野村證券：中國基本面良好但政策組合不恰當(dāng)

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 國家統(tǒng)計(jì)局今日發(fā)布4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春在點(diǎn)評經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時指出，盡管中央政府從去年12月份開始就要求控制新項(xiàng)目的開工，但地方政府顯然沒有踩剎車。在沒有收緊公共項(xiàng)目投資的情況下就急劇緊縮信貸，這種政策組合不恰當(dāng)。

孫明春認(rèn)為，政策對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響正開始顯現(xiàn)，而且如果短期貸款(以及對制造業(yè)部門的貸款)繼續(xù)被擠出，預(yù)期私人部門融資成本的提高將加劇明年CPI通脹上揚(yáng)的風(fēng)險。

以下為孫明春報告原文。

4月份CPI通脹從3月份的年同比2.4%上揚(yáng)至2.8%，略高于預(yù)期。

同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速放緩至年同比26.1%，但新開工項(xiàng)目的計(jì)劃投資額繼續(xù)攀高。

其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在4月份仍表現(xiàn)穩(wěn)固，暗示經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)擴(kuò)張。

4月份中國的工業(yè)生產(chǎn)增速從 3月份的年同比18.1%放緩至17.8%，高于我們的預(yù)期(市場：18.5%；野村：17.0%)。如果這一趨勢持續(xù)下去，我們相信2010年二季度的實(shí)際GDP有望實(shí)現(xiàn)我們預(yù)期的年同比10.5%的增速。

4月份零售名義增速從 3月份的年同比 18.0%加快至 18.5%，符合我們的預(yù)期(市場：18.2%；野村：18.5%)。

同期，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增速從年同比 26.4%放緩至 26.1%(年初至今)，高于我們的預(yù)期但低于市場共識(市場：26.3%；野村：26.0%)。

4月份新開工項(xiàng)目數(shù)量年同比減少了1.4%，但新開工項(xiàng)目的計(jì)劃投資額年同比增長了31.3%，表明仍有許多大型基建項(xiàng)目上馬。盡管中央政府從去年12月份開始就要求控制新項(xiàng)目的開工，但地方政府顯然沒有踩剎車。

4月份 CPI通脹從3月份的年同比 2.4%上揚(yáng)至 2.8%，高于預(yù)期(市場：2.7%；野村：2.6%)。通脹CPI上漲主要是受食品價格驅(qū)動，后者在4月份年同比上漲了5.9%(3月份的漲幅是5.2%)。

同期，PPI通脹從3月份的年同比5.9%進(jìn)一步上漲至6.8%，高于市場共識(6.5%)但符合我們的預(yù)期。雖然 CPI通脹現(xiàn)在高于1年期存款利率(2.25%)，但鑒于這個月早前已上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50基點(diǎn)，我們不認(rèn)為央行會在6月份之前加息。

4月份M2貨幣供應(yīng)量增速從年同比 22.5%放緩至 21.5%，基本符合預(yù)期(市場：22.0%；野村：21.1%)。

4月份新增人民幣銀行貸款7740億元，超出預(yù)期(市場：5850億元；野村：6000億元)，但大致符合貸款有序增長的目標(biāo)(中國銀監(jiān)會設(shè)定的 2010年貸款目標(biāo)是 7.5萬億元)。

4月份新增貸款中有72%為中長期貸款，主要來自基建項(xiàng)目和房屋抵押貸款。考慮到銀行的貸款額度，短期營運(yùn)資本金貸款被長期貸款擠出這一點(diǎn)并不令人感到意外。

總體來看，4月份數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)固，但我們認(rèn)為數(shù)據(jù)也表明政策組合不恰當(dāng)(在沒有收緊公共項(xiàng)目投資的情況下就急劇緊縮信貸)。政策對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響正開始顯現(xiàn)，而且如果短期貸款(以及對制造業(yè)部門的貸款)繼續(xù)被擠出，預(yù)期私人部門融資成本的提高將加劇明年CPI通脹上揚(yáng)的風(fēng)險。

制造業(yè)

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