高通脹下的“熱錢”流動(dòng)與防范

2011年06月30日 02:16
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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康子冉

日前，第二屆全球智庫峰會(huì)全球資本流動(dòng)與投資環(huán)境分論壇上，美國斯坦福大學(xué)教授羅納德-麥金農(nóng)、北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授賀力平指出，新興經(jīng)濟(jì)體面臨高通脹環(huán)境，“熱錢”流入風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，監(jiān)管應(yīng)加以重視。

新興經(jīng)濟(jì)體面臨高通脹

麥金農(nóng)說，在美國、歐洲、日本，在這些成熟的經(jīng)濟(jì)體，也受到新興經(jīng)濟(jì)體的影響，實(shí)際上新興經(jīng)濟(jì)體，除了印度、巴西、中國等受本國貨幣政策影響，都出現(xiàn)了高通脹。

“從渣打銀行發(fā)布的有關(guān)2010年整個(gè)中國外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)分析報(bào)告來看，貿(mào)易順差的余額相對(duì)‘熱錢’而言比重較小。”麥金農(nóng)說，“美國零利率政策沒有對(duì)美國經(jīng)濟(jì)起到好的作用。反而造成了一系列的混亂，盡管信貸不斷增長，但美國經(jīng)濟(jì)沒有什么起色，假設(shè)從新興國家的通脹回到美國，對(duì)美國產(chǎn)生影響，波及銀行間的交易，就會(huì)進(jìn)一步加速通脹。”

據(jù)麥金農(nóng)介紹，新興市場(chǎng)國家2001年外匯儲(chǔ)備總量約為1萬億美元，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到6萬億美元。目前新興市場(chǎng)國家的外匯儲(chǔ)備占GDP比重，已經(jīng)由2001年的15%上升到50%，這就意味所有的新興市場(chǎng)國家已出現(xiàn)高通脹的情況。

“熱錢”流入風(fēng)險(xiǎn)增加

就全球通脹，特別是新興市場(chǎng)國家通脹嚴(yán)重情況下的后果，麥金農(nóng)認(rèn)為，目前美國、日本等工業(yè)國家的短期利率幾乎為零，由于經(jīng)濟(jì)不斷下滑，工業(yè)國家的利率很低很低，造成‘熱錢’涌入了新興市場(chǎng)國家?！睂?duì)于貨幣政策而言，我們應(yīng)該由市場(chǎng)做一些判斷。”

對(duì)于當(dāng)前“熱錢”風(fēng)險(xiǎn)下，中國的應(yīng)對(duì)措施，麥金農(nóng)認(rèn)為，現(xiàn)在這種情況，中國需要把利率降到比較低的水平，如果利率水平過高，將會(huì)加速大量“熱錢”涌入，中國現(xiàn)在正面臨這樣的壓力。如果要平息這些“熱錢”流入的壓力，政府必須提高準(zhǔn)備金率。

麥金農(nóng)認(rèn)為，中國政府目前正面臨資本成本過低與利率過高造成“熱錢”大規(guī)模涌入的政策選擇兩難。對(duì)此，他建議要通過增強(qiáng)中小企業(yè)活力，提高其在整個(gè)GDP中比例，提高居民的收入等方式有效配置資本。

防范資本過快流入風(fēng)險(xiǎn)

就全球低利率環(huán)境下，資本跨境流動(dòng)的特點(diǎn)，賀力平指出，當(dāng)前國際流動(dòng)資本主要形式是證券資本。推動(dòng)資本證券化的原因有三點(diǎn):一是各國交易制度不斷接軌，各國的宏觀經(jīng)濟(jì)行情差別，推動(dòng)證券化成為便利資金流動(dòng)的手段；二是不斷前進(jìn)的各國經(jīng)濟(jì)體和資本市場(chǎng)的一體化；第三，各國不斷協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從長遠(yuǎn)看，它會(huì)推動(dòng)各國經(jīng)濟(jì)周期在時(shí)間走勢(shì)上趨于相同。

賀力平認(rèn)為，證券資金流動(dòng)具有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。第一是資金的交易數(shù)量和價(jià)格相互推動(dòng)，在短時(shí)間之內(nèi)會(huì)加速國際資金的流動(dòng)，使資產(chǎn)的價(jià)格偏離它正常水平的表現(xiàn)；第二，資金流動(dòng)尤其是證券資金的流動(dòng)，具有多變逆轉(zhuǎn)性；第三，國際資金流動(dòng)具有放大或者抽水井的作用，影響一國經(jīng)濟(jì)。

“目前有兩種類型的資本管制，一是數(shù)量型的，即對(duì)所有的外來的投資資金，在數(shù)量上不批準(zhǔn)；還有價(jià)格型的，采取征稅的方法，提高資本使用成本?！辟R力平指出，像中國這樣的新興市場(chǎng)國家在今后對(duì)待資本流動(dòng)問題上，包括證券資本在內(nèi)更多是偏向價(jià)格型的調(diào)節(jié)手段，而不是簡(jiǎn)單的數(shù)量上的限制。

就如何防范外部資本過度流入一國虛擬經(jīng)濟(jì)，賀力平指出，從政府監(jiān)管角度講，很難甄別每一筆進(jìn)來的證券投資是否都進(jìn)入到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，簡(jiǎn)便的辦法就是防止資金大出大進(jìn)，這樣監(jiān)管成本相對(duì)較低，實(shí)施起來也比較容易。