會帶動核心CPI穩(wěn)步上漲。一直以來，筆者主要關(guān)注由初級產(chǎn)品市場價格上漲導(dǎo)致的成本推動通貨膨脹，而這次即使忽略食品和能源價格上漲的原因，勞動力工資上漲也將推動物價水平提升?？紤]經(jīng)過“劉易斯拐點(diǎn)后”日本和韓國的情況，二者均出現(xiàn)了成本推動的通貨膨脹，即高通脹和高工資螺旋式上升的情況。

⊙沈建光

年初以來，各界對通脹壓力似乎有些輕視，認(rèn)為今年通脹走勢是“倒鐘形”，即年中高，年初年末低。筆者在3月份曾在報告提到，由于今年勞動力工資帶動核心CPI上漲、糧食短缺導(dǎo)致糧食價格走高、公共事業(yè)價格改革進(jìn)行，今年CPI走勢可能前低后高?，F(xiàn)在，年近歲末，通脹情況正有逐步抬高的架勢。

由于下半年食品價格上漲幅度較大，近來CPI已經(jīng)月月攀升。另外，由于美元貶值、全球流動性寬松已經(jīng)造成國際大宗原材料價格市場炒作，石油、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品、糧食、棉花、油料等價格起伏不定。同時，除了自然災(zāi)害和國際因素以外，國內(nèi)寬松的流動性以及投機(jī)炒作因素風(fēng)險也在增大。

據(jù)對2007-2008年通脹周期的比較分析發(fā)現(xiàn)，在大宗商品上漲、食品價格、非食品價格上漲方面，都與上次物價上漲周期有很多相似之處。但是本輪通脹伴隨著更大的國內(nèi)流動性，形勢可能較為嚴(yán)峻。數(shù)據(jù)顯示，新一輪貨幣緊縮周期已經(jīng)啟動，筆者認(rèn)為，通脹引發(fā)的風(fēng)險值得密切關(guān)注，政府應(yīng)采取緊貨幣、寬財政的政策基調(diào)，在保持增長的前提下嚴(yán)防通脹壓力失控。

1.六大相似之處應(yīng)引起警戒

其一，食品價格成為通脹“助推手”。上一輪通貨膨脹始于豬肉價格上漲，2008年豬肉價格最高時，曾比2007年初上漲50%，其后食品價格全面上漲，引發(fā)通脹。如今，食品價格上漲仍“始作俑者”。10月份食品類價格上漲10.1%，為CPI漲幅“貢獻(xiàn)”了74%，已經(jīng)成為本輪通脹的最大助推手。

其二，非食品價格上漲值得關(guān)注。近個幾月，非食品價格同樣一改以往穩(wěn)定態(tài)勢，環(huán)比出現(xiàn)逐月上漲趨勢。9、10月份，非食品類環(huán)比分別增長0.3%、0.4%。顯然，此輪非食品價格上漲并非短期現(xiàn)象，而是趨勢性上漲的體現(xiàn)。非食品價格形成環(huán)比上漲趨勢，表明需求增長的相對速度可能快于供給，可能帶來持續(xù)性的通脹壓力。

其三，居住價格上漲成為通脹“新助手”。居住價格上漲是這輪通脹上行的第二推手，截止到10月份，居住價格對CPI的貢獻(xiàn)已經(jīng)接近16%。居住類價格統(tǒng)計的是居民居住成本的支出情況，包括建房及裝修材料、房租、自有住房以及水、電、燃?xì)獾扰c居住有關(guān)的項目。

未來一段時間內(nèi)，資源產(chǎn)品調(diào)價或?qū)⒗^續(xù)增加居民居住類成本支出，加大居住價格上漲壓力。另外，房地產(chǎn)價格居高不下，購房者普遍持觀望態(tài)度，由買轉(zhuǎn)租，租金價格一路走高。預(yù)計短期內(nèi)這種情況未必會有所緩解。

其四，PMI購進(jìn)價格上漲明顯。上一輪通脹周期中，購進(jìn)指數(shù)增幅較大，最高時曾達(dá)到75%。如今，10月份的購進(jìn)價格指數(shù)從7月的階段性低點(diǎn)50.4%連續(xù)三月上漲，8月、9月、10月漲幅分別達(dá)到10.1個、4.8個和4.6個百分點(diǎn)。購進(jìn)價格指數(shù)的連續(xù)攀升，顯示了國際大宗商品價格上漲，輸入性通脹壓力加大；另一方面預(yù)示著企業(yè)成本壓力加大，影響未來經(jīng)濟(jì)走勢不容樂觀。

其五，PPI上漲再添隱憂。上輪通脹周期中，PPI同樣呈現(xiàn)不斷上升趨勢，最高時曾經(jīng)達(dá)到過10%。如今，10月份的PPI水平已經(jīng)達(dá)到5.0%，漲幅較9月份擴(kuò)大了0.7個百分點(diǎn)。細(xì)分來看，各類別增幅也都不斷提高：生產(chǎn)資料出廠價格上漲5.8%，其中采掘工業(yè)上漲11.8%，原料工業(yè)上漲8.5%，加工工業(yè)上漲3.8%；生活資料出廠價格上漲2.6%，其中食品類上漲5.3%，衣著類上漲1.8%，一般日用品類上漲2.2%。在輸入型通脹壓力較大、國內(nèi)投資依然強(qiáng)勁的形勢下，PPI增幅回升很可能助推未來CPI走勢。

其六，全球流動性過剩引發(fā)輸入性通脹擔(dān)憂。從歷史數(shù)據(jù)來看，中國的通脹周期一貫與全球商品價格走勢緊密聯(lián)系。2007年以來，全球性石油、食品和原材料價格不斷上漲，導(dǎo)致發(fā)展中國家輸入性通脹。

IMF初級產(chǎn)品價格指數(shù)顯示，2007-2008年，全球性商品上漲經(jīng)歷了一輪“過山車”過程。能源指數(shù)領(lǐng)漲，最高時2008年7月兩者均較2007年1月上漲了230%。食品價格指數(shù)上漲了150%、非燃料價格指數(shù)上漲了125%、金屬價格指數(shù)上漲108%，各分類指數(shù)普遍翻倍。

如今，美國實行第二輪量化寬松的貨幣政策，歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家同樣依靠寬松政策刺激國內(nèi)低迷經(jīng)濟(jì)，“貨幣大戰(zhàn)”和“貿(mào)易大戰(zhàn)”下，大宗商品價格將不可避免地面臨上漲局面，輸入性通脹風(fēng)險有進(jìn)一步加大趨勢。

2. 本輪物價上漲壓力更大

與2007-2008年相比，如今國內(nèi)流動性更為旺盛、資產(chǎn)泡沫更加嚴(yán)重、勞動力和資源產(chǎn)品面臨上漲趨勢，物價上漲壓力似乎更為嚴(yán)峻。

國內(nèi)流動性過剩。弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹從本質(zhì)上講是一種貨幣現(xiàn)象。對比發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國內(nèi)流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2007-2008年，似乎更令人擔(dān)憂。主要有以下幾點(diǎn)表現(xiàn)。

一是，近兩年M1、M2增速高于20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年。二是，2009年以來，中國的M2與名義GDP之差一直處于歷史最高水平。三是，M1-M2增速剪刀差在2010年1月份擴(kuò)大到12.87，是歷史最高水平，說明通脹預(yù)期上升。四是，貸款增速居高不下。10月份，新增貸款接近6000億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。如此寬松的流動性將導(dǎo)致今年的新增貸款很難控制在7.5萬億以內(nèi)。盡管貨幣供應(yīng)量到通脹之間的傳導(dǎo)具有時滯亦非穩(wěn)定，但由于長期貨幣供應(yīng)量已經(jīng)造成流動性寬松，未來通脹壓力仍然不容小視。

資產(chǎn)泡沫表現(xiàn)異常。雖然當(dāng)前股市整體水平低于2007年，但這主要是受大盤股拖累，實際上中小盤股整體呈現(xiàn)上漲趨勢。另外，當(dāng)前房地產(chǎn)市場泡沫十分嚴(yán)重。2009年房地產(chǎn)萎縮，在國家信貸和稅收等相關(guān)政策的刺激下，房地產(chǎn)業(yè)迅速升溫。

盡管全球性金融危機(jī)尚未完全消退，中國房地產(chǎn)價格卻再次快速上漲，其速度和程度甚至超過2007年，顯得更加火爆。雖然政府已經(jīng)出臺打壓投機(jī)行為，但房價較高的局面一時還沒有有效緩解。較高的資產(chǎn)泡沫和嚴(yán)厲的打壓措施，讓游資轉(zhuǎn)向它處，更多的炒作行為加大了物價上漲壓力。

勞動力工資上升，可能推高我國通脹。“劉易斯拐點(diǎn)”出現(xiàn)以后，隨著低端勞動力供不應(yīng)求，農(nóng)民工工資變化顯著提高，并有可能逐步傳導(dǎo)到其他部門造成整體工資水平的上行壓力，未來將會帶動核心CPI穩(wěn)步上漲。一直以來，筆者主要關(guān)注由初級產(chǎn)品市場價格上漲導(dǎo)致的成本推動通貨膨脹，而這次即使忽略食品和能源價格上漲的原因，勞動力工資上漲也將推動物價水平提升。考慮經(jīng)過“劉易斯拐點(diǎn)后”日本和韓國的情況，二者均出現(xiàn)了成本推動的通貨膨脹，即高通脹和高工資螺旋式上升的情況。

資源價格面臨上調(diào)壓力。目前，以煤電油氣等為代表的資源產(chǎn)品價格正進(jìn)入集中上漲期,在內(nèi)外因素的重疊壓力下,長期通脹壓力不可小覷。主要表現(xiàn)在：一是，天然氣需求旺季的來臨,國內(nèi)天然氣銷售價格上漲似乎已經(jīng)成為必然。今年6月1日,國家發(fā)改委統(tǒng)一提高國內(nèi)天然氣出廠基準(zhǔn)價格0.23元/立方米,并規(guī)定在調(diào)后基準(zhǔn)價格基礎(chǔ)上再上浮10%，同時要求各地盡快理順下游天然氣銷售價格。二是，民低電價時代行將結(jié)束。10月21日,居民階梯電價征求意見結(jié)束，電價面臨上調(diào)。盡管國務(wù)院已經(jīng)出臺要求穩(wěn)定資源價格改革，但長遠(yuǎn)來資源產(chǎn)品價格上漲帶來的通脹風(fēng)險仍然存在。

3.貨幣緊縮苗頭出現(xiàn)

今年3月，筆者曾在一份報告中提到，由于今年勞動力工資帶動核心CPI上漲、糧食短缺導(dǎo)致糧食價格走高、公共事業(yè)價格改革進(jìn)行，今年CPI走勢可能前高后低?，F(xiàn)已接近年末，通脹走勢符合預(yù)期。

從數(shù)據(jù)來看，11月份，通脹壓力并未減輕。11月上旬，國家統(tǒng)計局發(fā)布全國50個城市29種被調(diào)查食品中，有七成以上漲價，蔬菜價格延續(xù)了10月下旬的普漲態(tài)勢。而商務(wù)部的監(jiān)測數(shù)據(jù)也顯示相同壓力，僅11月上旬，主要蔬菜價格比年初上漲了11.3%，比去年同期上漲62.4%。

預(yù)計11月份CPI將達(dá)到4.8%，2010年CPI將達(dá)到3.3%。而由于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長迅速、需求旺盛帶動國際商品市場需求回暖，自然災(zāi)害影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、流動性過剩和美元貶值導(dǎo)致資本投機(jī)炒作等原因，預(yù)計未來國際商品價格將進(jìn)一步走高。

PMI購進(jìn)價格指數(shù)連續(xù)幾個月上漲，預(yù)示PPI的上行壓力。上漲的工資、調(diào)高的公用品價格、更為強(qiáng)勁的需求以及更加寬松的貨幣政策，也將增加2011年非食品價格的風(fēng)險，預(yù)計明年CPI將在緊縮政策引導(dǎo)下，整體上前高后低，全年維持在4%-5%之間。

目前應(yīng)對通脹壓力上漲，央行已經(jīng)選擇年內(nèi)五次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，并且采取了一次加息行動。另外，而與之呼應(yīng)，國務(wù)院已經(jīng)發(fā)布16項措施試圖穩(wěn)定市場價格。筆者認(rèn)為，貨幣緊縮已出現(xiàn)苗頭，未來將有可能采取連續(xù)加息的價格型工具來管理通脹。

而新一輪加息可以起到一石四鳥的作用：一是緩解通貨膨脹壓力；二是遏制資產(chǎn)泡沫抬頭；三是有利于人民幣升值放緩。四是有利于還富于民，因此不可避免。預(yù)計年底至少加息一次，而到明年年末，存款利息有望加至200個基點(diǎn)，直到負(fù)利率消失。

4. 貨幣緊縮政策的可能影響

其一，寬財政確保經(jīng)濟(jì)增長有限放緩。

在陰晴難料的國際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。10月經(jīng)濟(jì)活動仍維持較高增速。社會消費(fèi)品零售總額同比上漲18.6%，工業(yè)增加值同比上漲13.1%、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計上漲24.4%。以筆者之見，伴隨著歲末傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，未來消費(fèi)勢頭將依然強(qiáng)勁，預(yù)計11月份消費(fèi)略有下滑，同比增速可能在18.5%左右。

另外，由于四季度大量保障性住房正在投入建設(shè)，加上四萬億刺激項目的收尾，未來固定資產(chǎn)投資也不會有太大下滑，預(yù)計前11月累計同比增速將與上個月大致持平。筆者預(yù)計在緊縮的政策下，四季度中國經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步下降，預(yù)計GDP同比增長將放緩至9%至9.5%，2010年GDP同比增速略超10%。而由于明年是“十二五”的第一年，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策布局會加快發(fā)展，各項重點(diǎn)項目會陸續(xù)開工，因此2011年經(jīng)濟(jì)也不會存在太大的下滑。

其二，加息加大股市變數(shù)。

筆者認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金對股市的影響有限，而加息對股市影響更為明顯。盡管加息并非針對股市，但仍會從不同的角度影響著不同的板塊和個股，從而影響著大盤的走勢。盡管首次加息活期存款利率并未調(diào)整，短期對銀行利潤影響有限，但長期來看，銀行股面臨下滑壓力。

另外，由于負(fù)利率時間已經(jīng)過長，一系列加息必不可免。2007年，央行一共加息6次，而通過筆者的分析，對股市的打壓影響直到9月份的第五次加息才真正顯現(xiàn)。因此，流動性過剩和熱錢的沖擊會使股市在加息周期游走，第一次加息對股市的沖擊還不會太大，幾次加息后才會對股市造成明顯打壓。

其三，企業(yè)利潤可能縮減。

無論是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還是加息都會對企業(yè)的利潤率造成影響，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)緊張，造成利潤率下降，這也是為何央行在10月19日加息中，采取的是非對稱加息的原因。那次加息中，較長期限的存款利率提高幅度更大。其中，二年期存款利率上調(diào)0.46個百分點(diǎn)，從現(xiàn)行的2.79%上調(diào)至3.25%，三年期存款利率上調(diào)0.52個百分點(diǎn)，從3.33%上調(diào)至3.85%，五年期存款利率提高0.60個百分點(diǎn)，從3.6%提高至4.2%。貸款利率方面，一年期以上貸款利率僅提高0.20個百分點(diǎn)。如此加息，意在減緩加息給企業(yè)貸款帶來的壓力，防止利潤過度下滑。

(作者系瑞穗證券(亞洲)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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