亞洲國(guó)家必須注意歐元危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響

Paul Donovan/文

歐元危機(jī)已掀起金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。歐元區(qū)股市的表現(xiàn)遜于亞洲、美國(guó)和非歐元區(qū)的歐洲市場(chǎng)——如英國(guó)和瑞士。歐元債券市場(chǎng)起伏驚人，收益大幅波動(dòng)。相對(duì)其他主要貨幣，歐元本身已失去價(jià)值。

這些問(wèn)題的成因何在？表面上看似乎是希臘政府的債務(wù)問(wèn)題，其嚴(yán)重程度導(dǎo)致投資者避開希臘債券。葡萄牙和西班牙也令市場(chǎng)關(guān)注。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)體系不得不向希臘提供巨額財(cái)政援助，并設(shè)立援助基金幫助其他有需要的歐元區(qū)國(guó)家。即使如此，希臘仍可能需要在未來(lái)數(shù)年中重整債務(wù)。

然而，希臘的財(cái)政問(wèn)題和其他問(wèn)題僅僅是更嚴(yán)重問(wèn)題的征兆。歐元(對(duì)此)并不起作用。

歐元并不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所稱的最優(yōu)貨幣。貨幣聯(lián)盟的重點(diǎn)是其經(jīng)濟(jì)體系可充分整合，而相同的利率和匯率可適用于所有貨幣聯(lián)盟的成員國(guó)。如果一個(gè)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為+3%，而另一個(gè)為-3%，中央銀行很難制定同樣適用于兩者的單一利率。無(wú)可避免地，在這情況下的單一貨幣政策不能應(yīng)用于所有成員國(guó)。

歐元不起作用是否意味它注定要垮掉？不是。許多貨幣聯(lián)盟也不起多大作用。在經(jīng)濟(jì)理論的完美世界中(由經(jīng)濟(jì)學(xué)家決定一切)，美國(guó)應(yīng)有三種貨幣，而非一種。美國(guó)貨幣聯(lián)盟盡管不起作用，但仍聯(lián)結(jié)在一起，原因是政策制定者作出補(bǔ)救方法——財(cái)政聯(lián)盟和貨幣聯(lián)盟兩者一同存在。

若貨幣聯(lián)盟的一員的經(jīng)濟(jì)萎縮(假設(shè)-3%)，而貨幣政策不適當(dāng)(例如利率過(guò)高)，則可透過(guò)財(cái)政轉(zhuǎn)撥來(lái)補(bǔ)救負(fù)面的經(jīng)濟(jì)影響；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)的一員(例如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%)以稅收補(bǔ)貼弱的一員。

目前，紐約的稅款正在補(bǔ)貼加州的失業(yè)工人；兩者有共同的貨幣政策，而并沒(méi)有太多不良影響。應(yīng)注意的是，加州政府沒(méi)有得到任何現(xiàn)金補(bǔ)貼，現(xiàn)金直接到加州人的手上，加州政府得自力更生。

這是否重要？是的。若歐元是一個(gè)不可正常運(yùn)作的貨幣聯(lián)盟，這問(wèn)題的解決不會(huì)一蹴而就。歐元區(qū)正在尋求解決方案之際，波動(dòng)和危機(jī)會(huì)繼續(xù)涌現(xiàn)。歐元區(qū)可能出現(xiàn)財(cái)政聯(lián)盟，但不會(huì)在一夜間發(fā)生(美國(guó)經(jīng)過(guò)約150年才成功)。

在歐元區(qū)尋求解決方案的期間，有數(shù)個(gè)現(xiàn)象會(huì)存在：歐元會(huì)繼續(xù)疲弱；歐元區(qū)內(nèi)的投資者會(huì)避免風(fēng)險(xiǎn)而尋求較穩(wěn)健的投資；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將很有可能上升；財(cái)政緊縮的壓力不會(huì)消退。

結(jié)果造成雙重分歧——經(jīng)濟(jì)強(qiáng)的成員國(guó)受惠而弱的受損。

德國(guó)經(jīng)濟(jì)由出口主導(dǎo)，可受益于弱歐元。投資者尋求較穩(wěn)健的投資令債券收益低，因而降低德國(guó)政府的資金成本。另一方面，弱勢(shì)成員國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，因此帶動(dòng)資金成本上漲。競(jìng)爭(zhēng)力弱的成員國(guó)的出口少，較少受惠于弱歐元，故而需更加收緊財(cái)政政策。

除強(qiáng)與弱的分歧外，也有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與出口經(jīng)濟(jì)的分歧。依賴國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的成員國(guó)(歐元區(qū)內(nèi)的任何國(guó)家)很可能因這次危機(jī)受到損害；財(cái)政緊縮意味更少的國(guó)內(nèi)需求，而弱歐元?jiǎng)t只能幫助出口。

歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)傾于分歧，意味亞洲不可忽視歐元危機(jī)。歐元區(qū)購(gòu)買亞洲的出口產(chǎn)品；而在某些領(lǐng)域，歐元區(qū)國(guó)家與亞洲競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。歐元區(qū)的國(guó)內(nèi)需求可能在未來(lái)數(shù)年停滯。弱歐元使歐元區(qū)出口相對(duì)便宜。亞洲必須加大力度，才可銷售產(chǎn)品至歐元區(qū)以及與歐元區(qū)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的其他市場(chǎng)。

這不是一個(gè)遙遠(yuǎn)的危機(jī)，而是對(duì)亞洲的一項(xiàng)挑戰(zhàn)，亞洲需在一段期間內(nèi)面對(duì)這挑戰(zhàn)。

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