清科觀察：VC/PE備案有序推進 “問題PE”清理原罪

2012年06月05日 20:29
來源：清科研究中心

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為規(guī)范國內(nèi)股權投資市場發(fā)展，國家發(fā)改委于2011年12月8日下發(fā)《關于促進股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，劍指非法集資、空頭基金等亂象，從股權投資企業(yè)設立與資本募集及投資領域、風險控制、管理機構(gòu)、信息披露、備案管理和行業(yè)自律五個方面對全國性股權投資企業(yè)提出規(guī)范要求。這是我國首個全國性股權投資企業(yè)管理規(guī)則，可以說是我國VC/PE行業(yè)從此步入“規(guī)范化管理新時代”的重要里程碑。

值此之際，清科研究中心推出《中國VC/PE行業(yè)監(jiān)管政策解讀及備案指引》，對VC/PE行業(yè)政策環(huán)境、監(jiān)管體系及行業(yè)自律三大方面進行了深入研究。在監(jiān)管全面收緊背景之下，北上廣深、江蘇、重慶、新疆、內(nèi)蒙古等地何處優(yōu)惠政策及產(chǎn)業(yè)環(huán)境更吸引VC/PE落戶扎根？行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、備案現(xiàn)狀如何？VC/PE該怎樣在國家及地方備案？較之歐美等國相對成熟的自律機制，我國VC/PE行業(yè)是否存在真正意義上的行業(yè)自律？當前監(jiān)管會對VC/PE行業(yè)帶來哪些影響，存在什么問題，又該如何解決？報告對上述問題作出了一一解讀。

目前國家發(fā)改委主要根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關于促進股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》等系列管理辦法對注冊基金管理團隊和備案基金進行監(jiān)督。截止到2012年一季度，在國家發(fā)改委備案的創(chuàng)投及股權投資企業(yè)共59家，其中創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)5家，股權投資企業(yè)54家。從備案企業(yè)組織形式來看，過半數(shù)為有限合伙制企業(yè)，其次，占35.6%的企業(yè)為公司制。

由國家發(fā)展改革委等十部委于2005年11月頒布、自2006年3月起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定，國家對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理，依法完成備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運作符合有關規(guī)定的，可享受政策扶持。自2006年國家發(fā)改委和各省備案管理部門啟動創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理工作以來，當年就有103家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)完成備案程序。截止到2012年一季度，在地方發(fā)改委備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共766家，其中93.3%為公司制企業(yè)。從備案企業(yè)所在地區(qū)來看，江蘇省備案企業(yè)最多，共174家；其次是浙江，共122家；北京備案企業(yè)數(shù)居第三位。

目前的監(jiān)管環(huán)境和備案政策將會對我國VC/PE市場產(chǎn)生重要影響：

(一)我國存量及新增股權投資企業(yè)將刮起“備案風”

近兩年中國股權市場高速發(fā)展，繁榮背后非法集資的現(xiàn)象也開始滋生。從國家層面來看，隨著發(fā)改委下發(fā)一系列關于股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的文件并召開會議解讀相關規(guī)定，可以看出2012年PE行業(yè)監(jiān)管要求收緊、工作細化已經(jīng)成為必然趨勢。

與此同時，各地區(qū)也將開始對地區(qū)內(nèi)PE基金進行整頓。天津近年來注冊PE基金數(shù)量激增，但也出現(xiàn)了非法募資等違規(guī)操作的情況。就此，當?shù)叵嚓P部門著手整頓，成為國內(nèi)首個開始肅清不規(guī)范PE基金的地區(qū)。此后，也有其他地區(qū)悄然啟動了對地區(qū)內(nèi)股權投資基金的摸底工作。預計，2012年針對股權投資基金的清查、整肅將擴大至全國范圍。另外，以北上深為代表的地區(qū)，由于具有有益的發(fā)展環(huán)境以及較好的政策連續(xù)性，成為不少符合要求的基金注冊首先考量的地區(qū)。

(二)“問題PE”著手清理原罪

2012年PE行業(yè)監(jiān)管要求的收緊，其中部分規(guī)定對投資機構(gòu)將產(chǎn)生較大影響。例如，設立“殼公司”規(guī)避有限合伙人數(shù)量規(guī)定、降低單個投資人投資門檻等都是近年來中國私募股權投資市場中的常見做法，一旦明確不符合監(jiān)管要求，將對機構(gòu)備案工作造成障礙。清科研究中心預計，這將迫使部分投資機構(gòu)開始著手對自身“原罪”進行清理，并在日后的運作中避免此類不合規(guī)操作。

(三)LP結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，人民幣FOFs將迎來春天

國家發(fā)展改革委首次明確集合信托、合伙企業(yè)充當LP的(符合有關條件的股權投資母基金除外)，應核查最終自然人和機構(gòu)法人是否合格，并打通計算投資者總數(shù)。清科研究中心認為，“2864號文”對未來募資市場產(chǎn)生兩方面的影響：一方面，目前在募資市場中盛行的銀行、信托或第三方中介機構(gòu)募資模式發(fā)展受阻，對2012年募資市場將帶來一定沖擊，同時資金量較小的富有家族及個人投資者參與私募股權投資受限；另一方面，采用股權投資母基金設立的機構(gòu)投資者可豁免投資者人數(shù)限制和是否為合格投資者的核查。相比而言，股權投資母基金擁有專業(yè)的GP篩選技能以及風險識別能力，將在國家政策的扶持和指導下迎來發(fā)展機遇，本土人民幣FOFs或?qū)⒖焖籴绕?。伴隨著市場上人民幣FOFs需求攀升，擁有FOFs管理或運營經(jīng)驗的團隊或人才將更為緊俏，擁有多年運作經(jīng)驗的外資FOFs團隊將轉(zhuǎn)投或加盟人民幣FOFs市場，助推行業(yè)良性發(fā)展。