2010年09月09日 15:08鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長余永定(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由牛津大學(xué)和中國發(fā)展研究基金會聯(lián)合舉辦的首屆牛津中國經(jīng)濟(jì)論壇，于2010年9月9日在北京舉行。中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長余永定表示，當(dāng)前全球公共債務(wù)危機(jī)有可能演變?yōu)槊涝C(jī)。以下是余永定發(fā)言實(shí)錄：

余永定：謝謝大家，非常榮幸能夠參加這個(gè)論壇。我想盧邁秘書長剛才忘了介紹，我曾經(jīng)是牛津的學(xué)生，因此我很榮幸能夠再次回到牛津主辦的論壇，然后借此機(jī)會向我的母校、向我之前的老師和導(dǎo)師、朋友，表示我的敬意和感謝。

我今天的題目是“國際貨幣體系全球不平衡和全球債務(wù)危機(jī)”，這個(gè)題目很大，而且我相信在座許多與會者對這個(gè)題目都是很熟悉的。那么它有什么價(jià)值呢？我想我就是提供一個(gè)中國的視角，中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是如何看待這個(gè)問題的？

國際貨幣鼻息大家都知道，它有兩個(gè)非常重要的功能：第一，提供流動性，以方便商品和資產(chǎn)的跨境交易。這個(gè)流動性的交易可以與黃金、白銀、美元和英鎊等等形式。第二，提供調(diào)整貿(mào)易不平衡的各種機(jī)制，這種機(jī)制可能是自動的，也可能是非自動的。總而言之，一個(gè)國家是不可能長期保持經(jīng)常項(xiàng)目的利差或者是經(jīng)常項(xiàng)目的順差。我記得凱恩斯曾經(jīng)說過，國際收支不平衡的調(diào)整是一個(gè)非常重要的問題，這個(gè)問題如果處理得不好，可能會導(dǎo)致戰(zhàn)爭，甚至導(dǎo)致革命等等等等。總而言之，這是一個(gè)非常重要的問題。

那么，一個(gè)國際貨幣體系如果要想能夠履行這兩個(gè)功能，那么它至少應(yīng)該包含三個(gè)主要的內(nèi)容。

第一，選擇一個(gè)本位貨幣，或者我們把它叫做儲備貨幣。我們是選擇黃金、白銀，還是英鎊、美元作為貯備貨幣，這是任何一個(gè)貨幣體系所必須解決的首要問題。一旦一個(gè)儲備貨幣已經(jīng)被選擇出來了，這個(gè)儲備貨幣它必須有三個(gè)基本功能：1，它必須是個(gè)計(jì)價(jià)單位，2，必須是個(gè)交易手段，3，必須是價(jià)值的訴求。任何一個(gè)儲備貨幣都必須具有這三大功能。

那么國際貨幣體系除了我剛才所說第一個(gè)要選擇本位貨幣之外，還要有另外兩個(gè)。

第二，匯率制度的安排。是浮動的呢？還是別的呢？

第三，要對貨幣的可兌換性做出安排。資本到底是自由流動還是不自由流動，還是部分的自由流動。

總而言之把任何一個(gè)國際貨幣體系都要包含這三個(gè)成分，以便能夠行使剛才我講的提供流動性，解決不平衡的兩個(gè)職能。我們回顧一下，先簡單看看布雷頓森林體系，它是混合本位，黃金和美元混合本位。這里面有具體的規(guī)定，特別重要的是，美元跟黃金有一個(gè)固定的兌換比例，1盎司黃金等于35美元，其他貨幣盯住美元，而不是盯住黃金。這個(gè)體系有一個(gè)非常重要的特點(diǎn)，美元變成了流通手段和國際儲備貨幣，成為了等同黃金的貨幣，這里面必須要產(chǎn)生一定的問題。大家都知道，特例森難題，關(guān)于這些大家比較熟悉，我就不講了。

這里強(qiáng)調(diào)一下，一旦我們不是用貴金屬本身作為一個(gè)貨幣單位，而是承認(rèn)有一種法幣，通過這種法幣和貴金屬相聯(lián)系，讓這個(gè)法幣能夠充當(dāng)國際儲備貨幣，只要我們有了這樣的安排，馬上引起什么樣的問題呢？就是信任的問題。美國擔(dān)保35美元換一盎司黃金，到底能不能保證堅(jiān)持35美元換1盎司黃金，這就是一個(gè)信任問題。布雷頓森林體系之所以崩潰，直接原因非常簡單，就是1971年前后，外國人持有的美元資產(chǎn)達(dá)到了500億美元，因?yàn)槊涝菄H流通手段，是儲備貨幣，所以美元必須要流到非美國居民的手里，由他們持有。71年之前外國人持有的是500億美元，而美國持有的是150億，500億：150億，就對美國所作的保證，35美元換1盎司黃金產(chǎn)生了沖突。

總而言之，由于外國非美國居民手中持有的美元資產(chǎn)對于黃金的比例達(dá)到了比較高的程度，于是乎，人們對于美元本位產(chǎn)生了動搖，于是布雷頓森林體系就崩潰了！

那么，現(xiàn)在是所謂的后布雷頓森林體系，它的特征是什么呢？基本上是三個(gè)：第一，美元本位，原來是雙本位，現(xiàn)在變成了一個(gè)本位，雙本位的時(shí)候我們還有一個(gè)選擇，我對美元不信任了就拋售美元買黃金，但是美元跟黃金沒有關(guān)系了，現(xiàn)在就剩下一個(gè)美元在那兒，我認(rèn)為這是后布雷頓森林體系一個(gè)最重要的特點(diǎn)。第二，匯率自由浮動。第三，資本自由流動。當(dāng)然了，各國的情況略也不同，但是我剛才說的這三點(diǎn)可以說是后布雷頓森林體系最基本的特征。

那么，后布雷頓森林體系它的運(yùn)行情況到底怎么樣呢？首先我們還要看它流動性的提供。它的最大特點(diǎn)是什么？就是流動性的提供在81年以前，主要是通過美國的資本項(xiàng)目利差，也就是美國輸出資本，在其他國家進(jìn)行長期投資，這樣給其他國家提供了流動性。在81年以后，美國是保持了持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，也就是說81年以后，流動性怎么提供呢？是靠美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差提供的，流動性提供出去了這樣一個(gè)特征。那么經(jīng)常性流動性調(diào)整如何呢？應(yīng)該說經(jīng)常項(xiàng)目不平衡的調(diào)整，并不像人們原來所預(yù)期的那樣順利、平穩(wěn)，我們經(jīng)常看到在一定情況下，一個(gè)國家出現(xiàn)了貨幣危機(jī)，比如說東南亞金融危機(jī)期間，你怎么樣糾正你的經(jīng)常項(xiàng)目逆差呢？它不是通過一種比較平穩(wěn)的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的，而是通過貨幣危機(jī)的形式調(diào)整的，這樣對經(jīng)濟(jì)沖擊比較大。

在這樣情況下，有些國家經(jīng)常有經(jīng)常項(xiàng)目逆差，也沒有什么機(jī)制，就強(qiáng)迫這個(gè)國家改變經(jīng)常項(xiàng)目的順差。換句話說，后布雷頓森林體系它在解決經(jīng)常項(xiàng)目調(diào)整方面，應(yīng)該說不是特別成功的。如果說在前20年一直到90年代還勉強(qiáng)可以維持的話，那么現(xiàn)在我們可以看到，由于這種經(jīng)常項(xiàng)目的不平衡，沒有得到及時(shí)的、平穩(wěn)的調(diào)整，我們不平衡的情況現(xiàn)在應(yīng)該說越來越嚴(yán)重了。這是1981年以后美國開始保持經(jīng)常項(xiàng)目的情況。

從這個(gè)圖上大家可以看到80年代以前，美國的經(jīng)常項(xiàng)目大致是不一樣的，但是以后美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差是不斷的積累。現(xiàn)在美國的境外債應(yīng)該是3.5萬億美元以上。

那么這個(gè)后布雷頓森林體系存在什么問題呢？

第一，在后布雷頓森林體系下，美元是成了唯一的儲備貨幣。美元的這樣一個(gè)地位，使美國具有了無限進(jìn)口、無限積累債務(wù)的能力，當(dāng)然我說的“無限”是打引號的，但是無論如何，這個(gè)能力超出了人們的想象。針對這樣一種情況，60年代非常著名的法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家講了一個(gè)裁縫的故事，裁縫給顧客做衣服，顧客把錢付給他了，他拿了錢之后又把錢借給顧客，顧客又拿著做衣服，裁縫不斷的做衣服，裁縫的錢又不斷的流向顧客，也就是說他不斷的積累債券，顧客不斷的積累債務(wù)。也就是說美國買外國人的商品，外國人把錢借給美國，使美國得以買商品。這個(gè)外國人首先是日本，然后是中國，而中國逐漸的成為美國最大的買主。

應(yīng)該說后布雷頓森林體系下存在的國際收支不平衡問題是由許多原因造成的。為什么有這么大的國際收支不平衡，為什么這么大的國際收支不平衡這么長的時(shí)間內(nèi)得不到解決，其中有一種制度的問題，后布雷頓森林體系的安排，使得經(jīng)常項(xiàng)目不平衡的存在和發(fā)展成為了可能，使這種現(xiàn)象得以可能了。

還有一個(gè)剛才講的，匯率的表示在很大程度上是失效的。在布雷頓森林體系崩潰之后，新體系的設(shè)計(jì)者預(yù)期通過匯率自由的浮動，它會形成一種非常強(qiáng)的機(jī)制，使得貿(mào)易逆差國要想盡辦法趕緊糾正貿(mào)易逆差，而貿(mào)易順差國也會相應(yīng)的采取措施糾正他的貿(mào)易順差。但這樣一種預(yù)想并沒有得到很好的實(shí)現(xiàn)，事實(shí)上由于資本的自由流動，比如美國它有經(jīng)常項(xiàng)目逆差，但是由于資本的自由流動，由于外國投資者希望持有美元資產(chǎn)，因?yàn)槊涝Y產(chǎn)對于外國投資者有吸引力，所以資本自動的流入了，資本的流入就在很大程度上抵消了由于美國貿(mào)易逆差所造成的美元應(yīng)該貶值的壓力，所以它就不貶了。

最近大家也看到了，由于美國國債的地位，美元不但沒有貶值，而且升值。所以在后布雷頓森林體系下，匯率調(diào)整的機(jī)制很大程度上是失效的。但是國際收支不平衡是不可持續(xù)的，這樣一種不平衡遲早要得到糾正，但是糾正的方式如果不能夠平穩(wěn)的、比較迅速的糾正，那就可能采取十分慘烈的方式，如果繼續(xù)拖延，不是今年，不是明年，但是若干年后如果情況還沒有根本的變化，那么，這種情況就難以避免了。

從目前的情況來講，國際收支不平衡暫時(shí)并不在我們的議事日程最高端，因?yàn)楝F(xiàn)在歐洲出現(xiàn)了所謂主權(quán)債務(wù)危機(jī)，美國的在財(cái)政赤字非常嚴(yán)重，所以一段時(shí)間內(nèi)，人們對于不平衡的討論可能稍微少了一點(diǎn)，但這個(gè)問題并沒有解決，它也不會離開我們遲早我們要面對這個(gè)問題。而當(dāng)前，愈演愈烈的、或者我們還看不到好轉(zhuǎn)的、希望的所謂的公共債務(wù)危機(jī)它發(fā)生在美國，發(fā)生在日本，發(fā)生在歐洲國家，如果我不能對這種問題及時(shí)的糾正，當(dāng)前全球公共債務(wù)危機(jī)有可能演變?yōu)槊涝C(jī)。

大家看看發(fā)達(dá)國家的財(cái)政狀況，普遍來講都是不太好的，日本債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)超過了200%，美國現(xiàn)在已經(jīng)接近了100%。最近有一篇非常重要的文章，他說90%的債務(wù)占GDP的比是一個(gè)門檻，一旦超過了這個(gè)門檻，就有可能發(fā)生很嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。對于這樣一種可能的影響我們必須有所估計(jì)。這個(gè)圖主要反映的是美國政府的債務(wù)占GDP的比，和美國利息率支出對政府收入的比，大家從這個(gè)圖可以看，情況是急劇惡化的。

在這樣一種情況下我們要問一個(gè)問題，誰為美國財(cái)政赤字買單？美國人希望自己能夠如此，但是不一定能夠如此；過去德國能夠，但是現(xiàn)在德國需要面臨歐元區(qū)內(nèi)部的問題，德國經(jīng)常項(xiàng)目逆差可能要彌補(bǔ)歐元區(qū)其他的經(jīng)常項(xiàng)目逆差；日本現(xiàn)在也面臨一定的危機(jī)，剩下的就是中國了，當(dāng)然中國也面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，中國的貿(mào)易順差正在減少，是否有朝一日，人們購買美國國庫債的時(shí)候，所要求的風(fēng)險(xiǎn)貼水會大幅度的增加？如果人們購買美國資產(chǎn)，特別是美國國債的資產(chǎn)貼水大幅度上升之后，那么美國能如何處理這個(gè)問題呢？有各種各樣的選擇，當(dāng)然最理想、最好的選擇就是美國繼續(xù)恢復(fù)過去有的技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)革命的能力，這樣一種能力的恢復(fù)既能刺激需求，又能夠保證有效供給，這是最好的情況。當(dāng)然這種情況是否能發(fā)生？我沒有什么把握。

還有幾種可能性，就是美國違約，美國的兩防，不能說它不存在危險(xiǎn)，盡管現(xiàn)在美國正在擔(dān)保，兩防的債券沒有出現(xiàn)違約，但是我們對它的前途是不能夠表現(xiàn)不關(guān)心的，美國的歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過違約，但是不多。這是一種可能性。另外一種可能性是大幅度的貶值，目前是升值的，但是大幅度的貶值并不是看不到的前景。美元貶值是解決美國債務(wù)很好的辦法，因?yàn)橥鈬顺钟械拿绹Y產(chǎn)是美元計(jì)的，而美國持有外國人的資產(chǎn)不是美元來計(jì)的，那么美元貶值會自動使美元凈債務(wù)減少。所以統(tǒng)計(jì)上可以看到，最近幾年，雖然美國不斷的增加經(jīng)常項(xiàng)目逆差，但是美國的債務(wù)已經(jīng)下降了。所以，這也不失是這樣一個(gè)好辦法，當(dāng)然我相信美國不輕易這么做，逼急了也有可能這么做。

第三個(gè)就是通貨膨脹。羅斯福有一個(gè)比較精辟的系數(shù)，如果債務(wù)負(fù)擔(dān)太重，那么用通貨膨脹的方法把債務(wù)占沒的機(jī)率是很大的。我覺得這個(gè)我們也不得不考慮。另外美國還有許多經(jīng)營方面的技巧，它都可以用來減輕它的債務(wù)負(fù)擔(dān)。美國這種可能的行動對于中國來講就是你所持有的大量美元資產(chǎn)可能會遭受損失。對于這一點(diǎn)，中國就不得不表示擔(dān)心。

中國怎么辦？我認(rèn)為首先我們要從“十一五”規(guī)劃以來一直提倡的，要解決改變發(fā)展方式的問題，在對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系方面就要減少雙順差，根據(jù)我們“十一五”規(guī)劃的規(guī)定，在2010年結(jié)束的時(shí)候，中國應(yīng)該基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的平衡，當(dāng)然我們現(xiàn)在離這個(gè)目標(biāo)不但沒有近一些，反倒更遠(yuǎn)一些了。無論如何，這是我們的政治意見，就是要減少雙順差。怎么做呢？刺激內(nèi)需等其他一些方法，通過改變投資和儲蓄之間的缺口，還有通過其他一些手段，那么同時(shí)對資本流動方面，一方面我們要給予必要的自由化；另一方面我們要堅(jiān)持必要的管理。

第二個(gè)重要的方面，如果我們現(xiàn)在在短期內(nèi)還不能堅(jiān)守雙順差的問題，怎么辦呢？第二個(gè)問題就是在存在雙順差的情況下減少外匯儲備的增加，要減少外匯儲備的增加就是要減少中央銀行對外匯市場的干預(yù)，而中國現(xiàn)在面臨著升值的壓力，如果中央銀行減少對外匯市場的干預(yù)，其結(jié)果就是人民幣的升值。這個(gè)時(shí)候，中國就要搞好一個(gè)平衡，一方面對于中國的出口部門，應(yīng)該對出口部門的利益給予考慮，要盡可能使得外部沖擊比較??；另一方面我們要考慮到中國整體的、長期的利益，就是說我人民幣不升值，你的出口競爭力沒有受到損害，你的出口增長速度很高；但是另一方面我又不得不增加外匯儲備，以后我們可能會遭受損失，所以你必須要找到一個(gè)比較好的平衡。

最后，在仍有經(jīng)常項(xiàng)目順差的情況下，那么我們要想辦法如何把經(jīng)常項(xiàng)目順差變成資本項(xiàng)目逆差，也就是說我們可以適度的增加對外的投資，增加我們的國際戰(zhàn)略儲備，鼓勵(lì)中國企業(yè)對海外企業(yè)進(jìn)行并購，同時(shí)，中國也應(yīng)該在國際組織中發(fā)揮更多的作用，比如說我們在前一段，中國對于IMF，對于世界銀行，對于亞洲的金融合作我們都做出了比較大的貢獻(xiàn)。我覺得這些做法不僅是合乎中國的意料，而且是有助于世界地區(qū)發(fā)展的。當(dāng)然外幣儲備的分散化也是我們必須做的。

最后還有一個(gè)是中長期的計(jì)劃，那就是國際貨幣體系的改革。周小川行長去年提出了國際貨幣體系的改革，提出了HDR。我認(rèn)為這個(gè)建議是非常好的，非常遺憾的是我們沒有續(xù)后的討論。除了進(jìn)一步的繼續(xù)推動國際貨幣體系改革之外，人民幣的國際化也是值得推動的一件事情。任何一件事情都有好壞的事情，人民幣的國際化也必定是充滿問題和困難的過程，對人民幣國際化一方面我們要堅(jiān)持，另一方面我們也要采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。最后加強(qiáng)貨幣區(qū)域合作，這也是對世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)的一個(gè)領(lǐng)域。

我就講到這里，謝謝大家！

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